产能及客户取得突破，夯实风电主轴龙头地位

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 产能及客户取得突破，夯实风电主轴龙头地位 ■事件：金雷风电发布2017年报，报告期内公司实现营业收入5.96亿元，同比下降6.29%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降28.40%。另外，公司发布2018年一季度业绩预告，Q1预计实现归母净利润1015.8-2031.6万元，同比下降60%-80%。 ■行业装机下滑、钢材涨价以及人民币升值是业绩下滑主要原因：报告期内，公司营业收入较上年同期下降6.29%，归属于上市公司股东的净利润下降28.40%，主要是由于2017年全球陆地新增装机量下滑12%，全年风电主轴销售51,330.76吨，同比减少2.99%，实现销售收入5.44亿元，同比减少7.90%；另外，风电主轴主要原材料钢材（成本占比超过60%）2017年整体处于上涨趋势，导致公司采购原材料的成本大幅增加，压缩了公司风电主轴业务的利润空间，风电主轴业务毛利率43.41%，同比下降4.26个百分点；由于公司产品出口占比较高，2017年营收出口占比达58.4%，受报告期内人民币升值影响，导致汇兑损失相比去年增加3092万元。 ■市占率逆势提升，客户取得重要突破：公司作为国内唯一一家只专注于风电主轴的生产和研发的企业，主要产品涵盖1.5MW~5MW多种主流机型风电主轴，已经熟练掌握大功率风电主轴的生产技术和工艺，在锻造、热处理、机加工、涂装等整个生产工序都拥有自己的核心技术。在2017年行业装机下滑的情况下，公司在全球、中国的市场占有率分别达14.20%和13.72%，且国内市场占有率较去年同期提升2.07个百分点。客户方面，目前公司已与美国GE公司、西班牙西门子-歌美飒、联合动力、远景能源、德国恩德、安信能、上海电气等全球风电整机高端制造商建立了长期稳定的业务合作关系，另外，报告期内，公司完成了三一重能的试制生产销售，并成为维斯塔斯合格主轴供应商，并已实现大批量供货，充分彰显公司在风电主轴行业的实力及市场影响力，为后续订单份额的提升奠定了坚实基础。 ■产能释放夯实龙头地位，积极拓展新增长点：报告期内，公司募投的2.5MW以上风力发电机主轴产业化项目建设陆续完工，各工序产能陆续释放，同时公司不断向自由锻件市场发力，报告期内自由锻件订单产量稳步提升，实现营业收入601.76万元，同比提升近6倍。随着风电主轴产能的提高以及加工大型锻件能力的提升，公司将可以承接更多的2.5MW及以上主轴订单，公司产品结构将得到进一步的优化。Tabl e_Title 2018年04月10日 金雷风电（300443.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 17元 股价（2018-04-09） 15.13元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 3,601.80 流通市值（百万元） 1,931.12 总股本（百万股） 238.06 流通股本（百万股） 127.64 12个月价格区间 12.75/53.70元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.82 -10.08 -39.94 绝对收益 2.02 -7.97 -45.31 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 陈乐 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110003 chenle1@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -51%-43%-35%-27%-19%-11%-3%2017-042017-082017-12金雷风电 风电 创业板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 另外，报告期内，公司成立了子公司山东金雷新能源有限公司，专注风电和光伏发电项目的开发，目前子公司风场建设项目已完成项目申报前期准备工作，预期后续将逐步贡献利润。 ■投资建议：我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为44%、26%、17%，净利润增速分别为46%、27%、17%；首次给予增持-A 的投资评级，目标价为17元。 ■风险提示：钢材价格继续上涨、人民币继续升值、行业装机低于预期等。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 636.3 596.3 856.1 1,079.6 1,259.7 净利润 209.9 150.3 219.3 278.4 325.4 每股收益(元) 0.88 0.63 0.92 1.17 1.37 每股净资产(元) 6.36 6.81 7.28 8.15 9.06 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 17.2 24.0 16.4 12.9 11.1 市净率(倍) 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 净利润率 33.0% 25.2% 25.6% 25.8% 25.8% 净资产收益率 13.9% 9.3% 12.7% 14.4% 15.1% 股息收益率 1.2% 0.0% 1.8% 2.3% 3.2% ROIC 30.8% 14.5% 20.5% 26.4% 27.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/金雷风电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 636.3 596.3 856.1 1,079.6 1,259.7 成长性 减:营业成本 354.1 356.9 510.7 654.4 776.0 营业收入增长率 -3.8% -6.3% 43.6% 26.1% 16.7% 营业税费 7.3 9.6 8.9 14.2 16.6 营业利润增长率 25.3% -24.0% 43.5% 21.1% 16.1% 销售费用 8.4 8.9 10.1 12.8 12.7 净利润增长率 44.5% -28.4% 45.9% 27.0% 16.9% 管理费用 37.7 42.8 46.7 61.9 70.8 EBITDA增长率 27.5% -3.8% 37.1% 18.6% 12.7% 财务费用 -10.9 20.6 35.3 42.5 42.5 EBIT增长率 23.8% -10.7% 46.5% 21.0% 14.1% 资产减值损失 11.6 -5.5 3.4 3.2 0.3 NOPLAT增长率 52.4% -18.4% 48.5% 26.2% 14.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 73.3% 4.9% -1.7% 9.0% 5.6% 投资和汇兑收益 1.3 11.3 9.2 12.2 10.9 净资产增长率 68.2% 7.1% 6.8% 12.0% 11.2% 营业利润 229.3 174.3 250.2 303.0 351.6 加:营业外净收支 -5.3 1.0 2.2 4.3 7.5 利润率 利润总额 224.0 175.4 252.4 307.3 359.2 毛利率 44.3% 40.2% 40.3% 39.4% 38.4% 减:所得税 14.2 25.1 33.2 28.9 33.8 营业利润率 36.0% 29.2% 29.2% 28.1% 27.9% 净利润 209.9 150.3 219.3 278.4 325.4 净利润率 33.0% 25.2% 25.6% 25.8% 25.8% EBITDA/营业收入 38.4% 39.4% 37.6% 35.4% 34.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 34.3% 32.7% 33.4% 32.0% 31.3% 2016 2017 2018E 2019E 2020E 运营效率 货币资金 342.7 324.2 492.6 580.7 719.6 固定资产周转天数 157 244 178 129 101 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 272 391 280 248 249 应收帐款 281.2 172.0 366.5 281.1 484.0 流动资产周转天数 528 684 533 517 523 应收票据 75.9 82.5 130.4 151.3 174.3 应收帐款周转天数 134 137 113 108 109 预付帐款 4.4 5.9 5.5 10.4 9.1 存货周转天数 89 104 91 98 100 存货 152.3 192.2 239.7 348.3 352.6 总资产周转天数 781 1,046 789 702 674 其他流动资产 321.3 311.8 211.0 281.4 268.1 投资资本周转天数 513 712 503 414 380 可供出售金融资产 32.0 80.0 37.3 49.8 55.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 13.9% 9.3% 12.7% 14.4% 15.1% 投资性房地产 - 11.3 11.3 11.3 11.3 ROA 12.1% 8.7% 10.9% 12.7% 12.9% 固定资产 369.7 440.2 404.9 369.7 334.4 ROIC 30.8% 14.5% 20.5% 26.4% 27.6% 在建工程 88.8 56.8 56.8 56.8 56.8 费用率 无形资产 56.7 56.1 54.7 53.3 51.9 销售费用率 1.3% 1.5% 1.2% 1.2% 1.0% 其他非流动资产 4.9 3.7 3.8 4.0 3.8 管理费用率 5.9% 7.2% 5.5% 5.7% 5.6% 资产总额 1,730.0 1,736.7 2,014.6 2,198.1 2,521.5 财务费用率 -1.7% 3.4% 4.1% 3.9% 3.4% 短期债务 16.0 5.4 - - - 三费/营业收入 5.5% 12.1% 10.8% 10.9% 10.0% 应付帐款 95.1 30.4 169.9 100.4 198.8 偿债能力 应付票据 92.3 67.4 99.9 143.3 153.3 资产负债率 12.5% 6.7% 14.0% 11.8% 14.5% 其他流动负债 11.9 8.1 11.1 12.8 9.9 负债权益比 14.3% 7.1% 16.3% 13.3% 16.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 5.47 9.78 5.15 6.45 5.55 其他非流动负债 1.0 4.3 1.8 2.4 2.8 速动比率 4.76 8.05 4.29 5.09 4.57 负债总额 216.3 115.6 282.7 258.8 364.9 利息保障倍数 -19.95 9.48 8.09 8.13 9.27 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 119.0 238.1 238.1 238.1 238.1 DPS(元) 0.18 - 0.28 0.35 0.48 留存收益 1,394.7 1,383.0 1