2021年业绩预告点评：四季度盈利改善，长期业绩弹性可期

公司公布21年业绩快报：公司实现营业收入25.2亿，同比+10.8%； 实现归母净利润7.4亿，同比-4.5%；实现扣非归母净利润6.9亿，同比-8.5%。其中Q4实现营业收入5.6亿，同比+18.7%；实现归母净利润2.4亿，同比+45.7%；实现扣非净利润2.1亿，同比+32.4%。公司Q4报表业绩亮眼，盈利能力显著改善。 提价+费用投放收缩+理财收益增加驱动四季度业绩大幅改善 2021Q4收入增速环比+17.4pct，主要系2021年11月公司对多数产品提价，提高幅度在15%左右。2021Q4利润增速环比+84.8pct，净利率环比提高21.4pct至42.3%，盈利能力大幅改善，主要系：（1）去年提价覆盖了公司的成本上涨压力，毛利率环比改善；（2）2021年Q1-Q3公司为提高品牌知名度，投放约2.2亿品牌宣传费，但21Q4终止了广告费用投入，费用率环比下降；（3）公司2021Q3将定增所募集资金暂时存放银行并购买理财产品，理财收益有所提高。 青菜头采购价格回落，今年利润弹性有望充分释放 在提价和地推加强的带动下，预计2022年公司收入端将保持环比加速趋势。另外由于增产等因素，预计今年公司主要原材料青菜头收购价将回落至800元以内的正常水平（同比-38%），但考虑到公司采购青菜头后滞后半年使用，公司毛利率的改善更多将于2022 H2 及2023年体现。而在费用端，公司今年费用投放将更加理性，预计广告费用将大幅收缩，故22年公司整体销售费用率将有所回落，毛销差将持续改善，助推盈利能力回升，建议关注2022年涪陵榨菜的利润弹性。 风险提示：渠道扩张低于预期；原料成本大幅波动；费用投放超预期。 投资建议：维持“买入”评级 考虑到费用投放收缩及青菜头采购价格显著回落，我们上调此前盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为7.4/9.8/12.4亿元（此前为6.8/8.5/10.2亿元），同比增长-5%/32%/27%，EPS为0.84/1.10/1.36元，当前股价对应21-23年PE为37/28/22倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：涪陵榨菜分季度营业收入及同比增速 图2：涪陵榨菜分季度归母净利润及同比增速 图3：涪陵榨菜分季度毛利率 图4：涪陵榨菜分季度净利率 考虑到榨菜收缩费用及青菜头采购价格显著回落，我们上调此前盈利预测。预计公司21-23年收入分别为25.2/29.7/34.7亿元（此前为46.5/53.8/61.3亿元），同比+10.8%/+17.9%/16.8%。考虑到2022年青菜头采购价格回落较多，预计公司全年毛利率将提升，21-23年毛利率预测调整至56.5%/61.7%/63.5%。综上，预计公司21-23年归母净利润为7.4/9.8/12.4亿元（此前为6.8/8.5/10.2亿元），同比增长-5%/+32%/+27%。 表1：盈利预测调整表 表2：可比公司的估值对比（截止至2022年2月24日） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项 利润表（百万元）营业收入营业成本 现金流量表（百万元）净利润