今日概览
- 重磅研报：
- 【宏观】走出低物价：理论、经验与路径
- 【金融工程】中美流动性双重冲击与生息策略复盘
- 研究视点：
- 【汽车】恒帅股份（300969.SZ）-业绩符合预期，前瞻布局机器人产业
- 【建筑装饰】北方国际（000065.SZ）-盈利能力大幅提升，投建营一体版图稳步扩张
- 【房地产】绿城中国（03900.HK）-拿地销售领跑行业，合理减值业绩向好
- 【计算机】用友网络（600588.SH）-24年业绩阶段承压，提质增效深化经营
行业表现
- 行业表现前五名：有色金属、家用电器、煤炭、社会服务、美容护理
- 行业表现后五名：计算机、房地产、电力设备、商贸零售、电子
晨报回顾
- 《朝闻国盛：参考美日德：低利率如何影响资产配置？》 2025-04-02
- 《朝闻国盛：4月市场观点：关注业绩线索指引》 2025-04-01
- 《朝闻国盛：经济基本面迎来4月决断》 2025-03-31
【宏观】走出低物价：理论、经验与路径
- 复盘中国、美国、日本历史上5轮低物价周期，物价持续偏低的核心原因在于需求不足。
- 抬升物价需要多措并举，强化不同政策之间的协调，最关键的抓手是需求政策。
- 对我国而言，有效“促进物价合理回升”可能的政策包括：
- 财政政策：广义赤字率需达到12.8%
- 进一步松地产
- 货币政策：进一步降准降息
- 促消费：以旧换新、提高最低工资标准、负所得税、提升社保水平
- 供给侧结构性改革：煤炭、化工、建材、黑色、有色冶炼等行业
- 风险提示：特朗普关税超预期、政策力度超预期、测算偏差
【金融工程】中美流动性双重冲击与生息策略复盘
- 多资产生息策略介绍：低风险溢价和低利率环境是核心挑战，强调策略配置。
- 2018年以来多资产生息策略表现：年化收益8.7%，最大回撤2.8%，年化单边换手率40%。
- 生息策略一季度表现：累计收益1.07%，最大回撤0.67%，优于股债RP指数。
- 中美流动性共振冲击：2025年2月-3月中美流动性同步收紧。
- 未来资产配置展望：中国货币流动性仍处收紧区间，美国货币流动性开始由负转正。
【汽车】恒帅股份（300969.SZ）-业绩符合预期，前瞻布局机器人产业
- 2024年业绩：收入9.6亿元（+4%），归母净利润2.1亿元（+6%）。
- 业绩增长驱动：多元化客户结构，电机业务收入占比45%，向系统集成发展。
- 费用端改善：新型磁性材料产业化落地，利息收入及汇兑收益增加。
- 机器人产业布局：ADAS智能清洗产业化加速，布局人型机器人市场。
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润2.6/3.2/4.0亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料价格波动、客户销量不及预期、行业竞争加剧。
【建筑装饰】北方国际（000065.SZ）-盈利能力大幅提升，投建营一体版图稳步扩张
- Q4业绩增长提速，盈利能力大幅提升。
- 毛利率改善驱动净利率上行，现金流持续优异。
- 在手投建一体项目稳步推进，孟加拉火电站贡献投资收益。
- 定增7.2亿投向波黑光伏项目，运营规模持续扩张。
- 预计2025-2027年归母净利润分别为11.8/13.2/14.5亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：汇兑损失风险、煤炭价格波动风险、投建营项盈利不达预期。
【房地产】绿城中国（03900.HK）-拿地销售领跑行业，合理减值业绩向好
- 2024年业绩：营业收入1585.5亿元（+20.7%），净利润41.5亿元（-37.9%）。
- 业绩下滑原因：大力度计提减值，投资收益下降。
- 未来业绩展望：早年利润率较低项目已逐步减值，新项目利润率较高，业绩有望企稳。
- 投资建议：国资背景，财务稳健，土储质优，销售去化确定性强，维持“买入”评级。
- 预测2025/2026/2027年收入分别为1533.0/1528.9/1543.2亿元，归母净利润15.7/21.1/30.5亿元。
- 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。
【计算机】用友网络（600588.SH）-24年业绩阶段承压，提质增效深化经营
- 2024年业绩：营业收入91.53亿元（-6.57%），归母净利润-20.61亿元（-113.13%）。
- 业绩承压原因：外部大环境影响。
- 公司优势：国内ERP龙头，AI应用、信创、云领域核心卡位。
- 经营策略：大力推行提质增效，夯实订阅占比、核心产品占比等质量指标。
- 盈利预测：2025-2027年营业收入约为101.67、111.95、123.07亿元，归母净利润-1.01、3.51、9.15亿元。
- 维持“买入”评级。
- 风险提示：企业IT开支不及预期、行业竞争加剧、AI推进不及预期、经营管理波动。
