2024年归母净利润同增39%，印尼业务稳步推进

公司2024年业绩显著提升，归母净利润同比增长39.03%，主要得益于氧化铝产品量价齐升。2024年营收334.77亿元，同比增长16.06%；归母净利润48.30亿元，同比增长39.03%；扣非归母净利润49.08亿元，同比增长80.77%。四季度营收92.51亿元，同比增长29.31%，扣非归母净利润14.99亿元，同比增长134.50%。氧化铝市场均价普遍上涨，长江有色市场A00铝均价同比提升6.5%，山东氧化铝均价同比提升39.03%，澳洲氧化铝FOB均价同比增长45.81%。公司印尼氧化铝产量从2023年的190万吨提升至210万吨。

期间费用率保持稳定，毛利率和净利率均有所提升。2024年毛利率27.18%，同比提升6.84pct；净利率17.79%，同比提升3.91pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.93%/2.71%/4.15%/-1.03%。资产负债率持续优化，截至2024年末为19.98%，较2023年末下降1.51pct。

公司在印尼氧化铝产能持续扩张，2025年计划再投100万吨产能。国内方面，公司2023年淘汰13.6万吨高耗能电解铝产能，目前电解铝产能68万吨，后续或继续淘汰20万吨。印尼氧化铝项目已达产200万吨，2024年新增200万吨产能，预计2025H2投产一期100万吨，2026H2投产二期100万吨，2027年满产400万吨；同时，印尼25万吨电解铝和26万吨炭素项目正在推进。

投资建议上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入317.07/349.53/382.28亿元，同比增速-5.29%+10.24%/+9.37%；归母净利润51.49/51.00/54.33亿元，同比增速+6.61%/-0.95%/+6.52%；摊薄EPS为0.44/0.44/0.47元，当前股价对应PE为8.8/8.9/8.3x。公司印尼氧化铝产能扩张且盈利能力优于国内，维持“优于大市”评级。