互联网及教育行业：2025年关注竞争格局稳定下的变现提升潜力及出海进展

回顾2024年，OTA行业增速主要靠出境及国际业务拉动，内地单量增长或放缓，但补贴率收窄将进一步推动收入实现~10%增长；电商行业增长主要聚焦消费刺激政策扩品类对相关平台的利好，技术服务费率同比提升对淘天收入及利润的利好；本地生活收入增速区间仍在 15-20%，主要受到本地生活服务平台变现和运营的拉动；游戏行业将仍受新游增量拉动，同时通过有效运营进一步强化常青游戏稳定性及增长性；云业务：各互联网云服务业务重点以及资本支出计划的差异是此前股价波动的主要原因，我们认为算力需求以及 AI应用落地的潜力均巨大，仍是估值提振的主要动力；文娱行业：关注核心业务增长持续性及调整业务收入拐点，预计音乐订阅收入维持稳健增长，毛利率优化幅度收窄但仍有提升空间，长视频平台短剧布局效果或将有所体现。

2025年，各公司在市场竞争格局逐渐稳定下，需寻求业务变现能力的提升和创新，以及海外增量空间从而带动收入增长，新业务、海外扩张及长期战略布局也是投入主题方向。股东回报仍以回购为主，直播、电商及头部公司股息发放相对稳定。

2025年 3月底我们覆盖的行业中港股通十大增持股仍以 AI相关垂直应用公司为主，覆盖公司中绝大部分持股比例提升。阿里 2024年9月加入港股通后持股比例持续提升至 7.8%，维持此前或提升至 10%的预期。4月重点关注社零数据（我们预计 1季度增速约 6%）以及月底新东方/好未来业绩。我们持续看好电商头部平台受到政策拉动及促消费预期带来的 GMV增长，看好阿里巴巴/京东。同时，看好腾讯业务稳健增长态势，运营利润增速持续快于收入及毛利增速，以及 AI+应用或最快在腾讯生态落地的潜力。另外，我们认为可关注业绩表现仍有修复机会且目前估值水平较低的优秀公司，如京东物流/爱奇艺/新东方。