风电主轴龙头地位稳固，铸造产能逐渐释放

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年年报显示，公司营收微增1.11%至19.67亿元，但归母净利润下滑58.03%至1.73亿元。毛利率下降11.71个百分点至21.33%，净利率下降12.38个百分点至8.78%。费用率上升1.65个百分点至10.53%。
• 季度表现：2024年Q4营收环比增长8.99%至6.54亿元，但归母净利润环比下降68.40%至0.24亿元，盈利能力持续下滑。
• 产品分析：风电主轴营收下滑约13%至13.9亿元，毛利率下降12.72个百分点至20.97%；自由锻件营收增长约29%至3.76亿元，毛利率下降1.85个百分点至33.83%。铸造主轴收入同比增长71%，但尚未达到盈亏平衡点。
• 2025Q1预期：预计2025年一季度净利润5000万-5600万元，同比增长70.96%-91.47%，主要受益于风电行业景气度提升和铸造产品售价提升。

研究结论

• 行业前景：2025年风电装机量预计将迎来大年，海风装机增长显著，且从招标、中标和开工情况看，“淡季不淡”特征明显。
• 公司优势：铸件产品已通过金风科技、远景能源等整机商认证，大兆瓦铸造主轴需求预计将明显改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为27.5/36.0/46.0亿元，归母净利润分别为3.98/5.42/7.58亿元，EPS分别为1.24/1.69/2.37元，对应PE分别为19.86/21.30/23.31倍。
• 投资建议：给予公司25年20-25倍PE，目标价格区间24.8-31元，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动
• 风电装机不及预期
• 项目投产不及预期