业绩简评
2025年4月1日，公司公告张亚东先生辞去非执行董事等职务。3月28日，公司发布2024年业绩：实现收入34.41亿元，同比+4.2%；归母净利润8.01亿元，同比-17.7%。
经营分析
- 收入增速趋缓：受市场环境影响，政府代建同比-20.6%，其他服务同比-62.5%，商业代建同比+17.3%。
- 毛利率下降：政府代建51.2%（-1.1pct），商业代建40.1%（-5.1pct），其他服务72.9%（-9.3pct），整体毛利率49.6%（-2.6pct）。
- 毛利润下滑：毛利润17.1亿元，同比-1.0%。
- 其他因素：其他亏损扩大0.55亿元，应占合联营企业的收益减少0.2亿元。
- 行业新签规模下降：代建行业新签规模1.65亿方，同比-5%，首次下降，主要由于资产缩水、控负债、保障房“以购代建”等。
- 新拓代建面积上升：新拓代建项目建面3649万方，同比+3.4%；新拓代建项目代建费93.2亿元，同比-10.1%。
- 新拓结构优化：私企占比提升7.9pct至33.2%，国企占比下降8.2pct至25.1%；一二线城市占比升至58%。
- 新拓单价回稳：累计新拓单价1-6月/1-9月/1-12月分别为240/243/265元/平。
盈利预测、估值与评级
- 预测：2025-2027年归母净利润分别为9.1、9.7、10.4亿元，同比增速+13.3%、+6.5%、+7.2%。
- 评级：下调至“增持”，对应2025-2027年PE估值分别为6.1x、5.8x和5.4x。
风险提示
- 外拓竞争程度超预期
- 绿城品牌口碑受损
- 应收账款回收风险
主要财务指标
- 营业收入：2023A 33.02亿（+24.34%），2024A 34.41亿（+4.2%），2025E 36.47亿。
- 归母净利润：2023A 9.74亿（+30.77%），2024A 8.01亿（-17.71%），2025E 9.08亿。
- 每股收益：2024A 0.40元，2025E 0.45元。
- 净利率：2023A 29.5%，2024A 23.3%，2025E 23.3%。
- 资产负债率：2024A 38.60%，2025E 39.44%。
