2024年半年报点评：净息差企稳回升，中期分红率29.2%

公司研究 证券研究报告 全国性股份制银行Ⅲ2024年08月29日 . 中信银行（601998）2024年半年报点评 净息差企稳回升，中期分红率29.2% 推荐维持） 目标价：7.64元 当前价：6.59元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)5,345,654.39 已上市流通股(万股)3,857,438.09 总市值(亿元)3,522.79 流通市值(亿元)2,542.05 资产负债率(%)91.04 每股净资产(元)12.20 12个月内最高/最低价7.93/5.24 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 42% 23% 4% -15% 23/0823/1124/0124/04 中信银行 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《中信银行（601998）2018年中报点评：首年“真缩表》 2018-08-28 《中信银行（601998）：“缩表”先行者》 2018-03-27 《中信银行（601998）：年报点评：配置两端降风险，重拾弹性看息差》 2017-03-23 事项： 8月28日晚，中信银行披露2024年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入1,090.19亿元，同比增长2.68%，同比增速较1Q24下降2pct；营业利润 436.86亿元，同比增长3.19%，同比增速较1Q24上升5.8pct；归属于上市公司股东的净利润354.90亿元，同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct。不良率环比略升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。 评论： 规模放缓和中收下行拖累营收增速，成本上升拖累归母净利润增速转负。1）2Q24单季营收同比增长0.8%，增速环比下降3.9pct，主要受二季度规模增速放缓（贷款增速环比下降0.5pct至3.97%），以及中收下滑影响（2Q24单季中 收同比-24.2%，增速环比下降22.2pct）。不过净息差却企稳回升，支撑营收增速保持正增，2Q24单季净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%；2上半年归母净利润同比-1.6%，同比增速较1Q24下降1.85pct，主要由于业务成本有所上升，2Q24成本收入比较1Q24上升0.67pct至27.66%。 信贷需求走弱，主动调优结构压缩票据，信贷规模增速有所放缓。Q2末，生息资产同比增长3.35%，增速环比上升0.6pct，主要是加大了同业存放力度。由于信贷需求走弱，总贷款同比增长3.97%，增速环比下降0.5pct，其中Q1、Q2单季新增贷款分别为839.7、-113.6亿元。从贷款结构来看，公司贷款/零售 贷款/票据贴现分别同比增长6.5%、5.3%、-19%，其中个人按揭贷款增势好于同业，Q2末个人按揭贷款同比增长3.72%，较年初提升0.9pct。 单季净息差超预期企稳回升，主要是资产端结构优化，负债端成本压降成效显著。2Q24净息差（期初期末口径）环比上升13bp至1.81%，回升幅度较1Q24扩大。从公司披露的日均余额口径来看，1H24净息差较1Q24上升7bp至1.77%。1）资产端：主要是资产端结构优化，一方面是压降低利率的票据资产，另一方面是加大相对较高收益率的同业资产投放，同业资产占比环比上升 11bp至5.1%。1H24贷款收益率较23年末下降21bp至4.35%，其中对公/零售贷款利率分别较23年末下降21bp、32bp至4.22%、5.02%。而同业资产收益率则较23年末上升23bp至3.13%，两相冲抵后，2Q24生息资产收益率环 比仅下降2bp至3.76%；2）负债端：叫停手工补息以及存款挂牌利率下调均 有利于存款成本压降。1H24存款成本率较23年末下降14bp至1.98%。2Q24 计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，后续仍有继续压降空间。 资产质量保持稳定，不良率环比略升1bp至1.19%，主要是零售端风险有所抬升。单季不良净生成率及关注率环比分别上升11bp、2bp至1.26%、1.62%或由于部分居民还款能力略有承压，对公/零售贷款不良率环比分别-13bp/+9bp 至1.25%/1.30%。对此公司加大了不良贷款核销和拨备计提力度，1H24计提贷款及垫款减值损失同比增长8.86%。由于非贷款减值损失计提力度有所减小，拨备覆盖率环比略降1pct至206.8%。资产质量总体仍然保持平稳。 投资建议：二季度中信银行营收仍然维持正增长，净息差企稳回升，资产质量保持稳定，中期分红率高达29.2%，后续成本拖累因素或有改善，全年业绩有望恢复正增长。中信银行背靠集团“金融+实业”的综合禀赋优势，打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，成效显著。结合最新财报和当 前的宏观经济环境，我们调整预测，预计公司2024-2026年营收增速为 0.52%/2.16%/3.41%（前值-2.47%/2.01%/3.36%），2024-2026年净利润增速为 1.37%/2.86%/3.79%（前值3.96%/3.22%/5.12%）。中期分红每股股息0.1847元 （含税），分红率高达29.2%，若年末维持当前分红率，则以8月28日收盘价测算，股息率可达5.5%，仍具备较好投资价值。当前估值仅0.5x24PB，我们维持24年目标PB为0.6X，对应目标价为7.64元，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 205,896 206,976 211,445 218,664 同比增速(%) -2.60% 0.52% 2.16% 3.41% 归母净利润(百万) 67,016 67,933 69,874 72,522 同比增速(%) 7.91% 1.37% 2.86% 3.79% 每股盈利(元) 1.34 1.25 1.28 1.33 市盈率(倍) 4.77 5.14 4.99 4.81 市净率(倍) 0.52 0.50 0.47 0.44 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 5,498,344 5,866,733 6,259,804 6,679,211 净利息收入 143,539 146,600 150,212 155,971 债券投资 2,592,906 2,774,409 2,996,362 3,236,071 手续费净收入 32,383 25,906 23,316 20,984 同业资产 423,590 444,770 467,008 490,358 营业收入 205,896 206,976 211,445 218,664 生息资产 8,926,815 9,522,841 10,188,504 10,901,216 业务及管理费 -66,612 -62,093 -63,433 -65,599 资产总额 9,052,484 9,699,841 10,400,826 11,152,428 拨备前利润 137,091 142,677 145,740 150,703 存款 5,398,183 5,749,065 6,122,754 6,520,733 拨备 -62,204 -65,917 -66,696 -68,577 同业负债 1,750,458 1,890,495 2,041,734 2,205,073 税前利润 74,887 76,759 79,044 82,126 发行债券 965,981 1,062,579 1,168,837 1,285,721 税后利润 68,062 69,083 71,140 73,914 计息负债 8,114,622 8,702,139 9,333,325 10,011,527 归属母公司净利润 67,016 67,933 69,874 72,522 负债总额 8,317,809 8,925,270 9,572,641 10,268,233 股本 48,967 53,457 53,457 53,457盈利能力 归母净资产 717,222 755,372 807,067 860,966 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 734,675 774,570 828,185 884,196 净息差 1.65% 1.59% 1.52% 1.48% 贷款收益率 4.57% 4.38% 4.28% 4.22% 每股指标生息资产收益率3.66% 3.54% 3.47% 3.42% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.20% 2.13% 2.10% 2.08% PE 4.76 5.13 4.98 4.80 计息负债成本率 2.21% 2.14% 2.12% 2.11% PB 0.52 0.50 0.47 0.43 ROAA 0.76% 0.72% 0.70% 0.67% EPS 1.34 1.25 1.28 1.33 ROAE 11.63% 10.59% 9.89% 9.55% BVPS 12.30 12.73 13.70 14.70 成本收入比 32.35% 30.00% 30.00% 30.00% 每股股利 0.36 0.37 0.38 0.40 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -4.72% 2.13% 2.46% 3.83% 不良率 1.18% 1.18% 1.17% 1.15% 营业收入 -2.60% 0.52% 2.16% 3.41% 拨备覆盖率 207.59% 200.63% 197.67% 197.27% 拨备前利润 -5.34% 4.07% 2.15% 3.41% 拨贷比 2.45% 2.37% 2.32% 2.27% 归属母公司净利润 7.91% 1.37% 2.86% 3.79% 不良净生成 1.16% 1.20% 1.10% 1.05% 净手续费收入- 12.70% -20.00% -10.00% -10.00% 贷款余额 6.71% 6.70% 6.70% 6.70% 资本状况生息资产5.79% 6.68% 6.99% 7.00% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 5.86% 6.50% 6.50% 6.50% 资本充足率 12.93% 12.52% 12.28% 12.03% 计息负债 5.87% 7.24% 7.25% 7.27% 核心资本充足率 8.99% 8.87% 8.90% 8.90% 杠杆率 12.32 12.52 12.56 12.61 RORWA 1.04% 0.99% 0.94% 0.91% 风险加权系数 74.25% 74.84% 75.38% 75.92% 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金