4月策略观点：财报寻迹，主题突围

核心观点

• 市场走势： 四月市场整体偏震荡，三月以来市场“先扬后抑”，成交额回落至1.2万亿附近，年报披露高峰期，叠加特朗普关税问题影响，市场避险情绪初现端倪。
• 分子端： CPI小幅回踩拖累价格弹性，分子端修复出现波折，BCI企业利润前瞻指数回落同样系价格弹性所致，企业经营状况指数连续三个月提升、销售前瞻指数高于往年同期，后续“量”（营收）修复或领先于“价”（利润）。3月EPMI指数环比上行，中游制造业、战略性新兴产业景气反弹。月末工业企业利润、PMI数据确认分子端修复趋势，但赔率弹性即修复中枢高度仍有限。
• 分母端： 两融资金整体买入强度持续下降，市场在对科技成长一致定价后，当前再度出现较大预期差。
• 中观行业： 1Q25利润同比弱修复，中枢高度有限。上游：有色景气向上，石油石化增速平稳，化工预计内部分化较大，煤炭业绩增速预测下调。中游制造：电力设备出口数据转弱，机械设备景气改善确定性强，汽车整体景气度延续。下游消费：食品饮料方面，大众品、复调、啤酒等强于白酒，纺服分化，家居受制于前期交房，造纸与纸制品业1Q24基数较高。TMT：工业企业利润和中信板块整体法口径下的增速较为相近，1-2月计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比转负，部分细分板块上市企业一季报预告高增。低协方差红利：水电受益于汛期提前+发电量同比确认，预计价维度的掣肘整体可控。
• 风格主线： 科技成长有所出清，静待新一轮“超额主升”。长期逻辑上，产业转型指向科技成长板块的长期机遇，横跨一个盈利周期维度看，风格占优背后是业绩支撑，科技板块长周期内相对大盘的业绩增速差、ROE轧差有望走阔。短期交易层面，TMT成交占比高点下降，“成交额占比/自由流通市值占比”当前为1.06，本轮高点接近2，主升浪过程中的实际情绪支撑位大约在上一轮情绪高点回撤50%左右，情绪风险缓释。
• 配置建议： 短期拥抱大盘价值，行业层面上游有色、工业金属，中游机械设备、仪表制造、汽车，下游大众品，TMT中电子略占优，低协方差红利优选水电。现金流因子维持韧性。若科技完成情绪面出清叠加宽松落地，优先关注一季报支撑较强的细分板块（PCB、SOC等）；海洋经济、深海科技仍有主题交易机会。