全产业链垂直整合，“消费电子+智能汽车+人形机器人”多轮驱动

2024年公司营收、归母净利润同比增长，加大研发投入。2024年营收698.97亿元（YoY+28.27%），归母净利润36.24亿元（YoY+19.94%），4Q24营收236.69亿元（YoY+14.44%，QoQ+36.33%），归母净利润12.53亿元（YoY-8.67%，QoQ-17.01%）。研发投入加大，研发费用27.85亿元，同比增长20.21%，聚焦折叠屏手机、人形机器人、AI眼镜等领域。

产业链垂直整合一体化，组装业务快速增长。智能手机与电脑业务营收同比增长28.6%，湘潭蓝思组装业务营收同比增长97.4%，带动更多上游自有产品导入。消费电子方面，AI手机和折叠屏手机带动需求增长，公司具备快速量产折叠屏相关能力。智能汽车与座舱类业务同比增长19%，营收59.35亿元，拥有全产业链垂直整合能力和30多家智能汽车客户，中控模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃进入批量生产。

新兴领域产业化加速，布局人形机器人、AI眼镜等产品。已向智元交付人形机器人产品，深度参与灵犀X1机器人核心部件生产，提供一站式垂直整合服务。与灵伴科技合作，作为RokidAI眼镜整机组装伙伴，加速产品规模化交付。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润为51.46/64.33/73.43亿元，同比增速分别为42.0%/25.0%/14.1%，对应PE为24.8/19.8/17.4倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。