原料奶业务收入增长，布局奶牛养殖全产业链

现代牧业（01117.HK）研究报告总结

核心观点

• 现代牧业是国内领先的乳牛畜牧公司和原料奶生产商，2024年营收略降1.5%至132.54亿元，但通过降本增效，现金EBITDA同比增长19.6%至29.86亿元。
• 公司积极推动原料奶业务增长，成乳牛占比及单产提升，原料奶收入同比增长1.9%至104.5亿元，销量增长13.6%至289.3万吨，产量增长16.1%至300.5万吨。
• 公司布局奶牛养殖全产业链，涵盖饲料、牧草、育种和数智平台，有助于提升产业链韧性，但短期市场需求疲弱导致该业务收入同比下降12.4%至28.0亿元。

关键数据

• 原料奶业务：2024年原料奶平均售价3.61元/公斤，同比下降10.4%；成乳牛年化单产提升至12.8吨，成乳牛占比达到51.1%；原料奶业务毛利同比增长11.8%至31.2%。
• 养殖综合解决方案业务：2024年收入同比下降12.4%至28.0亿元，公司拥有4个牧草种植基地，年产牧草达3万吨，并在美国布局加工生产基地。
• 财务预测：预计2025/2026/2027年公司营收分别为142.4/163.1/177.6亿元，归母净利润分别为3.3/7.5/10.9亿元。

研究结论

• 给予“增持”评级，预计公司未来几年营收和净利润将稳步增长。
• 风险提示包括行业竞争加剧、原材料价格上涨和食品安全问题。

主要财务指标

• 2024年：营业收入132.54亿元，归母净利润-14.69亿元，毛利率26.0%，净利润率-10.7%。
• 预测数据：2025年归母净利润3.3亿元，同比增长130.3%；2026年归母净利润7.5亿元，同比增长44.8%；2027年归母净利润10.9亿元，同比增长44.8%。