2024年报业绩点评报告：销量企稳回升，新篇章待启

青岛啤酒2024年年报业绩点评报告总结

核心观点

• 公司2024年实现营业收入321.38亿元（YoY-5.30%），归母净利润43.45亿元（YoY+1.81%），扣非归母净利润39.51亿元（YoY+6.19%）。
• 营收下滑主因为销量承压，青岛啤酒主品牌销量同比下滑4.84%至434万千升，其他品牌销量同比下滑7.20%至320万千升，全年啤酒销量同比下滑5.85%至754万千升。
• 价格方面，主品牌ASP同比下降0.26%至5088元/千升，其他品牌同比提升0.93%至2967元/千升。
• 四季度企稳回升，实现营收31.79亿元（同比+7.47%），啤酒销量同比增长5.45%至75.5万千升。
• 成本下行利润率提升，毛利率为40.23%（同比+1.57pcts），净利率为13.98%（同比+1.17pcts）。
• 费用管控平稳，销售费用率及管理费用率分别为14.32%/4.38%（同比+0.45pct/-0.10pct）。

关键数据

• 2025-2027年归母净利润预测为47.95/52.29/56.44亿元，同比增长10.35%/9.06%/7.95%。
• 对应EPS为3.51/3.83/4.14元/股，3月31日股价对应PE为22/20/18倍。
• 2024年货币资金17979百万元，资产总计51420百万元，负债合计21561百万元。

研究结论

• 短期来看，成本下降红利有望延续，餐饮复苏带动啤酒即饮渠道需求回暖，公司盈利有改善空间。
• 长期来看，公司作为国产啤酒龙头，在高端/超高端市场加速布局，高端化和结构升级推动均价提升有较大空间。
• 即饮渠道销量恢复仍需时间，调整后2025-2027年归母净利润同比增长10.35%/9.06%/7.95%。
• 维持“增持”评级，风险因素包括原材料及包材价格波动、行业竞争加剧、食品安全、经济复苏不及预期等。