公司信息更新报告：2022Q3消费电子终端承压，XR产业创新砥砺前行

歌尔股份（002241.SZ） 2022年11月01日 投资评级：买入（维持） 2022Q3消费电子终端承压，XR产业创新砥砺前行 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）林承瑜（分析师） 日期2022/10/31 liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 当前股价(元)21.68 一年最高最低(元)58.43/21.23 总市值(亿元)740.77 流通市值(亿元)651.39 总股本(亿股)34.17 流通股本(亿股)30.05 近3个月换手率(%)131.27 股价走势图 歌尔股份沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2021-112022-032022-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《零整协同卡位XR赛道，OEM龙头优势常在—公司信息更新报告》 -2022.8.31 《智能硬件产品渐入佳境，预计2022Q2持续高成长—公司信息更新报告》-2022.4.27 《VR终端确认第二增长极，2022Q1业绩指引向好—公司信息更新报告》 -2022.4.1 消费电子需求承压，AR创新业务短期波动不改长期发展，维持“买入”评级 公司公告2022年第三季度报告，实现营业收入741.5亿元，YoY+40.5%，归母净利润为38.4亿元，YoY+15.2%，其中2022Q3单季度实现营业收入305.5亿元，YoY+35.8%,归母净利润为17.6亿元，YoY+10.0%。同时，公司公告2022年全年业绩预告，预计实现归母净利润40.6~47.0亿元，YoY-5~10%，扣非利润为36.4~40.2亿元，YoY-5~5%。考虑到下游消费电子终端需求疲软影响2022H2业绩，我们下调2022-2024年盈利预测，预计归母净利润为44.7/56.2/64.1（前值58.6/73.6/85.3）亿元，对应EPS为1.31/1.64/1.88（前值1.72/2.15/2.50）元，当前股价对应PE为16.6/13.2/11.5倍，考虑到公司在XR领域具有声、光、电垂直整合能力及研发优势，在行业中处于领先地位，有望充分受益于消费电子创新终端的发展浪潮，维持“买入”评级。 公司支柱业务已完成从TWS耳机向VR产品的迁移，需求疲软影响业绩表现公司2022Q3单季度精密零组件、智能声学整机、智能硬件营业收入占比分别为 12.5%/24.7%/61.3%，智能硬件业务相较于2022H1占比进一步提升，非经常性损益主要来自处置参股公司股权取得投资收益2.5亿元。从盈利情况看，2022Q3单季度毛利率13.4%，YoY-1.8pct，公司2022Q3单季度净利率5.8%，YoY-1.4pct。传统整机业务盈利受到压制，新兴整机业务扩张受到制约，盈利能力回落。 2022Q4经营压力显著增加，XR创新砥砺前行 展望2022Q4，行业需求疲软及新品扩张制约的压力依然存在，在此情形下，公司指引单季度归母净利润区间为2.2~8.6亿元，扣非净利润区间为1.6~5.4亿元，相较于2021Q4单季业绩表现回落。公司在研发投入、市场拓展维度夯实自身的竞争力，通过零整协同及声光电开发的优势拓展XR终端产品，有望迎来新一轮成长。 风险提示：消费电子需求疲软、原材料成本上涨、下游客户技术方案变革、人民币兑美元汇率升值。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 57,743 78,221 108,350 149,140 171,118 YOY(%) 64.3 35.5 38.5 37.6 14.7 归母净利润(百万元) 2,848 4,275 4,467 5,617 6,414 YOY(%) 122.4 50.1 4.5 25.8 14.2 毛利率(%) 16.0 14.1 12.0 12.1 12.1 净利率(%) 4.9 5.5 4.1 3.8 3.7 ROE(%) 14.5 15.4 14.1 15.3 15.0 EPS(摊薄/元) 0.83 1.25 1.31 1.64 1.88 P/E(倍) 26.0 17.3 16.6 13.2 11.5 P/B(倍) 3.8 2.7 2.4 2.0 1.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 28129 35162 49784 59037 67570 营业收入 57743 78221 108350 149140 171118 现金 7788 10049 14035 11516 19700 营业成本 48484 67168 95321 131051 150465 应收票据及应收账款 10045 11949 18516 23418 24696 营业税金及附加 200 222 303 418 479 其他应收款 56 375 222 599 343 营业费用 476 445 433 746 856 预付账款 296 98 447 303 557 管理费用 1630 1952 2600 3579 4107 存货 9171 12082 15953 22591 21663 研发费用 3426 4170 5309 7308 8385 其他流动资产 774 610 610 610 610 财务费用 491 167 -12 -24 -128 非流动资产 20989 25917 28016 32257 32224 资产减值损失 -208 -241 0 0 0 长期投资 337 437 552 674 795 其他收益 225 467 290 200 200 固定资产 14675 18123 21293 25397 25839 公允价值变动收益 160 -49 200 0 0 无形资产 2838 3006 2767 2486 2134 投资净收益 139 469 314 132 131 其他非流动资产 3138 4351 3405 3701 3457 资产处置收益 -62 -31 -100 -100 -100 资产总计 49118 61079 77800 91294 99794 营业利润 3261 4683 5008 6294 7186 流动负债 22736 29803 42995 51470 54644 营业外收入 19 22 17 18 19 短期借款 3190 4285 5000 4800 4800 营业外支出 58 100 55 63 69 应付票据及应付账款 17324 21272 33502 41804 44658 利润总额 3222 4606 4970 6249 7136 其他流动负债 2222 4246 4493 4866 5187 所得税 370 299 497 625 714 非流动负债 6648 3345 3083 2948 2353 净利润 2852 4307 4473 5625 6422 长期借款 5786 2204 1942 1808 1212 少数股东损益 4 32 6 7 8 其他非流动负债 862 1140 1140 1140 1140 归属母公司净利润 2848 4275 4467 5617 6414 负债合计 29384 33148 46078 54418 56997 EBITDA 5752 7505 8000 10080 11595 少数股东权益 80 604 610 617 626 EPS(元) 0.83 1.25 1.31 1.64 1.88 股本 3275 3416 3417 3417 3417 资本公积 3812 9478 9478 9478 9478 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 12870 16819 20219 24683 29854 成长能力 归属母公司股东权益 19653 27328 31112 36259 42171 营业收入(%) 64.3 35.5 38.5 37.6 14.7 负债和股东权益 49118 61079 77800 91294 99794 营业利润(%) 117.9 43.6 6.9 25.7 14.2 归属于母公司净利润(%) 122.4 50.1 4.5 25.8 14.2 获利能力毛利率(%) 16.0 14.1 12.0 12.1 12.1 净利率(%) 4.9 5.5 4.1 3.8 3.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 14.5 15.4 14.1 15.3 15.0 经营活动现金流 7682 8598 9148 6215 13647 ROIC(%) 10.8 12.6 11.4 12.7 12.7 净利润 2852 4307 4473 5625 6422 偿债能力 折旧摊销 2188 2795 3042 3855 4587 资产负债率(%) 59.8 54.3 59.2 59.6 57.1 财务费用 491 167 -12 -24 -128 净负债比率(%) 8.7 -8.3 -18.5 -9.7 -28.9 投资损失 -139 -469 -314 -132 -131 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.2 营运资金变动 1768 468 1858 -3186 2826 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.7 0.8 其他经营现金流 522 1331 102 78 71 营运能力 投资活动现金流 -5301 -6768 -4928 -8042 -4493 总资产周转率 1.4 1.4 1.6 1.8 1.8 资本支出 5599 6962 2986 3975 -269 应收账款周转率 6.3 7.1 7.1 7.1 7.1 长期投资 -2 19 -114 -120 -121 应付账款周转率 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 296 212 -2057 -4187 -4883 每股指标（元） 筹资活动现金流 1642 387 -234 -692 -970 每股收益(最新摊薄) 0.83 1.25 1.31 1.64 1.88 短期借款 -2965 1095 715 -200 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.25 2.52 2.68 1.82 3.99 长期借款 5442 -3581 -262 -135 -596 每股净资产(最新摊薄) 5.66 8.00 9.11 10.61 12.34 普通股增加 30 141 0 0 0 估值比率 资本公积增加 815 5666 0 0 0 P/E 26.0 17.3 16.6 13.2 11.5 其他筹资现金流 -1680 -2934 -688 -358 -374 P/B 3.8 2.7 2.4 2.0 1.8 现金净增加额 3819 2225 3987 -2519 8184 EV/EBITDA 13.1 9.6 8.6 7.0 5.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有