公司信息更新报告：2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化

2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 2023年实现营收22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70亿元（同比+3.3%），扣非归母净利润2.62亿元（同比+0.2%）。2024年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元（2024-2025年前值：3.18/3.52亿元），对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 2023年棉袜稳健增长，无缝服饰短期承压 （1）棉袜（含辅料）：2023年实现营收16.55亿元，同比+2.7%；毛利率同比提升0.2pct至29.42%，平均单价提升至5.0元/双；实现净利润2.48亿元，同比+19%，净利率同比提升2.1pct至15.0%；棉袜具备刚需属性，海外客户订单稳定，高单价产品占比提升，且蕉内、李宁等国内客户合作稳步推进，实现52.4%的增长。 （2）无缝服饰：2023年实现营收6.26亿元，同比-15.3%；毛利率同比下滑2.7pct至12.66%，平均单价下降至23.5元/件，实现净利润0.22亿元，同比-58%，净利率同比下滑3.6pct至3.6%，2023年产能利用率不足导致业绩承压，看好2024年新客户订单持续落地带动产能利用率和盈利能力持续提升。 公司发布越南南定扩产计划，优化越南产能布局 公司拟投资5.5亿元在越南南定省新建6500万双棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色产能，建设周期为3年。此项目有利于公司优化越南的产能布局，将纱线、氨纶等辅料生产进行整合，并进一步扩大原辅料的供给。 公司维持高分红并持续进行回购，设立奖励基金长期激励员工 公司维持高分红回报股东，2023Q3和2023年报分别拟派发现金红利0.25元/股，2023年现金分红比例达68%，并且核定2024H1不超过净利润60%的前提下进行分红。此外，2024年拟使用1-2亿元进行回购。公司设立奖励基金，覆盖中高层范围较广，长期激励员工并建设人才梯队。 风险提示：汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2023年业绩超预期，棉袜稳健增长&无缝服饰短期承压 2023年公司实现收入22.81亿元（同比-3.1%），归母净利润2.70亿元（同比+3.3%），扣非净利润2.62亿元（同比+0.2%），海外需求疲软叠加库存压力下，公司收入端具备韧性，利润稳健增长。 分季度看 ，2023Q1-Q4收入及增速分别为4.97/6.11/5.51/6.23亿元， 同比-6.6%/-15.4%/-2.2%/+16.1%；2023Q1-Q4归母净利润及增速分别为0.39/0.85/0.77/0.70亿元，同比-53.0%/-19.6%/-4.5%/扭亏0.8亿元，Q4收入增速转正且利润超预期。 图1：2023年公司实现收入22.81亿元（-3.1%） 图2：2023Q1-Q4收入分别同比-7%/-15%/-2%/+16% 图3：2023年公司归母净利润为2.70亿元（+3.3%） 图4：2023Q4归母净利润同比转正，同增0.8亿元 1.1、分产品看：棉袜业务稳健增长，无缝服饰短期承压 棉袜：2023年营收15.89亿元，同比+3.1%，收入占比为69.64%（同比+4.2pct）； 无缝服饰：2023年营收6.26亿元，同比-15.3%，收入占比为27.43%（同比-4.0pct）； 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/9 xXjXfWnVpWkYhUjXuX9U9PaOaQpNmMsQqMkPmMnOjMoPxOaQpOqMvPsRnNxNnOsQ 表1：2023年棉袜业务稳健增长，无缝服饰短期承压（单位：亿元） 图5：2023年棉袜业务稳健增长 图6：2023年棉袜收入占比同比提升4.2pct 1.2、分地区看：境内新客户开拓进展顺利，海外客户总体呈稳健趋势 境内：2023年境内实现收入3.22亿元，同比+15.8%，占比提升至14.3%，主要系国内蕉内、李宁等品牌开拓进展顺利所致。 境外：2023年境外实现收入19.27亿元，同比-5.7%，主要系海外需求疲软叠加去库压力所致。 表2：2023年境内收入逆势同比增长15.8%（单位：亿元） 2、盈利能力稳中有升，营运能力良好 2.1、盈利能力：毛利率稳中有升，降本增效下净利率提升 （1）毛利率：2023年公司整体毛利率为25.97%（同比+0.2pct）。分产品看：棉袜毛利率为29.42%（同比+0.2pct），较2021年下降1.8pct；无缝服饰毛利率为12.66%（同比-2.7pct），较2021年提升1.0pct。分渠道看：境内毛利率为24.49%（同比持平），境外毛利率为29.99%（同比+0.04pct）。 表3：2023年棉袜、无缝服饰毛利率分别同比+0.2/-2.7pct（单位：亿元） 图7：棉袜毛利率保持稳定，无缝服饰毛利率短期承压 图8：2023年境内/境外毛利率均稳中有升 （2）费用端：2023年公司期间费用率13.51%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/7.83%/2.21%/0.16%，分别同比+0.2/+0.4/-0.5/+0.5pct。 （3）净利率：2023年公司归母净利率11.85%，同比提升0.7pct。 图9：2023年公司期间费用率提升0.60pct 图10：公司2023年毛、净利率稳步提升 2.2、营运能力：精细化运营下存货情况改善，现金流表现优秀 （1）存货：截至2023年底，公司存货规模为5.29亿元，同比减少18.63%，存货周转天数为126天，同比减少10天，公司严格管控存货规模，合理规划生产，存货周转率提升。 （2）应收账款：截至2023年底，应收账款为4.93亿元，同比增加13.75%，应收账款周转天数为73天，同比增加6天。 图11：2023年存货规模和存货周转天数同比改善 图12：2023年应收账款周转天数同比增加6天 （3）经营性现金流：2023年经营活动产生的现金流量净额为3.90亿元，同比增长25.8%，现金回流情况优秀。 3、盈利预测与投资建议 2024年棉袜业务核心客户稳定，有望持续稳健增长，无缝服饰业务新客户订单有望持续落地，带动产能利用率和盈利能力改善，具备业绩弹性；长期来看，随着越南南定新项目落地，越南产能布局优化，业绩有望持续增长，我们上调2024-2025年并新增2026年归母净利润为3.20/3.64/4.26亿元（2024-2025年前值：3.18/3.52亿元），对应EPS为0.87/0.99/1.16元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 汇率波动风险、海外客户需求恢复不及预期、产能爬坡不及预期。 附：财务预测摘要