2024年业绩点评：业绩高质量增长，高端国货成长空间广阔

公司2024年业绩表现亮眼，实现营业收入38.85亿元（同比增长34.6%），净利润8.81亿元（同比增长33.0%），经调整利润9.24亿元（同比增长39.2%）。调整项主要为股权激励和上市费用约4000万。下半年营收19.13亿元（同比增长29%），净利润3.89亿元（同比增长24%），经调利润4.11亿元（同比增长21%）。

渠道方面：线上渠道表现突出，营收17.84亿元（同比增长51.2%），占比47.8%；线下直营稳健扩张，营收19.49亿元（同比增长21.6%）。截至2024年底，直营专柜新增21家至378家，覆盖120+城市，一线城市专柜增长显著（+12家），配备超过2800名美妆顾问。毛戈平品牌心智持续提升，线上渠道年内复购率达27.5%（同比+5.5pct），线下渠道复购率34.9%（同比+2.1pct）。

品牌方面：彩妆引领增长，营收23.04亿元（同比增长42.0%），占比59.3%；护肤延续高增，营收14.29亿元（同比增长23.2%）。彩妆产品针对中国消费者设计，把握色彩机遇；护肤产品满足多种需求，提升消费者连带率。

盈利能力：毛利率84.4%（同比-0.4pct），主要受线上直销占比提升和物流费用影响；费用率基本不变，销售费用率49.0%，行政开支率6.9%（主因IPO支出），研发费用率0.8%；净利率22.7%（同比-0.3pct）。

盈利预测与投资评级：给予2025-2027年归母净利润预测11.4/14.6/18.6亿元（同比+29%/+28%/+27%），对应2025-2027年PE为41/32/25X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国内消费市场复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、品牌形象风险等。