2024年半年报点评：净息差企稳回升，业绩增速转正

证券研究报告|2024年08月31日 核心观点公司研究·财报点评 净利润增速转正。2024年上半年实现营收3668亿元，同比增长0.3%，归母净利润1359亿元，同比增长2.0%，一季度营收和归母净利润则分别下降1.8%和1.6%，二季度业绩改善。 净息差环比上行1bp。上半年净利息收入同比增长0.1%，较一季度提升了0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。公司披露的上半年净息差为1.45%，同比下降了21bps，较一季度上行1bp。资产端，伴随经济逐步企稳，贷款收益率降幅有所收窄；同时，公司积极优化资产和信贷结构对冲利率下行。负债端，去年存款利率三次下调，手工补息被禁止，以及公司积极优化成本管控，付息成本有所下降，导致了净息差整体回暖。 贷款保持较快扩张，受手工补息被禁止影响二季度存款规模有所压降。期末资产总额42.0万亿元，贷款总额24.3万亿元，存款总额29.5万亿元，较年初分别增长5.3%、7.8%和1.9%，其中二季度存款余额下降了5.2%。期末公司贷款净额占总资产的55.8%，较年初提升了1.4个百分点，存款占总负债的75.7%，较年初下降了2.7个百分点。贷款投放上，境内企业贷款和个人贷款分别增长了12.1%和7.3%，票据贴现大规模压降。其中，个人贷款中，按揭贷款较年初压降了1.9%，消费贷、经营贷和惠农e贷较年初分别增长了26.5%、28.4%和29.5%，在行业零售信贷疲软的环境下，公司零售贷款保持高增，也彰显了公司零售客群的优势非常明显。 县域金融成效明显，空间广阔。期末县域金融贷款余额9.6万亿元，较年初增长9.4%，存款余额12.7万亿元，较年初增长2.8%。县域金融业务利息净收入同比增长2.5%，营业收入同比增长1.9%，税前利润总额同比增长10.3%。 资产质量稳健，拨备覆盖率在大行中保持高位。期末不良率1.32%，较3月末持平，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.52%，处在低位。同时，公司不良认定严格，期末“逾期90天以上贷款/不良”比值为52%。期末关注率1.42%，逾期率1.07%，较年初基本持平。拨备计提充足，期末拨备覆盖率304%，与年初持平。 投资建议：7月LPR下降，存款挂牌利率下调，但考虑到存款重定价较慢，基于审慎原则下调2024-2026年净利润预测至2795/2945/3120亿元（原预测2951/3064/3242亿元），对应同比增速为3.8%/5.3%/6.0%。当前股价对应2024-2026年PB值为0.63x/0.58x/0.54x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 724,868 694,828 712,700 746,010 799,365 (+/-%) 0.7% -4.1% 2.6% 4.7% 7.2% 归母净利润(百万元) 259,140 269,356 279,523 294,462 312,000 (+/-%) 7.4% 3.9% 3.8% 5.3% 6.0% 摊薄每股收益(元) 0.74 0.77 0.80 0.84 0.89 总资产收益率 0.81% 0.72% 0.67% 0.92% 0.63% 净资产收益率 12.1% 11.7% 11.2% 10.9% 10.7% 市盈率(PE) 6.4 6.1 5.9 5.6 5.3 股息率 4.7% 4.9% 5.1% 5.4% 5.7% 市净率(PB) 0.74 0.68 0.63 0.58 0.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·国有大型银行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲021-60933163021-60375484 chenjunliang@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980519010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价4.52元 总市值/流通市值1581923/1581923百万元 52周最高价/最低价5.01/3.43元 近3个月日均成交额1672.30百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农业银行（601288.SH）2024年一季报点评-业绩微降，关注中期分红安排》——2024-05-01 《农业银行（601288.SH）2023年报点评-规模扩张较快，资产质量稳定》——2024-03-29 《农业银行（601288.SH）2023年中报点评-资产增长较快，息差继续承压》——2023-08-30 《农业银行（601288.SH）-助力乡村振兴，推进普惠金融》— —2023-05-23 《农业银行（601288.SH）2023年一季报点评-规模扩张提速，营收正增长》——2023-04-30 农业银行（601288.SH）2024年半年报点评 净息差企稳回升，业绩增速转正 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 0.74 0.77 0.80 0.84 0.89 营业收入 725 695 713 746 799 BVPS 6.37 6.88 7.45 8.05 8.69 其中：利息净收入 590 572 596 633 686 DPS 0.22 0.23 0.24 0.25 0.27 手续费净收入 81 80 74 70 70 其他非息收入 54 43 43 43 43 资产负债表（十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 417 386 394 410 443 总资产 33,928 39,873 43,860 48,246 51,624 其中：业务及管理费 229 235 241 253 271 其中：贷款 18,983 21,732 24,340 26,774 28,648 资产减值损失 145 136 137 141 155 非信贷资产 14,945 18,141 19,521 21,473 22,976 其他支出 43 15 15 16 17 总负债 31,253 36,976 40,764 44,939 48,092 营业利润 308 309 319 336 356 其中：存款 25,121 28,898 30,632 33,696 36,054 其中：拨备前利润 453 444 456 477 511 非存款负债 6,132 8,078 10,132 11,244 12,038 营业外净收入 (2) (1) 0 0 0 所有者权益 2,674 2,897 3,096 3,307 3,531 利润总额 306 307 319 336 356 其中：总股本 350 350 350 350 350 减：所得税 48 38 39 41 44 普通股东净资产 2,228 2,409 2,608 2,819 3,042 净利润 259 270 280 295 313 归母净利润 259 269 280 294 312 总资产同比 16.7% 17.5% 10.0% 10.0% 7.0% 其中：普通股东净利润 259 269 280 294 312 贷款同比 15.4% 14.5% 12.0% 10.0% 7.0% 分红总额 78 81 84 88 94 存款同比 14.7% 15.0% 6.0% 10.0% 7.0% 贷存比 76% 75% 79% 79% 79% 营业收入同比 0.7% -4.1% 2.6% 4.7% 7.2% 非存款负债/负债 20% 22% 25% 25% 25% 其中：利息净收入同比 2.1% -3.1% 4.2% 6.2% 8.4% 权益乘数 12.7 13.8 14.2 14.6 14.6 手续费净收入同比 1.2% -1.5% -8.0% -5.0% 0.0% 归母净利润同比 7.4% 3.9% 3.8% 5.3% 6.0% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 1.37% 1.33% 1.32% 1.32% 1.32% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 0.88% 0.71% 0.63% 0.58% 0.58% 生息资产规模 13.9% 17.3% 12.0% 9.8% 8.4% 拨备覆盖率 303% 304% 308% 314% 331% 净息差（广义） -11.9% -20.4% -7.8% -3.6% 0.0% 手续费净收入 -0.1% 0.2% -1.5% -1.2% -0.8% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 -1.3% -1.3% -0.2% -0.3% -0.4% ROA 0.81% 0.72% 0.67% 0.92% 0.63% 业务及管理费 -1.7% -3.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 12.1% 11.7% 11.2% 10.9% 10.7% 资产减值损失 5.7% -0.3% 0.7% 0.6% -1.1% 核心一级资本充足率 11.15% 10.72% 10.55% 10.36% 10.46% 其他因素 2.8% 11.5% 0.5% 0.0% -0.1% 一级资本充足率 13.37% 12.87% 12.70% 12.51% 12.61% 归母净利润同比 7.4% 3.9% 3.8% 5.3% 6.0% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的