公司信息更新报告：2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力

2024年业绩靓丽，公司实现营收46.7亿元（同比+19.7%），归母净利润7.0亿元（同比+25.5%）。短期看，受补库高基数及外部环境不确定性影响，下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为7.5/8.7/10.0亿元，新增2027年预测。公司为国内辅料龙头，年产能纽扣120亿粒、拉链9.10亿米，凭借规模、柔性智造及创新优势，持续丰富品类，完善营销和服务体系，推进国际化战略提升全球竞争力。预计2025年越南产能逐步释放，当前股价对应PE为18.6/16.1/14.0倍，维持“买入”评级。

分产品看：

• 纽扣：营收19.5亿元（同比+22.2%），毛利率43%（同比+0.8pct），销量/单价分别同比+9.3/+11.8%，产能利用率81.8%（+4.7pct）。
• 拉链：营收24.8亿元（同比+15.9%），毛利率42.1%（同比+1.1pct），销量/单价分别同比+5.9/+9.5%，产能利用率58.6%（-0.5pct）。
• 其他服装辅料：营收1.64亿元（同比+41.9%），收入占比3.51%（同比+0.6pct）。

分地区看：

• 国内/国际营收分别为30.9/15.8亿元（同比+14.7%/+30.6%），国际业务增速明显快于国内，国际收入占比提升至34%。
• 国内/国际毛利率分别为41.5%/42.2%（同比+1.9/-1.6pct）。
• SAB越南2024年处于验厂、打样阶段，收入3210万元，亏损5832万元（确认1778万元汇兑损失），预计2025年产能释放将提振国际业务及盈利。

盈利能力稳中有升，营运能力良好，维持高分红比例：

• 盈利能力：2024年毛利率41.7%（同比+0.8pct），主要系纽扣毛利率提升及占比提升；期间费用率23.7%（同比-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/+0.8/-0.2/-0.4pct，归母净利率15%（同比+0.7pct）。
• 营运能力：存货周转天数86天（同比-4.6天），应收账款周转天数同减约1天。
• 分红：2024年现金分红比例83.5%（2023年为94.3%）。

风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。