业绩持续改善，中长期盈利弹性可期

中国国航2024年四季度归母净利润同比减亏。全年营业收入1666.99亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润-2.37亿元，同比减亏；单四季度营业收入385.5亿元，同比增长8.21%，实现归母净利润-15.99亿元，同比减亏。

国内需求修复，客座率同比提升明显，但收益水平承压显著。2024年四季度，旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长15.6%、19.4%以及12.6%，恢复至2019年同期的132.8%、121.7%以及122.2%；客座率恢复至79.68%，同比提升4.5pct，相较2019年减少0.4pct。国内航线RPK和ASK恢复至2019年的140.4%和139.2%，客座率恢复至82.3%，同比提升4.7pct；国际航线RPK和ASK恢复至2019年的91.4%和96.0%。行业供给过剩导致收益水平承压，全年国内航线客公里收益同比下降9.7%，四季度单位RPK营业收入为0.55元，同比下降9.4%，相较2019年下降4.3%。

得益于经营效率提升及油价下跌，单位成本同比下降。四季度营业成本384.4亿元，同比上升4.9%；单位ASK营业成本0.44元，同比下降6.9%，相较2019年提升4.8%，毛利率同比提高3.2pct至0.28%。2024年全年净引进25架飞机，机队规模达930架，2025年计划净引进30架，预计引进速度仍将维持低位。

投资建议：维持“优于大市”评级。下调2025-2027年盈利预测至41.4亿元、72.9亿元、90.3亿元（2025-2026年调整幅度分别为-11%/-10%），建议关注国内航空出行需求和票价表现的边际变化，中长期看好民航复苏趋势。

风险提示：宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故。