液化石油气周报：供应过剩局面延续，市场反弹动力不足

期货研究报告|液化石油气周报2023-06-18 供应过剩局面延续，市场反弹动力不足 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在海外供应维持高位，需求端增量有限的环境下，LPG基本面延续过剩格局。如果宏观情绪持续改善，LPG价格有望跟随原油小幅反弹，但市场阻力仍较大，反弹动力不足。 投资逻辑 ■市场分析 本周原油价格整体延续区间震荡走势，但后半段展现�反弹的迹象。目前来看，市场依然处于宏观与基本面相互博弈的局面，但近期随着美国5月CPI数据（低于预期） �台，美联储暂停加息，短期宏观情绪有所缓和，对油价形成边际上的利好。从原油自身基本面来看，近期值得关注的点在于伊朗浮仓的下降。自俄乌冲突以来，由于俄罗斯需要影子油轮运送石油，而此类油轮之前一直被用于运送伊朗石油以及作为伊朗石油浮仓使用，当前伊朗石油浮仓数量已经从一年前的1亿桶下降到5000万桶左右， 这相当于此前的隐性资源逐步流入市场，与此同时伊朗石油的�口量也回升至150万桶/日，对原油现货市场产生了一定压力，但随着伊朗石油浮仓下降至低位，对市场的影响冲击逐步被消化，三季度平衡表依然存在较强的去库预期。往前看，我们认为原油下方支撑和上方阻力都表现较强，油价或难以突破当前运行的区间（70-90美元/桶），但如果宏观情绪能够持续改善，油价有望从区间下沿开启一定幅度的反弹。 随着宏观情绪改善，LPG外盘价格�现小幅反弹，但力度十分有限。截至本周五CP丙烷掉期价格录得452美元/吨，环比前一周上涨1.8%；FEI丙烷掉期价格录得487美元/吨，环比前一周上涨1.7%。目前来看，LPG国际市场供应仍较为宽松，来自中东和北美的供应量维持较高水平。参考船期数据，中东6月发货量预计达到450万吨，环比 5月增加25万吨，但同比去年增加97万吨。未来需关注欧佩克减产对其LPG供应的 影响（尤其是沙特）。与此同时，美国6月发货量目前预计在500万吨，环比5月增加 8万吨，同比去年提升12万吨。整体来看，海外LPG短期将维持供应过剩的局面，外盘价格或延续弱势。 国内方面，市场同样承压，主要矛盾在于供应充裕而需求增量不足。随着国内炼厂检修逐步结束，国产气供应或有所回升。但相较而言，更突�的供应矛盾在于进口资源的大量流入，由于外盘价格弱势，进口量持续处于高位。参考船期数据，中国6月 LPG到港量目前预计在315万吨，环比5月增加14万吨，同比去年高�100万吨。需求方面，随着夏季来临，燃烧终端资源消耗缓慢，下游补货周期拉长，需求受到抑 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 制。化工端消费表现相对更好，在丙烷成本较低的环境下，PDH装置开工负荷获得支撑（目前来到83%左右），新装置也有望陆续投产，延长中燃、山东滨华、东莞巨正源二期、东华茂名装置均有望在二季度上线。随着新装置提负，国内LPG化工需求将得到进一步提振。但总体来看，PDH需求的增量仍不足以覆盖供应端的增量，市场短期难以摆脱过剩局面，需等待新的利多因素�现。 策略 单边中性偏空，暂时观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2023/04 0 2023/04 2023/052023/052023/062023/06 0 0 0 400 20 -20 -40 -60 2306-23072307-2308 2308-23092309-2310 2022/042022/072022/102023/012023/04-80 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/6/182023/6/112023/5/19PG00.DCESC.INE 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 06/202308/202310/202312/202302/202404/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/041000 1500 2000 2500 2022/07 2022/102023/012023/04 - - - 基差-广东基差-华东基差-山东 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/062022/082022/102022/122023/022023/04 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/6/182023/6/112023/5/192023/6/182023/6/112023/5/19 600 550 500 450 400 350 300 07/202309/202311/202301/202403/202405/2024 540 520 500 480 460 440 420 400 08/202310/202312/202302/202404/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：