业绩短期承压，关注欧美教育市场改善及游戏下半年改善的趋势

网龙网络 (777 HK) 研报总结

核心观点

• 公司2024年业绩承压，总收入60.5亿元，同比降15%，主要受游戏和Mynd.ai业务收入下降影响。
• 游戏业务收入39.4亿元，同比降6%，主要因战略优化导致魔域端游收入短期下降，但游戏内消费率改善。
• Mynd.ai收入21.1亿元，同比降28%，主要因欧美地区教育市场短期挑战。
• 调整后净利润7.1亿元，同比降25%，教育及游戏业务分部运营利润率分别为-14%及23%。
• 预计2025年业绩仍承压，游戏业务有望下半年恢复同比增长，Mynd.ai出货量仍将下降，但2026年或有改善空间。
• 公司将继续贯彻费用收缩战略，减小因收入规模下降导致的利润压力。

关键数据

• 2024年收入：游戏/Mynd.ai收入39.4亿元/21.1亿元，分别同比降6%/28%。
• 2025年盈利预测：营业收入5,241亿元，游戏及应用3,555亿元，Mynd.ai1,685亿元；毛利润3,428亿元，毛利率65.4%；经调整运营利润577亿元，经调整运营利润率11.0%；经调整净利润530亿元，经调整净利率10.1%。
• 2026年盈利预测：营业收入5,485亿元，游戏及应用3,731亿元，Mynd.ai1,752亿元；毛利润3,690亿元，毛利率65.7%；经调整运营利润790亿元，经调整运营利润率14.4%；经调整净利润701亿元，经调整净利率12.8%。
• 2027年盈利预测：营业收入5,700亿元，游戏及应用3,875亿元，Mynd.ai1,822亿元；毛利润3,836亿元，毛利率67.3%；经调整运营利润821亿元，经调整运营利润率14.4%；经调整净利润725亿元，经调整净利率12.7%。

研究结论

• 目标价从14.00港元下调至10.20港元，游戏维持5倍2025年市盈率不变。
• 评级下调至中性，关注欧美教育市场环境后续改善以及游戏调整期后下半年恢复增长的趋势。