九强生物年报点评：业绩增长稳健，国药赋能营销提效

2024年04月04日 公司点评 公买入维持 司 研九强生物300406 究昨收盘1805 九强生物年报点评：业绩增长稳健，国药赋能营销提效 走势比较 30 太18 2343 23615 23827 23118 24120 2442 平6 洋6 证18 券30 股九强生物沪深300 份 有股票数据 限总股本流通亿股588588 公总市值流通亿元1116911169 事件：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告全年实现营 业收入1742亿元，同比增长1527；归母净利润524亿元，同比增长 3459；扣非净利润511亿元，同比增长3250；经营性现金流量净额 585亿元，同比增长4769。 其中，2023年第四季度营业收入508亿元，同比增长3069；归母净利润152亿元，同比增长2719；扣非净利润142亿元，同比增长1578；经营性现金流量净额218亿元，同比增长5725。 医疗机构门诊及手术量全面恢复，带动生化及病理试剂销售增长。从产品构成来看2023年体外检测试剂业务实现收入1634亿元，同比增长1443，占营业收入比重9385；体外检测仪器业务实现收入908735万元，同比增长3229，占营业收入比重522；仪器租赁、检验服务及实验辅助业务分别实现营业收入20438万元、98524万元。 与EGI合作探索出海，深化全球化布局战略。从地区分布来看，2023年国内业务实现销售收入1710亿元，同比增长1542；海外业务实现 司 12个月内最高最低价 元 证 券相关研究报告 24816 销售收入316700万元，同比增长787。 2023年12月14日，全资子公司迈新生物控股子公司与ELITechGroupInc（“EGI”）签订了《产品分销协议》，有望凭借EGI成熟的销售网络及 渠道，在新增较低的销售成本下对相关产品进行推广、销售，助力公司快 研九强生物2022年年报点评：疫情究扰动影响短期表现，持续复苏有望带报来快速增长20230423 告九强生物2021年中报点评：业务 恢复至正常水平，免疫组化收入贡献 明显20210827 九强生物业绩点评：与国药合作进入病理新领域，与巨人同行开拓海外新市场20210426 证券分析师：谭紫媚 电话：075583688830 EMAIL：tanzmtpyzqcom 分析师登记编号：S1190520090001 速开拓市场、增厚业绩。 国药多方面赋能，大力发展病理板块。迈新生物聚焦组织病理平台，通过投资FISH领域企业，进一步完善免疫病理分子病理技术布局；2023年实现营业收入724亿元，同比增长1221。迈新生物2023年开始借助国药平台，已和国药基因签署了战略合作协议，2024年有望借助九强渠道进一步扩大市场份额，巩固国内病理诊断龙头企业地位。 此外，公司2023年完成了事业部制改革，从而实现检验事业部及病理事业部在临床、学术、市场等方面的资源共享，并在BD层面发挥集约化优势，推动两大业务体系协同发展。 销售费用率下降明显，整体净利率提升387pct 2023年度公司的综合毛利率同比提升007pct至7466，其中体外检测试剂毛利率同比提升055pct至7889。销售费用率同比降低216pct至2090，我们预计主要是股权激励费用同比减少、以及公司规模效应增强所致；管理费用率同比提升008pct至729；研发费用率同比提升027pct至935；财务费用率同比降低077pct至242；综合影响下，公司整体净利率同比提升387pct至2998。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为7238、1841、896、 1043、142、3031，分别变动376pct、291pct、438pct、 226pct、109pct、052pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024 2026年公司营业收入分别为2088亿2485亿2933亿，同比增速分别为201918；归母净利润分别为627亿771亿942亿，同比增速分别为202322；EPS分别为107131160，按照2024年4月3日收盘价对应2024年17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策变动风险，竞争激烈程度加剧风险，新产品研发和注册风险，业务整合、规模扩大带来的管理风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1742 2088 2485 2933 营业收入增长率1527 1991 1897 1804 归母净利（百万元）524 627 771 942 净利润增长率3460 1970 2291 2222 摊薄每股收益（元）090 107 131 160 市盈率（PE）2122 1694 1378 1128 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 341 724 1015 1469 2085 营业收入 1511 1742 2088 2485 2933 应收和预付款项 1093 1164 1389 1637 1894 营业成本 384 441 527 625 737 存货 220 230 279 320 367 营业税金及附加 13 15 18 21 25 其他流动资产 413 216 222 224 226 销售费用 348 364 436 508 582 流动资产合计 2067 2334 2905 3650 4572 管理费用 109 127 154 181 212 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 48 42 35 26 13 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 4 4 9 10 12 固定资产 360 337 333 324 313 投资收益 19 21 24 29 34 在建工程 75 211 300 399 500 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 66 60 55 50 44 营业利润 455 594 710 873 1067 长期待摊费用 3 3 3 3 3 其他非经营损益 6 0 0 0 0 其他非流动资产 4109 4564 5137 5884 6809 利润总额 449 594 710 873 1067 资产总计 4613 5176 5828 6659 7669 所得税 55 71 86 105 129 短期借款 81 0 0 0 0 净利润 394 522 625 768 939 应付和预收款项 39 85 78 97 118 少数股东损益 5 2 2 2 3 长期借款 49 135 135 135 135 归母股东净利润 389 524 627 771 942 其他负债 1175 1234 1270 1314 1365 负债合计 1344 1454 1483 1546 1617 预测指标 股本 589 588 588 588 588 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 392 400 400 400 400 毛利率 7459 7466 7477 7483 7487 留存收益 2203 2668 3296 4066 5008 销售净利率 2575 3007 3002 3101 3211 归母公司股东权益 3271 3725 4350 5121 6062 销售收入增长率 553 1527 1991 1897 1804 少数股东权益 2 3 5 8 11 EBIT增长率 942 2596 2045 2066 2006 股东权益合计 3269 3722 4345 5113 6052 净利润增长率 408 3460 1970 2291 2222 负债和股东权益 4613 5176 5828 6659 7669 ROE 1189 1406 1441 1505 1553 ROA 844 1012 1076 1157 1228 现金流量表（百万） ROIC 987 1121 1196 1266 1321 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPSX 067 090 107 131 160 经营性现金流 396 585 444 607 768 PEX 2443 2122 1694 1378 1128 投资性现金流 441 127 95 96 96 PBX 295 302 244 207 175 融资性现金流 11 75 58 57 57 PSX 638 645 509 427 362 现金增加额 54 383 291 454 616 EVEBITDAX 1902 1724 1379 1102 866 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数5与5之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与5之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于15以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefutpyzqcom 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。