2024年三季报点评报告：业绩短期承压，长期增长空间广阔

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年11月04日 业绩短期承压，长期增长空间广阔 ——阳光电源（300274.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 当前价格（元）88.20 52周价格区间（元）56.38-119.19 总市值（百万元）182,857.25 流通市值（百万元）140,238.10 总股本（万股）207,321.14 流通股（万股）159,000.11 近一月换手（%）62.77 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 分析师：许紫荆 执业证书编号：S0230524080001邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 《盈利能力提升，2024H1储能毛利率达 40.8%—阳光电源（300274.SZ）2024年 半年报点评报告》2024.08.28 《光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显—阳光电源（300274.SZ）2023年报及2024一季报点评报告》2024.04.25 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月31日，公司发布2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收499.46亿元，同比+7.61%；归 母净利润76.00亿元，同比+5.21%； 其中，2024Q3单季营收189.26亿元，同比+6.37%；归母净利润 26.40亿元，同比-7.96%。 观点： 收入稳定增长，盈利短期承压。2024Q3单季营收189.26亿元，同比+6.37%；归母净利润26.40亿元，同比-7.96%；实现毛利率29.52%，环比+0.02pct；实现净利率14.16%，环比-1.81pct。收入增长主要系国内外光伏逆变器、储能需求持续向好，但汇率等因素影响盈利能力。 存货环比大幅增加，现金流环比转正。截至2024Q3末，公司存货有321.51亿元，同比+19.7%，较2024年中报增加+14.3%。2024年前三季季度经营性净现金流8.04亿元，其中Q3经营性净现金流34.08亿元，环比转正。 储能系统集成龙头，未来增长空间广阔。公司是国内储能系统集成龙头，是少数PCS具备全球并网能力的集成商。公司树立全球化的发展战略，海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW，储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场。未来公司将持续深耕全球市场，不断拓展市场份额。 盈利预测及投资评级：公司是光伏逆变器及储能系统龙头，有望广泛受益于全球需求增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为119.84/132.36/157.53亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为15.3/13.9/11.6倍。我们选取盛弘股份、德业股份、上能电气作为可比公司，可比公司2024-2026年PE均值为21.7/16.0/12.5倍，公司当前估值合理。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；海外市场拓展不及预期风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40,257 72,251 88,614 107,439 127,877 增长率（%） 66.8 79.5 22.6 21.2 19.0 归母净利润（百万元） 3,593 9,440 11,984 13,236 15,753 增长率（%） 127.0 162.7 27.0 10.5 19.0 ROE（%） 18.7 32.6 30.6 25.7 23.9 每股收益/EPS（摊薄/元） 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 市盈率（P/E） 36.5 13.9 15.3 13.9 11.6 市净率（P/B） 9.8 6.6 4.8 3.6 2.8 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 简称 2024/11/1 EPS（元） PE（倍） 收盘价（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 300693.SZ 盛弘股份 24.21 1.09 1.30 1.50 2.01 2.59 22.2 18.6 16.1 12.0 9.3 605117.SH 德业股份 91.61 6.35 4.16 4.61 5.88 7.10 14.4 22.0 19.9 15.6 12.9 300827.SZ 上能电气 43.80 0.34 0.80 1.51 2.16 2.85 127.6 54.9 29.0 20.3 15.4 平均值 2.59 2.09 2.54 3.35 4.18 54.7 31.8 21.7 16.0 12.5 300274.SZ 阳光电源 88.20 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 36.5 13.9 15.3 13.9 11.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所；可比公司盈利预测来自Wind一致预测。 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51994 69284 94437 103497 134489 营业收入 40257 72251 88614 107439 127877 现金 11667 18031 24384 28909 39984 营业成本 30376 50318 62252 76959 91568 应收票据及应收账款 14891 21791 27990 30916 38806 营业税金及附加 143 324 354 439 527 其他应收款 1172 1409 2506 2005 3296 销售费用 3169 5167 6340 7628 9092 预付账款 383 543 861 752 1147 管理费用 612 873 1071 1298 1545 存货 19060 21442 31573 34150 43190 研发费用 1692 2447 3002 3639 4332 其他流动资产 4821 6069 7123 6766 8066 财务费用 -477 21 -495 -614 -822 非流动资产 9632 13593 15378 18219 20837 资产和信用减值损失 -831 -2028 -2215 -2686 -3197 长期股权投资 228 440 534 670 803 其他收益 221 266 238 244 246 固定资产 4544 6438 8869 11232 13526 公允价值变动收益 -30 36 19 17 21 无形资产 340 732 808 896 999 投资净收益 40 97 121 99 106 其他非流动资产 4520 5982 5166 5422 5508 资产处置收益 -2 -5 -3 -3 -3 资产总计 61626 82877 109814 121716 155325 营业利润 4141 11466 14250 15761 18808 流动负债 35469 45937 62662 62078 81231 营业外收入 9 25 18 19 20 短期借款 1422 2793 2266 5285 2289 营业外支出 16 32 25 26 26 应付票据及应付账款 25926 28486 49423 44014 66004 利润总额 4134 11460 14243 15754 18801 其他流动负债 8120 14658 10974 12779 12939 所得税 439 1851 1891 2172 2634 非流动负债 6421 7485 6778 6877 6508 净利润 3695 9609 12353 13582 16167 长期借款 4162 4180 4250 4135 3743 少数股东损益 102 169 369 345 414 其他非流动负债 2259 3305 2529 2743 2765 归属母公司净利润 3593 9440 11984 13236 15753 负债合计 41889 53422 69441 68955 87739 EBITDA 4805 12550 14944 16672 19867 少数股东权益 1071 1749 2118 2463 2877 EPS（元） 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 股本 1485 1485 2079 2079 2079 资本公积 7053 7606 7012 7012 7012 主要财务比率 留存收益 10680 19795 30622 42471 56533 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 18666 27705 38256 50298 64709 成长能力 负债和股东权益 61626 82877 109814 121716 155325 营业收入同比增速(%) 66.8 79.5 22.6 21.2 19.0 营业利润同比增速(%) 118.2 176.9 24.3 10.6 19.3 归属于母公司净利润同比增速(%) 127.0 162.7 27.0 10.5 19.0 获利能力毛利率(%) 24.5 30.4 29.7 28.4 28.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.2 13.3 13.9 12.6 12.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.7 32.6 30.6 25.7 23.9 经营活动现金流 1210 6982 11724 5007 18255 ROIC(%) 15.3 27.6 26.9 22.2 22.3 净利润 3695 9609 12353 13582 16167 偿债能力 折旧摊销 384 572 587 793 1009 资产负债率(%) 68.0 64.5 63.2 56.7 56.5 财务费用 -477 21 -495 -614 -822 净负债比率(%) -22.6 -31.6 -40.4 -33.5 -47.2 投资损失 -40 -97 -121 -99 -106 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.7 1.7 营运资金变动 -3765 -5765 -3387 -11207 -1134 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 1414 2642 2787 2553 3141 营运能力 投资活动现金流 346 -3821 -2919 -3257 -3522 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9 资本支出 1527 2741 3923 3081 3429 应收账款周转率 3.6 4.1 3.8 3.9 3.9 长期投资 1849 -1188 -94 -135 -134 应付账款周转率 2.6 3.5 3.0 3.1 3.1 其他投资现金流 23 108 1098 -41 40 每股指标（元） 筹资活动现金流 1747 3280 -2593 -138 -603 每股收益(最新摊薄) 2.42 6.36 5.76 6.37 7.58 短期借款 -102 1371 -527 3019 -2996 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 3.37 5.66 2.41 8.81 长期借款 2270 18 70 -115 -391 每股净资产(最新摊薄) 9.00 13.36 18.45 24.26 31.21 普通股增加 -0 -0 594 0 0 估值比率 资本公积增加 93 553 -594 0 0 P/E