3D及海外业务快速增长，教育市场短期承压

公司研究/公司快报 2024年8月30日 中望软件（688083.SH）增持-A(首次) 3D及海外业务快速增长，教育市场短期承压 行业应用软件 公司近一年市场表现 事件描述 8月16日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入3.08亿元，同比增长11.79%；上半年实现归母净利润0.06亿元，同比增长563.93%，实现扣非净利润-0.84亿元，同比减少46.91%。24Q2公司实现收入1.88亿元，同比增长17.54%，环比增长56.73%；24Q2实现归母净利润0.32亿元，同比增长92.82%，环比增长223.33%，实现扣非净利润-0.06 亿元，同比增长6.83%，环比增长92.75%。 事件点评 市场数据：2024年8月29日 收盘价（元）：63.63 年内最高/最低（元）：140.80/54.78 3D及海外业务快速增长，教育市场短期承压。分产品看，1）2DCAD：2024上半年实现收入1.92亿元，同比增长8.33%，主要是受教育客户经费预 算压力影响，上半年公司境内教育市场实现收入0.33亿元，同比减少35.46%； 流通A股/总股本（亿 股）： 1.21/1.21 2）3DCAD：上半年实现收入0.89亿元，同比增长30.15%，得益于公司持续迭代3D产品，功能不断丰富完善，产品应用领域从模具设计、家电等向 流通A股市值（亿元）：77.19 总市值（亿元）：77.19 基本每股收益(元)： 0.05 摊薄每股收益(元)： 0.05 每股净资产(元)： 21.58 净资产收益率(%)： -0.24 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 轨道交通、船舶等拓展；3）CAE：上半年实现收入0.03亿元，同比增长21.04%。此外，2024上半年公司海外业务实现收入0.88亿元，同比增长29.91%，公司自22年以来开始加大力度构建全球各区域本土渠道经销网络，海外市场成为当前公司主要增长点。受北京博超并表及组织架构调整影响，上半年公司管理费用率同比提升6.12%至19.14%，研发费用率同比提升6.37%至64.86%，导致公司扣非净利润出现一定程度下滑。 持续优化组织架构，拓展KA客户。2024上半年，公司将原有的各产品研发部门与行业KA事业部进行合并，重组为AEC和MFG事业群，并由管理层直接负责。依托该组织架构调整，公司加快拓展KA大客户，上半年公司与东华机械、邦德激光等KA客户持续合作，进一步提升公司产品在注塑设备、激光加工、交通基础设施等行业中的市场份额；同时，公司基于与哈尔滨锅炉、山水比德等行业龙头企业的深度合作积累，打磨形成了面向锅炉、景观等行业的数字化解决方案，上半年来自KA客户的业务增长速度高于公司平均水平。此外，在泛行业中小企业客户拓展方面，公司大力推动渠道经销网络的建设完善，上半年公司来自经销团队的业绩增长优于直销团队。在KA客户和中小客户市场的共同推动下，上半年公司商业市场实现收入1.87亿元，同比增长19.53%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 CAx产品矩阵持续迭代优化，3DCAD产品性能快速提升。1）2DCAD：公司在巩固2DCAD产品性价比高、兼容性好、性能优异等传统优势的同时，进一步拓展行业用户；2）3DCAD：2024年6月公司发布ZW3D2025，新 增了AI驱动模块以及专业电机仿真和电磁仿真模块，并全面优化装配模块，产品效率大幅提升，总装设计、零件设计、工程制图与PMI、子系统设计的效率分别提升50%、40%、30%、30%；3）CAE：2024上半年公司继续优化ZWMeshWorks产品性能，丰富了前处理功能，并强化其在结构、电磁等物理场下的支持效果，同时，在流体仿真领域，公司加快对CHAM技术的内化和吸收，上半年正式发布了第一款中望流体仿真软件，并已初步在商业市场进行推广。 投资建议 公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升。预计公司2024-2026年EPS分别为0.68\0.98\1.30，对应公司8月29日收盘价63.63元，2024-2026年PE分别为94.15\65.05\49.13，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 技术研发风险。工业软件行业属于技术密集型行业。工业软件的复杂度高、专业性强、产品升级迭代较快，若未来公司在CAD/CAM/CAE等领域研发的新技术不符合行业趋势和市场需求，或技术的升级迭代进度不达预期甚至研发失败，可能影响公司产品竞争力并错失市场发展机会，对公司未来业务发展造成不利影响。 宏观经济持续下行风险。由于公司客户主要来自于国内外的工业制造业、建筑业和教育行业，若未来国内外经济增长持续承压，可能造成公司下游客户在信息化以及研发设计类软件需求上的持续疲软，从而对公司业务发展造成不利影响。 市场竞争加剧风险。目前达索、欧特克、西门子等国外竞争对手在工业软件市场竞争中总体上仍处于优势地位，尤其在全球中高端市场占据着主导地位，若国外巨头依靠市场影响力强、品牌知名度高等优势调整其在国内的营销策略，则公司在国内工业软件市场份额的持续提升将面临重大挑战。此外，若国内本土竞争对手为提升市场份额采取低价竞争等措施，可能会对公司业绩增长产生负面影响。 汇率波动的风险。随着公司海外业务快速增长，人民币汇率波动对公司业绩表现的影响将持续扩大，未来若人民币汇率上升，或对公司收益造成不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 601 828 1,001 1,227 1,489 YoY(%) -2.9 37.7 20.9 22.6 21.3 净利润(百万元) 6 61 82 119 157 YoY(%) -96.5 874.4 33.5 44.7 32.4 毛利率(%) 98.4 93.7 94.6 95.4 95.7 EPS(摊薄/元) 0.05 0.51 0.68 0.98 1.30 ROE(%) 0.1 2.2 3.0 4.2 5.4 P/E(倍) 1224.83 125.70 94.15 65.05 49.13 P/B(倍) 2.8 2.9 2.8 2.8 2.7 净利率(%) 1.0 7.4 8.2 9.7 10.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2624 2398 2390 2392 2354 营业收入 601 828 1001 1227 1489 现金 487 589 526 790 918 营业成本 10 52 54 57 63 应收票据及应收账款 79 120 146 183 200 营业税金及附加 8 9 14 16 19 预付账款 10 17 18 24 29 营业费用 344 435 480 543 621 存货 3 26 40 41 43 管理费用 63 95 128 169 215 其他流动资产 2045 1647 1661 1353 1164 研发费用 289 390 478 577 689 非流动资产 511 884 971 1080 1212 财务费用 -6 -5 -1 -1 -2 长期投资 36 35 40 46 55 资产减值损失 -23 -5 -16 -25 -22 固定资产 69 121 148 177 210 公允价值变动收益 49 45 51 54 56 无形资产 304 387 450 524 613 投资净收益 12 20 15 16 16 其他非流动资产 102 340 333 332 334 营业利润 -0 57 93 133 176 资产总计 3136 3282 3361 3472 3566 营业外收入 0 0 1 1 1 流动负债 297 444 496 570 586 营业外支出 3 4 3 3 3 短期借款 0 15 0 0 0 利润总额 -3 53 91 131 174 应付票据及应付账款 7 37 33 38 31 所得税 -7 -7 9 13 17 其他流动负债 290 392 463 532 556 税后利润 4 60 81 118 156 非流动负债 106 112 112 112 112 少数股东损益 -2 -2 -0 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 6 61 82 119 157 其他非流动负债 106 112 112 112 112 EBITDA 7 76 113 158 205 负债合计 403 556 609 682 699 少数股东权益 22 43 42 42 41 主要财务比率 股本 87 121 121 121 121 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2354 2294 2294 2294 2294 成长能力 留存收益 299 317 368 443 541 营业收入(%) -2.9 37.7 20.9 22.6 21.3 归属母公司股东权益 2711 2683 2710 2749 2826 营业利润(%) -100.2 18746.9 62.9 44.1 32.2 负债和股东权益 3136 3282 3361 3472 3566 归属于母公司净利润(%) -96.5 874.4 33.5 44.7 32.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 98.4 93.7 94.6 95.4 95.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.0 7.4 8.2 9.7 10.6 经营活动现金流 87 85 88 105 121 ROE(%) 0.1 2.2 3.0 4.2 5.4 净利润 4 60 81 118 156 ROIC(%) 0.5 1.7 2.7 3.8 5.0 折旧摊销 20 34 30 36 43 偿债能力 财务费用 -6 -5 -1 -1 -2 资产负债率(%) 12.9 17.0 18.1 19.6 19.6 投资损失 -12 -20 -15 -16 -16 流动比率 8.8 5.4 4.8 4.2 4.0 营运资金变动 88 31 44 22 -4 速动比率 8.8 5.3 4.6 4.0 3.9 其他经营现金流 -7 -15 -51 -54 -56 营运能力 投资活动现金流 -16 47 -57 239 84 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -101 -135 -94 -79 -77 应收账款周转率 6.5 8.3 7.5 7.5 7.8 应付账款周转率 0.9 2.4 1.5 1.6 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.51 0.68 0.98 1.30 P/E 1224.8 125.7 94.1 65.0 49.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.70 0.73 0.86 1.00 P/B 2.8 2.9 2.8 2.8 2.7 每股净资产(最新摊薄) 22.35 22.12 22.34 22.66 23.30 EV/EBITDA 807.5 75.2 50.9 36.6 28.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本