三季度净利同比下滑，中长期盈利弹性可期

中国国航2024年前三季度业绩表现分化，整体营收同比增长21.5%至1281.5亿元，归母净利润同比增长72.1%至13.62亿元，但单三季度净利润同比下降2.3%至41.4亿元。

核心数据与趋势：

1. 国内需求修复，客座率提升但收益承压：

   • 旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）同比分别增长14.4%、20.7%和12.5%，客座率恢复至81.0%（同比+5.5pct，较2019年-1.2pct）。
   • 国内航线RPK和ASK恢复至2019年的154.4%和156.8%，客座率82.4%（较2019年-1.3pct）；国际航线RPK和ASK恢复至2019年的89.3%和92.0%。
   • 受行业供给过剩影响，单位RPK营业收入0.62元（同比下降12.2%，较2019年+0.3%）。

2. 成本下降但毛利率承压：

   • 三季度营业成本同比增长10.8%至422.8亿元，单位ASK营业成本0.44元（同比下降1.5%，较2019年+14.2%）。
   • 毛利率同比减少3.8pct至13.1%，主要因单位RPK营业收入下降幅度较大。

盈利预测与估值：

• 因下调客公里收益预期（2024-2026年同比-11.5%、+1.3%、+1.7%），归母净利预测下调至5.5亿元、52.6亿元、83.9亿元（调整幅度-94%/-61%/-47%）。
• 预计2025-2026年民航供需逐步平衡，参考可比公司2026年PE（10-15倍），当前估值合理。
• 中长期看好民航复苏趋势，维持“优于大市”评级。

风险提示： 宏观经济下行、油价汇率剧烈波动、安全事故。