定增“大兆瓦+铸造”产能，夯实主轴龙头地位

公司点评 金雷股份(300443.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备定增“大兆瓦+铸造”产能，夯实主轴龙头地位 2022年08月29日 预测指标2020A2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元） 1476.56 1650.84 1908.00 2869.00 3484.00 净利润（百万元） 522.23 496.38 345.70 618.20 826.95 每股收益（元） 1.995 1.896 1.321 2.362 3.159 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.122 12.427 13.521 15.478 18.095 当前价格（元） 44.88 P/E 21.83 22.97 32.97 18.44 13.78 52周价格区间（元） 23.35-73.80 P/B 3.92 3.50 3.22 2.81 2.41 评级变动首次 总市值（百万） 11747.50 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 8275.56 总股本（万股） 26175.40 投资要点： 流通股（万股） 18439.30 事件：公司公布2022年半年报。2022年上半年，公示实现营收6.41亿元， 涨跌幅比较 167% 117% 67% 17% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 金雷股份 -4.41 43.16 28.85 风电设备 -3.40 21.81 15.27 -33% 金雷股份风电设备 同比-19.84%，归母净利润1.18亿元，同比-55.95%。其中2022Q1，营收2.90 亿元，同比-24.66%，归母净利润0.46亿元，同比-64.94%；2022Q2，营收 3.51亿元，同比-15.37%，环比+21.19%，归母净利润0.72亿元，同比-47.30%，环比56.13%。受风电行业整体回落、疫情等因素的影响，公司上半年营收和归母净利润均有所下滑；二季度虽然同比仍有下滑，但环比已经有所改善。 风机锻造主轴营收下滑，其他精密轴类营收增长。分业务来看，公司风机锻造主轴营收5.23亿元，同比-29.47%；成本3.74亿元，同比-8.63%；毛利率28.54%，同比下降16.3个百分点。其他精密轴类营收0.71亿元，同比 +55.40%；成本0.51亿元，同比+79.92%；毛利率27.45%，同比下降9.89个百分点。公司风机主轴业务收入端受到上半年风电行业整体回落的影响，成本端在上半年面临钢材等原材料价格上涨的压力；但随着下半年风电行业回暖，吊装、并网速度加快，此外原材料价格在三季度开始进入下行通道，公司 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 下半年业绩有望得到改善。 公布“海上风电核心部件数字化制造项目”定增预案，大兆瓦+铸造主轴支撑公司长期发展。2021年12月17日，公司与东营经开区管委会签订项目投资协议，计划投资建设年产40万吨海上风电核心部件数字化制造项目， 项目计划总投资60亿元，分三期建设。其中，一期计划投资额约为25亿元， 年产能约15万吨。项目负责主体为子公司金雷重装，随后公司以自有资金开始前期建设，截至2022H1项目进度为15.38%。2022年8月26日，公司公布向特定对象发行股票预案，拟募资21.5亿元，其中17.5亿元投向海上风电 核心部件数字化制造项目（一期），建设期18个月，有望于2024年达产；项目达产后公司新增年产10万吨5MW及以上高端风电零部件制造能力。公司作为风电锻造主轴龙头，此前的8000支铸锻件项目二期铸造轴坯料供应项目 于2021年投产，已实现铸造主轴的全流程生产，并已实现批量生产和供货，为本项目的实施奠定了基础；且公司此前具备铸造主轴受托加工经验，积累了风电铸件机加工和涂装技术基础。在大兆瓦风机的趋势下，公司加快布局大兆瓦铸造主轴产能，有望进一步夯实公司主轴龙头地位。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收19.08/28.69/34.84亿元， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 归母净利润3.46/6.18/8.27亿元，eps为1.321/2.362/3.159元，对应PE为32.97/18.44/13.78倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步夯实龙头地位，看好公司在风电行业回暖后的表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1476.6 1650.8 1908.0 2869.0 3484.0 营业收入 1476.56 1650.84 1908.00 2869.00 3484.00 减:营业成本 816.8 1004.5 1363.0 1931.0 2255.0 增长率(%) 31.37% 11.80% 15.58% 50.37% 21.44% 营业税金及附加 14.4 16.4 19.0 28.6 34.7 归属母公司股东净利润 522.23 496.38 345.70 618.20 826.95 营业费用 5.7 7.9 9.1 13.7 16.7 增长率(%) 154.50% -4.95% -30.36% 78.82% 33.77% 管理费用 45.4 53.3 61.6 92.7 112.5 每股收益(EPS) 1.995 1.896 1.321 2.362 3.159 研发费用 48.6 51.1 59.1 88.9 107.9 每股股利(DPS) 0.164 0.600 0.226 0.405 0.542 财务费用 7.7 2.5 9.5 14.3 17.4 每股经营现金流 0.631 1.122 0.514 -0.102 4.717 减值损失 -5.1 -2.8 0.0 0.0 0.0 销售毛利率 44.68% 39.15% 28.56% 32.69% 35.28% 加:投资收益 6.9 5.2 0.0 0.0 0.0 销售净利率 33.27% 28.00% 18.12% 21.55% 23.74% 公允价值变动损益 65.0 53.1 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(ROE) 17.94% 15.26% 9.77% 15.26% 17.46% 其他经营损益 -53.7 -53.9 0.0 0.0 0.0 投入资本回报率(ROIC) 23.09% 17.27% 12.24% 20.38% 22.10% 营业利润 609.9 573.3 386.6 699.8 939.7 市盈率(P/E) 21.83 22.97 32.97 18.44 13.78 加:其他非经营损益 5.3 5.3 4.6 4.6 4.6 市净率(P/B) 3.92 3.50 3.22 2.81 2.41 利润总额 615.2 578.6 391.2 704.4 944.3 股息率(分红/股价) 0.004 0.014 0.005 0.009 0.012 减:所得税 75.3 65.3 45.5 86.2 117.4 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 539.8 513.3 345.7 618.2 826.9 收益率 减:少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 44.68% 39.15% 28.56% 32.69% 35.28% 归属母公司股东净利润 522.2 496.4 345.7 618.2 826.9 三费/销售收入 6.76% 6.81% 6.81% 6.81% 6.81% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 38.89% 32.10% 21.00% 25.05% 27.60% 货币资金 419.5 642.0 655.2 545.4 1672.7 EBITDA/销售收入 43.53% 37.42% 29.40% 30.64% 32.21% 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售净利率 33.27% 28.00% 18.12% 21.55% 23.74% 应收和预付款项 609.0 659.5 835.3 1405.8 1310.7 资产获利率 其他应收款（合计） 3.8 6.5 0.8 3.8 6.5 ROE 17.94% 15.26% 9.77% 15.26% 17.46% 存货 336.0 476.5 618.6 932.8 879.0 ROA 18.44% 14.82% 11.89% 18.04% 20.02% 其他流动资产 53.3 99.4 99.4 99.4 99.4 ROIC 23.09% 17.27% 12.24% 20.38% 22.10% 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本结构 金融资产投资 80.0 0.0 80.0 80.0 0.0 资产负债率 6.54% 9.07% 1.87% 1.58% 1.31% 投资性房地产 21.1 20.3 17.8 15.3 12.9 投资资本/总资产 75.59% 79.94% 91.23% 95.18% 71.04% 固定资产和在建工程 935.1 1135.6 990.0 844.3 698.7 带息债务/总负债 17.24% 25.83% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 75.3 108.1 95.9 83.7 71.5 流动比率 11.02 8.01 34.98 47.25 62.74 其他非流动资产 150.6 309.2 443.0 -34.5 -143.6 速动比率 8.70 5.71 23.60 30.90 47.25 资产总计 3114.8 3577.3 3370.4 3985.0 4803.0 股利支付率 8.21% 31.64% 17.15% 17.15% 17.15% 短期借款 35.1 83.8 0.0 0.0 0.0 收益留存率 0.92 0.68 0.83 0.83 0.83 交易性金融负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产管理效率 应付和预收款项 115.3 151.0 47.8 47.8 47.8 总资产周转率 0.47 0.46 0.57 0.72 0.73 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产周转率 2.00 1.74 1.93 3.40 4.99 其他负债 88.4 173.5 15.3 15.3 15.3 应收账款周转率 2.56 2.58 2.48 2.13 2.85 负债合计 203.7 324.5 63.1 63.1 63.1 存货周转率 2.43 2.11 2.20 2.07 2.57 股本 261.8 261.8 261.8 261.8 261.8 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1153.5 1153.5 1153.5 1153.5 1153.5 EBIT 574.26 529.99 400.72 718.74 961.76 留存收益 1495.9 1837.6 2124.0 2636.2 3321.3 EBITDA 642.70 617.81 561.04 879.06 1122.08 归属母公司股东权益 2911.1 3252.8 3539.2 4051.4 4736.5 NOPLAT 428.23 406.72 350.01 626.69 838.11 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润