华安恒生港股通中国央企红利ETF：高股息央企港股多轮驱动资产

请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1 华安恒生港股通中国央企红利ETF：高股息央企港股多轮 驱动资产 2025年4月3日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCOLTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 孙石金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010联系电话：8618817366228 邮箱：sunshicindasccom 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：8618616021459 邮箱：yumingmingcindasccom 基金研究 基金专题报告 证券研究报告 华安恒生港股通中国央企红利ETF：高股息央企港股多轮驱动资产 2025年4月3日 近年来中央企业有力发挥了国民经济顶梁柱、压舱石作用，国企改革进一步走深走实。常态化分红机制健全与中长期资金入市或将提振央企红利投资价值，在利率下行环境下，红利资产性价比凸显。国企的低估值与高分红特性构筑双重护城河。中证国企指数低估值高分红历史表现优秀，低估值高分红因子有效性提升。 国企改革走深走实，常态化分红机制健全与中长期资金入市或将提振央企红利投资价值。2024年，中央企业发展取得一系列新进展，有力发挥了国民经济顶梁柱、压舱石作用。2025年是国有企业改革深化提升行动收官之年，中央企业提质增效专项行动将深入。中央企业分红行为进一步规范，中长期资金入市利好央企红利资产。在利率下行环境下，红利资产性价比凸显，吸引保险等中长期资金流入。 国企的低估值与高分红特性构筑双重护城河。长期来看，国企指数的估值较低，且具有高股息优势，有望长期持续为投资者提供稳定回报，具有较强的防御风险的能力。 中证国企指数低估值高分红历史表现优秀，近期低估值高分红因子有效性提升。 根据恒生指数与恒生沪深港通AH股溢价指数当前情况，港股性价比依然较高。观察历史分位数，恒生指数仍有上升空间，当前恒生沪深港通AH股溢价指数13224，当前港股的绝对估值和相对A股的相对估值均展现出投资性价比。 恒生港股通中国央企红利指数（指数代码：HSSCSOY，以下简称“恒生港股通央企红利指数”）反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的中国香港上市且拥有高股息证券的整体表现。在样本空间内，以净股息率计算，位列首40只可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的样本会被挑选为指数的成份股。指数交投活跃，风险收益表现良好。 长期收益优于同类指数与宽基指数：截至2025年3月27日，指数自基日以来年化收益率923，夏普比率038，整体优于恒生指数及其他同类指数。 指数交投较为活跃：2024Q4指数成交量与成交额出现提升。截至2025年3月27日，指数今年以来日均成交额为206亿元，日均成交量为25亿股。 估值低于其他同类指数与宽基指数：截至2025年3月27日，指数市盈率（TTM）为617倍，位于上市日以来的9838分位；市净率（LF）为059倍，位于上市日以来的9815分位。截至2025年3月27日，指 数的PE低于恒生指数、恒生港股通、央企红利50等同类指数与宽基。 华安恒生港股通中国央企红利ETF（基金代码：513920；场内简称：央企40；扩位简称：港股通央企红利ETF）上市于2024年1月15日，管理人为华安基金管理有限公司。 基金经理：倪斌：投资经理年限656年，在任管理基金数17只，在管基金总规模25981亿元。 基金公司：华安基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2024 年12月31日，其非货币产品规模约为3765亿元（剔除联接基金）。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、港股通央企红利兼具政策红利、防御属性及性价比5 11、国企改革走深走实，常态化分红机制健全与中长期资金入市或将提振央企红利投资价值5 12、低估值高分红特性造就国企防御性5 13、低估值高分红因子有效性提升6 14、港股性价比依然较高8 二、恒生港股通中国央企红利指数：聚焦高股息的港股央企10 21、指数基本信息10 22、指数表现：长期收益优于同类指数与宽基指数10 23、指数流动性：交投活跃11 24、市值分布：覆盖大中小盘12 25、行业分布：重仓银行、非银金融行业13 26、指数股息率稳定维持在较高水平13 27、估值水平：处于指数发布以来的相对较高水平，低于其他同类指数与宽基14 28、指数成分股：精选银行、非银金融等板块股票15 三、高股息率港股央企标的：华安恒生港股通中国央企红利ETF（基金代码：513920）16 31、产品信息16 32、基金经理：倪斌16 33、基金管理人：华安基金17 风险因素18 表目录 表1：中证国企指数成分股中，EPTTM因子分年绩效表现7 表2：中证国企指数成分股中，BPLF因子分年绩效表现7 表3：中证国企指数成分股中，股息率TTM因子分年绩效表现7 表4：指数基本信息10 表5：指数基日以来收益11 表6：指数前十大权重股基本信息15 表7：华安恒生港股通中国央企红利ETF基本信息16 表8：基金经理倪斌在管产品16 图目录 图1：中证全指、中证国企、中证民企指数市盈率倍6 图2：中证全指、中证国企、中证民企指数市净率倍6 图4：估值、股息率因子分年RankIC8 图5：近10年恒生指数情况9 图6：近10年恒生沪深港通AH股溢价指数情况9 图7：指数净值走势11 图8：指数流动性12 图9：成分股流通市值权重分布12 图10：成分股流通市值数量分布12 图11：成分股行业权重分布13 图12：成分股行业数量分布13 图13：指数股息率近12个月（）13 图14：指数估值水平（倍）14 图15：指数PETTM（倍）14 图16：华安基金非货币产品规模（亿元）17 一、港股通央企红利兼具政策红利、防御属性及性价比 11、国企改革走深走实，常态化分红机制健全与中长期资金入市或将提振央企红利投资价值 中央企业发展取得一系列新进展，有力发挥了国民经济顶梁柱、压舱石作用。2024年，中央企业资产总额突破90万亿元，同比增长59；增加值106万亿元、利润总额26万亿元、上交 税费26万亿元、全员劳动生产率812万元人；全年研发经费投入11万亿元，连续三年超过万亿元；完成固定资产投资（含房地产）53万亿元，同比增长39，战略性新兴产业完成投资 27万亿元，同比增长218。 中央企业提质增效专项行动将深入。2025年是国有企业改革深化提升行动收官之年，国资央企将聚焦高质量发展主题，深入实施中央企业提质增效专项行动。国资央企或将用好用足国家一系列稳增长支持政策，以高质量发展为鲜明导向，以实施提质增效、价值创造行动为重要抓手，全力以赴实现“一利五率”指标“一增一稳四提升”的目标，即利润总额稳定增长，资产负债率总体稳定，净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业收现率同比提升，切实以中央企业高质量的稳增长助力稳预期、强信心。 中央企业分红行为进一步规范。2024年12月，国务院国资委2024年第42次委务会议审议通过《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，指出中央企业要引导和推动控股上市公司牢固树立投资者回报意识，保证各类投资者共享公司发展成果，提高投资者尤其是中小股东获得感。指导控股上市公司综合考虑行业特点、盈利水平、资金流转等因素，制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。为中小投资者、机构投资者主动参与利润分配事项决策创造便利环境，鼓励就利润分配预案征集投资者意见，进一步提升利润分配政策透明度。 中长期资金入市利好央企红利资产。2025年1月22日，六部委印发了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，聚焦公募基金、商业保险资金、养老金等中长期资金入市的卡点堵点问题，提出了一系列的更加具体的举措。方案要点包含提升实际投资比例，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10。在利率下行环境下，红利资产性价比凸显，吸引保险等中长期资金流入。 12、低估值高分红特性造就国企防御性 国企的低估值与高分红特性构筑双重护城河。长期来看，国企指数的估值较低，且具有高股息优势，有望长期持续为投资者提供稳定回报，具有较强的防御风险的能力。 国企估值相对较低。长期以来，中证国企指数估值低于中证全指、中证民企等指数。截至2025年3月27日，中证国企指数市盈率为1320倍，市净率为121倍，均低于同期中证全指与中证民企指数估值水平。 国企股息率相对较高。中证国企指数股息率长期高于中证全指、中证民企等指数。截至2025年3月27日，中证国企指数股息率为329，同期中证全指股息率为2444，中证民企股息率仅为144。 图1：中证全指、中证国企、中证民企指数市盈率倍图2：中证全指、中证国企、中证民企指数市净率倍 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2012年7月20日至2025年3月27日 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2012年7月20日至2025年3月27日 图3：中证全指、中证国企、中证民企指数股息率 35 3 25 2 15 1 05 0 中证国企中证全指中证民企 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2012年12月31日至2025年3月27日 13、低估值高分红因子有效性提升 选取账面市值比（BPLF）、净利润市值比（EPTTM）作为价值因子，股息率TTM作为分红因子。为保证因子具有风格上的纯粹性，对因子做市值中性化处理。在剔除停牌股票之后，我们选择风格暴露前20的个股等权组合作为相应风格的股票多头组合，后20的个股等权组合作为相应风格的空头组合。测算采用月度换仓的方式，每月第一个交易日以开盘价进行调仓。 中证国企指数低估值高分红历史表现优秀：在回测区间2012年1月1日至2025年2月28日内，EPTTM因子多空超额914，RankIC556，BPLF因子多空超额1141，RankIC680，股息率TTM因子多空超额896，RankIC581，估值、股息率因子历史分层收益区分度大，低估值、高分红历史表现优秀且有望延续。 表1：中证国企指数成分股中，EPTTM因子分年绩效表现 统计区ICt值多头组收间益率 空头组收益率 多空收益率 多空夏普比 超额收益率 超额夏普比 多头换手率 平均持仓个数 2012 444 138 1583 364 1178 189 728 214 182 192 2013 350 145 795 818 028 005 340 090 186 192 2014 423 192 6578 5212 862 147 592 134 169 187 2015 411 146 5640 3974 1020 079 543 064 247 182 2016 829 342 059 1135 1270 214 954 229 169 187 2017 1017 300 478 1585 2401 398 1674 437 192 195 2018 491 167 2589 3230 916 152 299 079 166 201 2019 433 138 2726 2169 393 065 064 017 143 213 2020 682 436 1616 962 552 079 174 037 157 221 2021 275 103 2272 1451 670 086 024 004 166 229 2022 415 154 605 008 568 068 887 142 161 246 2023 60