业绩短期承压，关注618表现及全年降本增效趋势

证券研究报告公司研究点评报告华熙生物688363.SH)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110002联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com林凌研究助理联系电话：15859025717邮箱：linling@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 华熙生物(688363.SH)2023年一季报点评：业绩 短期承压，关注618表现及全年降本增效趋势 2023年5月3日 公司公告：23Q1营收13.05亿元/+4.01%，归母净利2.00亿元/+0.37%，扣非归母净利1.51亿元/-17.44%；非经常性损益0.49亿元，其中政府 补助0.57亿元。 我们认为23Q1功能性护肤品业绩或承压，后续增速有望提升。我们认为23Q1功能性护肤品业绩承压主要源于一季度美妆行业整体表现较 弱，1月疫情防控政策调整后部分地区感染率较高，导致物流阶段性受阻、C端退货率较高。根据魔镜跟踪线上数据，2023Q1功能性护肤品四大品牌销售情况分别为：1）夸迪：天猫销售额1.11亿元/-18.2%， 抖音销售额0.31亿元/+330.1%；2）肌活：天猫销售额0.67亿元/-4.9%， 抖音销售额0.85亿元/+6574.96%；3）润百颜：天猫销售额0.95亿元 /-7.4%，抖音销售额0.60亿元/+175.3%，3月推出主打抗氧和修护功效的次抛精华新品“修光棒”；4）米蓓尔，天猫销售额0.34亿元/-55.0%，抖音销售额0.22/-10.3%，米蓓尔深耕敏感肌护肤赛道，推出主打敏感肌抗衰的3A紫精华。随着后续新品上市及618大促即将到来，行业景气有望回升，我们认为功能性护肤业务增速有望恢复增长。 我们认为23Q1医疗终端业务或双位数增长。我们认为23Q1医疗终端业务恢复情况较好主要源于：1）22年一季度受疫情影响，基数较低；2）23Q1线下消费场景逐步复苏，医美需求回暖。重点产品润致娃娃针 22年收入逆势增长38%，我们认为未来公司有望抓住水光市场监管红利，继续推动润致娃娃针的销售。随着线下消费复苏，叠加公司梳理医美产品线&优化费用管控，未来医疗终端业务有望贡献良好业绩增量。 我们认为23Q1原料业务或保持平稳增长。我们认为后续随着成本控制能力提升，原料业务盈利能力有望逐步优化。 展望未来，我们认为公司看点主要在于：1）23年销售费用率依然有进一步下降的空间；2）预计公司理顺管理机制、剥离扩损业务后，管理费率&研发费率有望得到较好控制；3）我们认为润百颜有望重塑升级品 牌，占领“玻尿酸修护”赛道；夸迪或将在抗老赛道上打造国货精品；肌活有望持续充实糙米系列，或将针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局；米蓓尔或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品；4）我们预计公司未来有望推出化妆品级重组胶原蛋白原料，并且后续有望推出相应的化妆品新品，打开第二成长曲线；5）我们认为23年医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，重新进入增长轨道。 盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025年公司的归母净利分别为13.1/16.8/20.8亿元，对应PE分别为37/29/23倍，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、医美业务调整不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,948 2022A6,359 2023E8,323 2024E10,295 2025E12,351 增长率YoY% 87.9% 28.5% 30.9% 23.7% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 782 971 1,310 1,676 2,081 增长率YoY% 21.1% 24.1% 34.9% 28.0% 24.1% 毛利率% 78.1% 77.0% 77.4% 77.6% 77.9% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.6% 16.5% 17.9% 18.8% EPS(摊薄)(元) 1.62 2.02 2.72 3.48 4.32 市盈率P/E(倍) 61.17 49.29 36.54 28.55 23.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为2023年4月28日收盘价。 会计年度 流动资产 2021A 3,984 2022A 4,023 2023E 5,614 2024E 7,490 2025E 9,372 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 4,948 6,359 8,323 10,295 12,351 应收票据 5 0 5 5 6 营业税金及附 加 58 77 108 134 161 货币资金1,8071,6062,8904,4415,779营业成本1,0851,4631,8832,3022,733 应收账款 预付账款 397 88 448 172 703 160 775 196 1,067 232 销售费用 管理费用 2,436 303 3,049 393 3,813 483 4,687 573 5,565 681 存货 其他 709 979 1,162 635 1,234 621 1,555 519 1,832 455 研发费用284388499618741 财务费用0-49000 非流动资产3,5204,6595,0635,0154,937减值损失合计-30-15-21-26-31 长期股权投资 19 68 68 68 68 投资净收益2112000 固定资产（合其他 计）1,6091,8992,0792,2062,284 营业利润 906 1,136 1,541 1,976 2,453 无形资产467475483483483 133103252014 其他1,4242,2162,4332,2572,101营业外收支-150-4-4-4 利润总额 890 1,136 1,537 1,972 2,449 资产总计7,5048,68210,67712,50514,308 短期借款 0 139 289 150 0 净利润 776 961 1,307 1,676 2,082 流动负债1,4011,6442,3582,8312,972所得税115175231296367 应付账款 644 817 752 1,166 1,112 归属母公司净 利润 782 971 1,310 1,676 2,081 应付票据473211564149少数股东损益-7-10-3-3-3 非流动负债 401 355 315 275 235 EPS(当 年)(元) 1.63 2.02 2.72 3.48 4.32 其他7106571,2011,4521,711EBITDA1,0381,3051,8552,3292,853 长期借款 其他 144 257 108 247 78 237 48 227 18 217 负债合计1,801 1,999 2,672 3,106 3,206 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 49 46 46 47 经营活动现金流1,276 635 1,757 2,181 2,070 现金流量表单位:百万元 归属母公司股东 负债和股东权益 7,504 8,682 10,677 12,505 14,308 权益5,6996,6347,9589,35211,055 净利润 7769611,3071,6762,082 折旧摊销 161 229 244 266 296 财务费用3-1122198 投资损失 -21 -21 -12 0 0 重要财务指标单位:百万元 营业总收入 4,948 6,359 8,323 10,295 12,351 营运资金变动 其它 473 -116 -505 -27 135 49 159 60 -387 71 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 同比（%）87.9%28.5%30.9%23.7%20.0% 资本支出 -784 -695 -640 -204 -204 归属母公司净利 投资活动现金 流-990-836-560-132-134 7829711,3101,6762,081 润 毛利率（%） 78.1% 77.0% 77.4% 77.6% 77.9% 其他 -66 137 -20 -20 -20 同比（%）21.1%24.1%34.9%28.0%24.1%长期投资-140-2781009290 EPS(摊薄)(元) 1.62 2.02 2.72 3.48 4.32 ROE%13.7%14.6%16.5%17.9%18.8% 筹资活动现金 吸收投资 10 89 0 0 0 流-71-17088-499-597 P/B 8.40 7.21 6.01 5.12 4.33 支付利息或股 -201 -243 -22 -319 -408 P/E61.1749.2936.5428.5523.00借款174138120-169-180 EV/EBITDA70.3548.9424.5218.7814.80 现金流净增加 额195-3421,2841,5511,339 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中 心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 汲肖飞，纺织服装首席分析师。北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2015年7月入职国泰君安证券，2016年9月加入光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/2017/2019年新财富纺织服装行业最佳分析师第三名/第二名/第五名，并 多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，行业研究经验丰富，从长周期角度研判行业发展趋势。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 机构销售联系人 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手