事项：中信银行披露2024年半年度业绩报告，上半年实现营业收入1,090.19亿元（同比增长2.68%，环比下降2pct），营业利润436.86亿元（同比增长3.19%，环比上升5.8pct），归属于上市公司股东的净利润354.90亿元（同比-1.6%，环比下降1.85pct），不良率环比略升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。
评论：
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业绩表现：规模放缓和中收下行拖累营收增速，成本上升拖累归母净利润增速转负。Q2单季营收同比增长0.8%（环比下降3.9pct），主要受规模增速放缓（贷款增速环比下降0.5pct至3.97%）和中收下滑（同比-24.2%，环比下降22.2pct）影响；净息差企稳回升（环比上升13bp至1.81%），支撑营收增速保持正增。上半年归母净利润同比-1.6%（环比下降1.85pct），主要由于业务成本上升（成本收入比上升0.67pct至27.66%）。
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信贷结构：信贷需求走弱，主动调优结构压缩票据，信贷规模增速放缓。Q2末生息资产同比增长3.35%（环比上升0.6pct），主要加大同业存放力度。总贷款同比增长3.97%（环比下降0.5pct），其中Q1、Q2单季新增贷款分别为839.7、-113.6亿元。贷款结构显示，公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长6.5%/5.3%/-19%，个人按揭贷款增势好于同业（Q2末同比增长3.72%）。
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净息差分析：单季净息差超预期企稳回升（环比上升13bp至1.81%）。资产端优化（压降低利率票据、加大同业资产投放，同业资产占比上升至5.1%），负债端成本压降成效显著（存款挂牌利率下调，计息负债成本率环比下降15bp至2.01%）。
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资产质量：不良率环比略升1bp至1.19%，主要由于零售端风险抬升（不良净生成率及关注率分别上升11bp、2bp至1.26%、1.62%）。公司加大不良贷款核销和拨备计提力度（计提减值损失同比增长8.86%），拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%，资产质量总体保持平稳。
投资建议：
- 二季度营收维持正增长，净息差企稳回升，资产质量稳定，中期分红率高达29.2%，全年业绩有望恢复正增长。
- 中信银行背靠集团“金融+实业”优势，打造三大核心能力成效显著。调整预测：2024-2026年营收增速为0.52%/2.16%/3.41%，净利润增速为1.37%/2.86%/3.79%。中期分红每股股息0.1847元（含税），分红率高达29.2%，若年末维持当前分红率，则以8月28日收盘价测算，股息率可达5.5%，具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB，目标PB为0.6X，对应目标价为7.64元，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。
- 银行信贷投放不及预期。
