公司首次覆盖报告：轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发

公司是轨交连接器龙头，发力新能源车业务，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务，产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等。公司目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息以及特种装备三大产业板块集群，2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 公司领先布局液冷充电枪，新国标落地在即催化行业发展 液冷技术能较好解决大功率超充带来的温升问题。公司领先布局，开发的液冷充电枪额定电压和电流可达到1000V/600A，并已形成批量供货，走在行业前列。 相关标准方面，针对2015版国标直流充电接口（GB/T20234.3）的升级版标准及大功率直流充电接口“Chaoji”标准（GB/T20234.4）均对高压直流充电及主动液冷充电进行了规范，两项标准均处于征求意见阶段。预计未来新国标落地将助力充电桩行业的规范化发展，提振桩企及车企的投资信心，催化高压直流充电行业发展以及提升液冷充电渗透率。公司先发布局，有望率先深度受益。 轨交维保大市场即将开启，公司轨交业务有望提速发展 我国动车组检修采取五级修程，其中三至五级修为高级检修，需要在相应的检修单位进行，检修投资额大。随着我国轨道交通网络的逐步扩大、动车组保有量的持续增长，将有大量动车组进入五级修程，带来可观的轨交零部件的采购需求，公司是轨交连接器龙头企业，并积极拓展门系统、贯通道、减振器、受电弓、计轴信号系统及蓄电池箱等轨交产品，有望获得加速发展。 风险提示：新能源汽车及充电桩市场增速不及预期；公司客户拓展不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑。 财务摘要和估值指标 1、轨交连接器龙头，布局新能源车、桩业务高速成长可期 1.1、三大业务板块协同发展，新能源车、桩业务增长动力十足 浙江永贵电器股份有限公司始创于1973年，是一家专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品的研发、制造、销售和技术支持的国家高新技术企业。公司以轨道交通连接器业务起家，现已形成轨道交通与工业、车载与能源信息以及特种装备三大产业板块集群。 公司轨交业务先发优势明显，2004年、2009年分别进入地铁领域和高铁动车领域，深耕数十年累积了丰富的行业经验，已成为轨交连接器龙头企业。自2012年上市后，公司进军新能源汽车领域，开始新能源汽车连接器的研发和推广。此外，公司积极拓展新能源汽车充电枪业务，2017-2018年先后完成欧标充电连接器样品生产和认证、国标充电枪迭代以及美标充电枪开发验证，2022年成为国内少数具备液冷超充枪批量供货能力的厂商之一，走在行业前列。 图1：公司立足轨交业务，积极开拓新能源车、桩业务 范永贵、范纪军、范正军、汪敏华、卢素珍、娄爱芹组成的范氏家族为公司实际控制人。截至2022年11月18日，其合计持有公司股权比例为50.39%，公司股权结构稳定。其中，范氏家族成员合计直接持有公司43.42%的股份，公司董事长范纪军及总经理范正军通过永贵投资间接持有公司6.96%股份。 公司子公司较多，分工明确。公司子公司四川永贵与深圳永贵主要承担公司车载与能源信息板块业务，四川永贵亦有部分特种装备业务。其余主要子公司主要对应公司轨道交通与工业业务。其中四川永贵科技与作为公司最早成立的子公司，是公司拓展新能源连接器及充电枪业务的主要运营主体，2022上半年四川永贵收入4.21亿元，占公司总收入的61.96%。2017年公司分别和日本东洋电机、德国博得兄弟成立合资企业成都永贵东洋及浙江永贵博得，借助国外技术和先发布局优势，横向拓展在轨道交通领域的产品布局。 图2：公司股权结构稳定，主要子公司分工明确 实施股权激励计划，彰显新能源汽车业务发展信心。2022年9月，公司发布上市以来首次股票激励计划草案，激励对象为公司全资子公司四川永贵任职的管理人员、核心业务/技术人员。当下新能源汽车行业发展处于重要的战略机遇期，公司为扩大在该领域的市场份额，加强与战略客户的深度合作，将公司新能源汽车业务的主要承接单位四川永贵作为首次股权激励的对象范畴，彰显公司对新能源汽车业务的重视。据公司公告，公司首次授予的限制性股票解除限售业绩考核目标为四川永贵在2022-2024年收入分别不低于8/12/17亿元，彰显公司信心。 1.2、剥离翊腾电子轻装上阵再出发，发力新能源业绩成果显著 剥离翊腾电子，积极拓展新能源业务，2021年业绩重回高增长。公司在2016年全资收购华东地区3C连接器领先供应商翊腾电子，以期形成多元化发展。 2018-2019年，翊腾电子受行业下滑及自身产品结构变化影响，收入及盈利能力下滑拖累公司业绩，随之公司计提商誉及无形资产减值，造成归母净利润亏损扩大。此外，公司在2017年的第一大客户知豆电动汽车有限公司旗下的“知豆”品牌汽车受新能源补贴退坡等影响，在2019年停产，亦对公司业绩形成不利影响。因此在2018-2020年，公司出现了营收负增长、归母净利润亏损的情况。目前，公司已经卸下以上历史包袱，轻装上阵，重回高增长轨道：2020年5月，公司出售翊腾电子，完整剥离其业务。新能源汽车业务方面，公司通过积极的产品开发和客户拓展，实现了产品品类的拓展及客户的多元化、高端化，公司高压连接器及充电枪产品放量增长支撑公司2021年以来业绩的高速增长。 2021年，公司较2020年同期剔除翊腾电子影响的收入增长20.79%，归属于母公司所有者的净利润增长25.10%。2022年前三季度，公司新能源汽车及轨道非连接器产品大幅增长，带动业绩攀升，实现营业收入10.47亿元，同比增长36.05%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长30.66%。 图3：公司收入在2021年重回增长 图4：公司归母净利润在2020年回正并保持增长态势 轨交与工业板块持续占据收入主要来源，车载与能源信息业务收入占比快速提升。公司立足轨道交通领域四十余年，是国内轨交连接器龙头企业，轨交及工业是公司的第一大业务板块。2022H1，公司轨交业务收入3.51亿元，占比达51.75%。公司新能源汽车业务保持高增速，带动车载与能源信息板块收入占比持续提升。2022H1，公司车载与能源信息板块实现营收2.99亿元，占比达43.98%，其中新能源汽车业务收入2.64亿元，同比增长108.62%。公司特种装备业务板块产品包括特种圆形电连接器、微矩形电连接器、射频连接器、光纤连接器等各类特种连接器及其相关电缆组件等，2022H1收入占比较小，为4.27%。 图5：公司车载及能源信息业务收入占比在2020年以后持续增长 毛利率水平稳定高位，车载与能源信息板块毛利率有望持续提升。得益于轨交及军工领域的高毛利率，公司综合毛利率位居连接器行业前列。车载与能源信息板块毛利率在2020-2021年持续稳定增长。随着公司高毛利率水平的直流及液冷充电枪业务的逐步拓展放量，以及高压连接器产品持续放量带来的规模效应，该板块的毛利率水平有望实现持续提升。 图6：公司轨交与工业毛利率较高 图7：公司毛利率位于行业前列 2、公司轨交产品线不断拓宽，维保市场开启提振行业需求 2.1、高门槛铸就公司先发优势，开拓轨交非连接器产品新增长点 公司轨道交通与工业板块业务底蕴深厚，以连接器起家，不断拓展产品品类。 经过四十多年的发展，公司轨交与工业板块已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大类产品布局，主要应用在铁路机车、客车、高速动车、地铁、磁悬浮等车辆及轨道线路上，配套供应于中国中车集团、铁路总公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司。 图8：公司轨交业务板块产品丰富 轨道交通行业进入壁垒高，公司保持明显的先发优势。严格的资质认证过程和较高的产品质量要求构成轨道交通领域较高的进入壁垒。公司自成立以来，立足于轨道交通领域，已通过中铁铁路产品认证中心（CRCC）认证，拥有丰富经验和广阔的客户群体，同时进入“复兴号”供应体系，形成稳固的轨交市场地位。 表1：公司轨道交通产品获得各地客户应用 贯通道、门系统等轨交非连接器产品收入快速增长。2016年，公司收购重庆瑞轩轨道交通设备有限公司66%股权，并更名为重庆永贵交通设备有限公司，拓展了公司在贯通道产品领域的布局；2017年，公司分别和日本东洋电机、德国博得兄弟成立合资企业，借助国外企业的技术优势和客户积累，引入门系统、受电弓、牵引系统等业务布局。公司依托在轨道交通连接器行业累积的丰富客户群体，逐步拓展贯通道、门系统等细分产品，为公司增长提供了新的动力。 受到疫情、国家政策等因素影响，轨道交通板块近几年发展速度放缓，轨交连接器产品业绩承压。得益于公司积极开拓贯通道、门系统等轨交非连接器业务领域，整体轨道交通板块业绩仍保持增长。2022年Q3轨道交通板块业务同比增长10.37%，非连接器产品贡献主要增量。 2.2、十四五规划推动全国轨道交通建设，维保市场开启增量机会 轨道交通包括高铁、城际铁路和城市轨道交通三大层次。高铁和城际铁路的建设将城市群联系起来，构成全国的交通网络；而城市轨交的建设反映了某个城市的交通网络发达程度，以地铁为主要构成部分，逐步向市域快轨、有轨电车、轻轨等多种制式结构发展。 图9：2016-2021年全国铁路营业里程逐年增长 图10：2021年我国城轨交通运营线路中地铁占主要部分 国铁集团按下“八纵八横”高铁网实施建设的加速键。截至2021年底，我国综合立体交通网主骨架已建成25.1万公里，约占规划里程的86%，格局已基本形成。 2022年8月，国铁集团要求各建设单位按照能开尽开的原则，采取超常规的措施，为我国“十四五”期间的高铁网建设按下加速键。据铁路建设规划数据，2022年内新开工项目累计新建总里程达5387公里，投资总规模达11981亿元。 2022年下半年以来，“八纵八横”高铁网多条线路开工建设，“十四五”规划重大铁路建设项目正加速推进。2022年10月，交通运输部印发相关文件加快建设国家综合立体交通网主骨架，到2025年“八纵八横”高铁主通道基本建成，到2030年实体线网里程达到28万公里。高铁行业或将迎来新一轮建设高峰。 表2：2022-2023年我国有多条高铁规划待建设或正在建设 各城市城轨线网规模差异大，部分城市仍有可观的增量发展空间。据中国城市轨道交通协会数据，2022年上半年共计新增城轨交通运营线路长度366.87公里，涉及3种制式，其中地铁319.29公里，占比87.03%；市域快轨18.20公里，占比4.96%； 有轨电车29.38公里，占比8.01%。地铁仍是城轨的主要构成部分，并逐步向市域快轨、有轨电车、轻轨等多种制式结构发展。 从各城市规模来看，北上广等一线城市城轨网络发达，已运营线路超400公里，并持续拓展交通网。二线城市相较一线城市，已有运营线路较短但是总体发展增速较高，部分城市仍有很大的增量建设空间。 图11：二线城市运营线路里程跟一线城市差距较大，但发展增速更快 多地持续积极布局地铁建设。面对当前经济下行压力，加快城市轨道交通等基础设施建设也成为稳住经济大盘重要的政策工具。自2018年恢复城市轨道交通规划审批工作以来，国家发改委密集批复了一些城市的城市轨道交通规划。经过四年多的建设期，大部分城市的建设规划即将完成或已经进入投运阶段，新一轮城市轨道交通建设规划工作陆续启动。目前，福州、成都、西安、洛阳等城市均