一季度行情回顾
一季度LPG内外盘价格整体震荡，走势先跌后涨，2月末与原油分化。春节前期受原油端供应风险带动小幅上涨，但核心原因是LPG受制裁影响有限，国际供应充裕；春节假期前炼厂排库导致价格下移。3月临近仓单注销，内盘近月合约围绕基差的博弈明显，形成正套而非反套。3月国内装置检修增加、化工需求坚挺支撑价格走强。
LPG基本面二季度展望
美国
- 供应：一季度C3净产量均值265万桶/天，寒潮影响有限，3季度Frac XVI分馏装置将进一步提高产量。
- 库存：冬季取暖需求增加，库存超预期降库至季节性低位（3月21日降至4316万桶，同比下降17%）。
- MB月差：一季度月差季节性偏强，但二季度存在下行压力，但库存基数低，下行空间可能弱于前两年。
- 出口：Q1出口维持高位（约580-590万吨/月），Q2环比增量预计有限，主要受码头出口能力限制。
- 运费：Q1运费稳定偏弱，预计二季度美湾-远东运费中枢维持在100-120美元/吨，FEI-MB价差走扩空间有限。
- 关税风险：需关注USTR对中国船舶加收费用的提案进展，可能影响四季度出口成本。
中东
- CP价格：一季度CP价格偏强，4月沙特阿美装船计划丙丁烷合同货减量，PDH装置投产导致供应偏紧。
- 供应：Q1出口量季节性，Q2伊拉克Basrah NGL工厂预计4月启动提供增量，OPEC+增产计划对伴生气影响有限。
- 伊朗：Q1出口量90万吨，制裁收紧主要影响原油和燃料油市场，LPG市场受影响有限。
燃烧需求
- 季节性转弱：Q2气温转暖，燃烧需求季节性转弱。
- 印度：增速承压，4月起贫困家庭补贴削减30%，预计4月进口增速下降。
化工需求
- 裂解进料：一季度FEI-MOPJ价差走强，丙烷相对石脑油经济性不佳，裂解需求释放有限。
- PDH需求：Q1两套装置投产，产能扩大至2270万吨/年，Q1开工率70%偏强，Q2开工率难有上行，进料需求预计与Q1持平。
- PDH产能：Q1两套装置投产，Q2仅中景三期一套装置待投，预计Q2月均丙烷进料需求150万吨/月，同比增长16万吨/月。
中国
- 现货：炼厂开工率偏低及库存无压，2月以来商品量下滑，现货价格偏强。
- 供应：短期国产供应偏紧延续至4月，5月将有缓解。
- 港口库存：2月去库，近期因华南集中到港、需求转弱累库。
总结及投资建议
- 市场状态：二季度处于季节性切换的震荡期，基本面边际小幅转松，以节奏性交易机会为主，难出现趋势性机会。
- 供应端：中东及美国出口量环比增加，国际供应充裕但增量有限，需关注特朗普关税政策和伊朗制裁对供应的影响。
- 需求端：燃烧需求季节性转弱，印度需求承压；化工需求PDH端环比持平，丙烷裂解经济性有限，需求转弱确定性高。
- 投资建议：二季度LPG内外盘价格中枢震荡下移，下方空间不大，建议关注近月反套、逢高空PDH利润的操作机会。
