华安恒生港股通中国央企红利ETF正在发售（认购代码：513923）：高股息+港股比价优势加持“中特估”投资

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 华安恒生港股通中国央企红利ETF正在发售 (认购代码：513923)： 高股息+港股比价优势加持“中特估”投资 2023年12月5日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品基金分析师执业编号：S1500521070002 联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 钟晓天金融工程与金融产品 基金分析师 执业编号：S1500521070002联系电话：+8615121013021 邮箱：zhongxiaotian@cindasc.com 基金专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 基金研究 证券研究报告 华安恒生港股通中国央企红利ETF正在发 售(认购代码：513923)： 高股息+港股比价优势加持“中特估”投资 2023年12月5日 央国企改革政策持续发力，国企市场化改革和盈利改善是国家重点的发展方向：随着老国企改革三年行动的收官与新一轮国企改革深化提升行动的正式启动，央国企的长线投资价值有望伴随政策红利的不断释放而 逐渐提升。国资委将“两利四率”的央企经营考核指标体系调整为“一利�率”，并将考核目标从“两增一控三提高”调整为“一增一稳四提升”，对于ROE的重视程度提升。 今年以来，红利风格相较于宽基指数维持较为强势的表现：在存量博弈的市场环境中，高股息资产的防御属性优势凸显，倍受资金关注。截至2023年11月24日，今年以来中证红利指数相较于沪深300指数和中证 1000指数的超额收益分别为10.96%和4.99%。 从绝对估值和相对估值来看，港股均处于历史底部区域：当前，恒生指数市盈率处于近10年以来的3.45%分位；横向对比A股，AH股溢价指数处于近10年以来的2.88%分位。绝对和相对估值均展现出港股的投资 性价比，中长期配置性价比凸显。并且伴随加息周期进入尾声，港股资金面流动性有望改善。 恒生港股通中国央企红利指数（指数代码：HSSCSOY）从港股通央企中选取40只股息率较高的上市公司证券作为指数样本，反映可通过港股通买卖并且第一大股东为内地央企的中国香港上市且拥有高股息证券的整体表现。 基日以来跑赢同类指数：自2019年6月14日至2023年11月24日，指数收益优于中证港股通央企红利指数，超额收益为2.03%；同期跑赢恒生港股通指数4.69%，跑赢恒生指数17.86%。今年以来和近三月来看，指数回撤优于同类央企红利指数。 相较于A股的央企红利指数，大幅超配非银和通信：指数成分股加权自由流通市值约1141亿元；行业分布较为均衡，主要权重板块包括银行 （21.86%）、非银行金融（15.9%）、石油石化（10.9%）、通信（10%）、煤炭（6.48%）等行业。与中证央企红利相比，指数大幅超配非银行金融 （+10.52%）、通信（+10%），大幅低配钢铁（-11.72%）、公共事业（-5.51%）、建筑材料（-4.27%）。 股息率较高，估值较低：近一年，指数成分股加权平均股息率达到8.06%，相较于同类央企/红利/港股通指数均有优势。估值层面，当前指数市盈率处于基日以来的较低历史分位数水平，具备较高的安全边际；并且横向 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 对比上也具有估值优势，估值修复的空间以及重塑的弹性更大。 华安恒生港股通中国央企红利ETF（认购代码：513923；基金代码：513920；场内简称：央企40；扩位简称：港股通央企红利ETF）自 2023年12月4日起至2023年12月13日进行发售。 基金网下现金认购的日期为2023年12月4日起至2023年12月13日。 基金经理：倪斌，硕士研究生，13余年证券基金行业从业经历。2018年 9月起开始管理公募产品，投资经理年限5.24年，在任管理基金数15 只，在管基金总规模143.03亿元。 基金管理人：2014年以来，华安基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2023年9月30日，其非货币产品规模约为3389.87亿元。截至2023年12月1日，华安基金管理的非货币型ETF规模共计693.81亿 元（剔除非初始以及联接基金），在所有基金管理人中排名第7。 风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期；该基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。 目录 一、国企改革长期向好，高股息+港股比价优势加持“中特估”投资5 1.1、新一轮国企改革深化提升开启，“中特估”逻辑受市场关注5 1.2、近两年红利风格相较于宽基指数表现强势5 1.3、港股进入中长期配置区间，比价优势足6 二、恒生港股通中国央企红利指数：聚焦高股息的港股央企8 2.1、指数基本信息8 2.2、指数表现：基日以来的超额收益明显8 2.3、指数市值分布：成分股市值的方差较大9 2.4、行业分布：权重较为均衡，前三大权重行业为银行、非银、石油石化10 2.5、分红水平：近一年成分股加权平均股息率达到8.06%11 2.6、指数成分股：相对分散，AH溢价率中位数为56.35%12 2.7、估值水平：指数PE处于历史较低百分位，安全边际足13 三、华安恒生港股通中国央企红利ETF正在发售（认购代码：513923）15 3.1、基金基本信息15 3.2、基金经理：倪斌15 3.3、基金管理人：华安基金16 风险因素17 表目录 表1：指数基本信息8 表2：指数在不同统计区间内的收益表现9 表3：指数前十大权重股基本信息13 表4：华安恒生港股通中国央企红利ETF基本信息15 表5：基金经理在管产品15 图目录 图1：近10年红利指数相较于宽基指数表现6 图2：近10年恒生指数估值情况7 图3：近10年恒生沪深港通AH股溢价指数估值情况7 图4：指数基日以来累计收益走势9 图5：不同流通市值成分股权重占比10 图6：不同流通市值成分股数量占比10 图7：申万一级行业上指数成分股权重分布10 图8：申万一级行业上指数成分股数量分布10 图9：与同类指数行业权重分布对比11 图10：指数成分股股息率水平（加权平均，%）12 图11：指数成分股现金分红水平（中位数，%）12 图12：测算的指数历史PE估值序列（整体法）14 图13：指数PE横向对比14 图14：公司非货币产品规模（亿元）16 一、国企改革长期向好，高股息+港股比价优势加持“中特估”投资 1.1、新一轮国企改革深化提升开启，“中特估”逻辑受市场关注 央国企改革政策持续发力，国企市场化改革和盈利改善是国家重点的发展方向。2015年8月，《关于深化国有企业改革的指导意见》公布了国企改革的“顶层设计”方案，形成了以《指导意见》为主、以配套政策为辅的“1+N”国企改革主体政策框架。而后，国资委等部门出台多个关于央企经营考核、混合所有制改革、股权激励工作指引等相关的文件。2020年6月，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》明确了深化国企市场化改革、发挥国有经济制度优势的方向不动摇，聚焦建立市场化经营机制、优化国有资本等七大内容，进一步推动了国有企业改革的具体落地。 随着老国企改革三年行动的收官与新一轮国企改革深化提升行动的正式启动，央国企的长线投资价值有望伴随政策红利的不断释放而逐渐提升。2022年底，国企改革三年行动计划收官，二十大报告对于国资国企改革提出了更高的要求，明确要“深化国资国企改革，提升国有资本和国有企业的核心竞争力”。同时，央企经营指标体系不断完善，2023年国资委将“两利四率”的指标体系调整为“一利�率（利润总额，净资产收益率、资产负债率、营业现金比率、研发经费投入强度、全员劳动生产率）”，并将考核目标从“两增一控三提高”调整为“一增一稳四提升”，对于ROE的重视程度提升。2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025年）》，标志着新一轮国企改革深化的正式启动。 中国特色的估值体系下，央国企估值有望得到重塑。2022年11月21日，中国证监会主席易会满在金融街论坛年会上提出“探索建设具有中国特色的估值体系”，强调要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥。在“中特估”被提出的一年中，板块的市场认可度不断提升、业绩表现亮眼。并且，在目前世界形势错综复杂的大背景下，央国企投资契合“统筹发展与安全，自主可控，科技创新”的时代主题。在今年存量博弈的市场环境中，“中特估”板块抗跌性凸显，跑赢A股市场的主要宽基指数。截至2023年11月24日，Wind中特估指数在今年年内涨幅达到13.25%，同期沪深300指数回报为- 8.62%、中证1000指数回报为-2.65%。 1.2、近两年红利风格相较于宽基指数表现强势 今年以来，红利风格相较于宽基指数维持较为强势的表现。从近10年中证红利相对于沪深300指数的走势来看，2019年-2020年两年间红利风格相对弱势，2021年2月之后开始反弹走强。在近两年A股宽基指数整体震荡回调的背景下，中证红利指数维持了较为强势的走势；今年以来，截至2023年11月24日，中证红利指数收益2.34%，同期相较于沪深300指数和中证1000指数的超额收益分别为10.96%和4.99%。 在震荡市或市场下行中，高股息资产的防御属性优势凸显。红利策略的核心指标通常为高股息率或高分红比例。股息率较高往往代表公司具有稳定的现金流，且长期分红稳定、分红比例较高。在市场下行或维持震荡的区间里，随着市场波动加大、市场“跷跷板”效应逐显，通过股价上涨去获取投资收益的不确定性较增量市明显升高，此类拥有高股息率的上市公司可以为投资者提供长期稳定的股息收益，防御属性凸显，投资者关注度明显提升。在央国企改革、估值重塑的时代大背景下，结合红利的选股方式，组合的下行风险可以得到一定控制，并且有望收获基本面和估值两个层面所带来的成长性。 图1：近10年红利指数相较于宽基指数表现 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 2013-11-29 2014-02-28 2014-05-30 2014-08-29 2014-11-28 2015-02-27 2015-05-29 2015-08-28 2015-11-27 2016-02-26 2016-05-27 2016-08-26 2016-11-25 2017-02-24 2017-05-26 2017-08-25 2017-11-24 2018-02-23 2018-05-25 2018-08-24 2018-11-23 2019-02-22 2019-05-24 2019-08-23 2019-11-22 2020-02-21 2020-05-22 2020-08-21 2020-11-20 2021-02-19 2021-05-21 2021-08-20 2021-11-19 2022-02-18 2022-05-20 2022-08-19 2022-11-18 2023-02-17 2023-05-19 2023-08-18 2023-11-17 0.7 中证红利/沪深300 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2013年11月29日至2023年11月24日 1.3、港股进入中长期配置区间，比价优势足 随着加息进入尾声，港股海外资金面有望得到缓解。自2022年3月美联储启动加息以来，美元指数 强势上涨，海外流动性收紧，港股在2022年3月-1