宏观研究：经济延续温和修复，关注消费与投资协同发力

核心观点

• 3月经济延续温和修复态势，PMI显示景气度环比改善，但供需失衡问题未有效修正，预计3月PPI同比增速为-2.3%。
• 企业呈现以价换量的主动去库特点，消化2月回升的产成品库存，企业对利润预期有所回落，制约再生产积极性。
• 4月美国对等关税政策等或对出口造成压力，若外需放缓而内需修复不足，4月制造业景气度面临挑战。
• 建筑业保持相对较高景气度，化债政策和清理拖欠账款改善企业现金流，专项债提速提供资金保障。
• 促消费扩内需政策短期有效，但中长期作用有限，需关注投资与消费的协同发力以改善有效需求不足。

关键数据

• 3月制造业PMI：50.5%（符合预期，较前值上升0.3pct）。
• 3月制造业PMI新订单指数：51.8%（较上月上升0.7pct）。
• 3月制造业PMI生产指数：52.6%（较前值上升0.1pct）。
• 3月制造业PMI新订单与生产差值：-0.8%（较前值收窄0.6pct）。
• 3月PPI同比增速：预计-2.3%（较2月低0.1pct）。
• 3月建筑业PMI：53.4%（较前值上升0.7pct）。
• 3月服务业PMI：50.3%（较前值上升0.3pct）。
• 1-3月新增专项债：较去年同期增长51.43%。

研究结论

• 经济温和修复，内生动能有待巩固，需关注消费与投资的协同发力。
• 制造业景气度持续改善有待观察，建筑业景气度有望维持高位。
• 基建投资是有效需求改善的重要支撑，需关注固定资产投资边际改善情况。
• 政策效果或主要源自居民预算内消费的腾挪或当前消费与未来消费的转换。