九强生物年报点评：业绩增长稳健，国药赋能营销提效

2024年04月04日 公司点评 公买入/维持 司 研九强生物(300406) 究昨收盘:18.05 九强生物年报点评：业绩增长稳健，国药赋能营销提效 走势比较 30% 太18% 23/4/3 23/6/15 23/8/27 23/11/8 24/1/20 24/4/2 平6% 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股九强生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.88/5.88 公总市值/流通(亿元)111.69/111.69 事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告:全年实现营 业收入17.42亿元，同比增长15.27%；归母净利润5.24亿元，同比增长 34.59%；扣非净利润5.11亿元，同比增长32.50%；经营性现金流量净额 5.85亿元，同比增长47.69%。 其中，2023年第四季度营业收入5.08亿元，同比增长30.69%；归母净利润1.52亿元，同比增长27.19%；扣非净利润1.42亿元，同比增长15.78%；经营性现金流量净额2.18亿元，同比增长57.25%。 医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看,2023年体外检测试剂业务实现收入16.34亿元，同比增长14.43%，占营业收入比重93.85%；体外检测仪器业务实现收入9087.35万元，同比增长32.29%，占营业收入比重5.22%；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入204.38万元、985.24万元。 与EGI合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入17.10亿元，同比增长15.42%；海外业务实现 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 24.8/16 销售收入3167.00万元，同比增长7.87%。 2023年12月14日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc.（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI成熟的销售网络及 渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快 研<<九强生物2022年年报点评：疫情究扰动影响短期表现，持续复苏有望带报来快速增长>>--2023-04-23 告<<九强生物2021年中报点评：业务 恢复至正常水平，免疫组化收入贡献 明显>>--2021-08-27 <<九强生物业绩点评：与国药合作进入病理新领域，与巨人同行开拓海外新市场>>--2021-04-26 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 速开拓市场、增厚业绩。 国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资FISH领域企业，进一步完善免疫病理+分子病理技术布局；2023年实现营业收入7.24亿元，同比增长12.21%。迈新生物2023年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。 此外，公司2023年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在BD层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。 销售费用率下降明显，整体净利率提升3.87pct 2023年度公司的综合毛利率同比提升0.07pct至74.66%，其中体外检测试剂毛利率同比提升0.55pct至78.89%。销售费用率同比降低2.16pct至20.90%，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升0.08pct至7.29%；研发费用率同比提升0.27pct至9.35%；财务费用率同比降低0.77pct至2.42%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct至29.98%。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.38%、18.41%、8.96%、 10.43%、1.42%、30.31%，分别变动-3.76pct、-2.91pct、+4.38pct、 +2.26pct、-1.09pct、-0.52pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024- 2026年公司营业收入分别为20.88亿/24.85亿/29.33亿，同比增速分别为20%/19%/18%；归母净利润分别为6.27亿/7.71亿/9.42亿，同比增速分别为20%/23%/22%；EPS分别为1.07/1.31/1.60，按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,742 2,088 2,485 2,933 营业收入增长率(%)15.27% 19.91% 18.97% 18.04% 归母净利（百万元）524 627 771 942 净利润增长率(%)34.60% 19.70% 22.91% 22.22% 摊薄每股收益（元）0.90 1.07 1.31 1.60 市盈率（PE）21.22 16.94 13.78 11.28 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 341 724 1,015 1,469 2,085 营业收入 1,511 1,742 2,088 2,485 2,933 应收和预付款项 1,093 1,164 1,389 1,637 1,894 营业成本 384 441 527 625 737 存货 220 230 279 320 367 营业税金及附加 13 15 18 21 25 其他流动资产 413 216 222 224 226 销售费用 348 364 436 508 582 流动资产合计 2,067 2,334 2,905 3,650 4,572 管理费用 109 127 154 181 212 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 48 42 35 26 13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -4 -9 -10 -12 固定资产 360 337 333 324 313 投资收益 19 21 24 29 34 在建工程 75 211 300 399 500 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 66 60 55 50 44 营业利润 455 594 710 873 1,067 长期待摊费用 3 3 3 3 3 其他非经营损益 -6 0 0 0 0 其他非流动资产 4,109 4,564 5,137 5,884 6,809 利润总额 449 594 710 873 1,067 资产总计 4,613 5,176 5,828 6,659 7,669 所得税 55 71 86 105 129 短期借款 81 0 0 0 0 净利润 394 522 625 768 939 应付和预收款项 39 85 78 97 118 少数股东损益 5 -2 -2 -2 -3 长期借款 49 135 135 135 135 归母股东净利润 389 524 627 771 942 其他负债 1,175 1,234 1,270 1,314 1,365 负债合计 1,344 1,454 1,483 1,546 1,617 预测指标 股本 589 588 588 588 588 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 392 400 400 400 400 毛利率 74.59% 74.66% 74.77% 74.83% 74.87% 留存收益 2,203 2,668 3,296 4,066 5,008 销售净利率 25.75% 30.07% 30.02% 31.01% 32.11% 归母公司股东权益 3,271 3,725 4,350 5,121 6,062 销售收入增长率 -5.53% 15.27% 19.91% 18.97% 18.04% 少数股东权益 -2 -3 -5 -8 -11 EBIT增长率 -9.42% 25.96% 20.45% 20.66% 20.06% 股东权益合计 3,269 3,722 4,345 5,113 6,052 净利润增长率 -4.08% 34.60% 19.70% 22.91% 22.22% 负债和股东权益 4,613 5,176 5,828 6,659 7,669 ROE 11.89% 14.06% 14.41% 15.05% 15.53% ROA 8.44% 10.12% 10.76% 11.57% 12.28% 现金流量表（百万） ROIC 9.87% 11.21% 11.96% 12.66% 13.21% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.67 0.90 1.07 1.31 1.60 经营性现金流 396 585 444 607 768 PE(X) 24.43 21.22 16.94 13.78 11.28 投资性现金流 -441 -127 -95 -96 -96 PB(X) 2.95 3.02 2.44 2.07 1.75 融资性现金流 -11 -75 -58 -57 -57 PS(X) 6.38 6.45 5.09 4.27 3.62 现金增加额 -54 383 291 454 616 EV/EBITDA(X) 19.02 17.24 13.79 11.02 8.66 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登