核心观点与关键数据
- 市场观点：市场等待霍尔木兹海峡复航后的供应冲击，需求观望状态。系统性补库不会因复航而立刻启动，其触发关键在于绝对价格与月差结构的配合。
- 炼厂刚需采购：目前炼厂7-8月货源已基本完成采购，除非上游供应商给出绝对价格的显著折让或近端贴水恰好匹配炼厂旺季末段提升开工的计划，否则难以催生规模增量采购。
- 战略储备采购：SPR的逆周期属性决定其不会在三季度需求旺季入场追高，等待四季度淡季价格回落是更合理的选择。
- 复航后市场节奏与价格路径：即使霍尔木兹海峡复航，经历初期的供需错配之后，后三个月的供需仍将维持相对平衡状态。
- 短期市场压力：情绪释放（地缘风险溢价+对于复航后的悲观预期）和实物卖压（复航前一个月累积的浮仓在初期集中释放，而即期买盘需求尚未匹配）。
- 价格走势：单边价格与月差结构在复航初期将有一段偏弱期，但后续路径偏向“先跌后修复”。
- 交易策略：
- 单边策略：可考虑在价格承压阶段，逐步建立远月（如10月及以后合约）多头头寸，布伦特目标价格看向85美元/桶左右。
- 月差策略：当前布伦特盘面月差已接近平水，若近端压力导致出现贴水结构，则是较好的介入机会。如果三季度维持紧平衡格局，M1-M2月差存在修复至1美元/桶的机会。
- 美伊谅解备忘录：
- 协议性质：属于短期、过渡性、舆论型框架协议，非终极和解方案，冻结当前冲突、恢复霍尔木兹通航，并为后续核问题谈判创造时间窗口。
- 核心内容：双方暂时搁置伊朗核计划安排、长期制裁体系、地区代理人冲突以及霍尔木兹海峡权益等核心分歧，通过局部妥协换取局势降温。
- 协议风险：长期稳定性有限，后续谈判仍存不确定性，市场交易逻辑转换将由“战争风险”转向“供应恢复速度”。
- 供需分析：
- 中东供应：中东当前出口流量降幅为650-800万桶/日，6月开始出口增量明显，阿曼湾的货运数据会滞后于原始装货记录。
- 中国进口：进口量同比下滑300+万桶/日（约40%），跟战前进口高位相比，回落近500万桶/日。
- 美国出口：增150+万桶/日：填补欧洲缺口+大幅度补足日韩。
- 库存：IEA联盟4亿桶回补+其他国家SPR体系建设。亚洲炼厂重新补库中东原油至恢复正常库存天数 中国可能重新进战略性补库（近100万桶/日需求会否释放）。
- 需求下滑：亚洲炼厂降负10%以上，开工同比-300万桶/日。
- 复航时间线：4周疏通滞留货物→船只返回→正常化。
- 产量修复：乐观情景3个月恢复至80%-90%，速度偏慢。
- 市场情绪：行业代表观点认为通航预期在7-8月份，短期海峡出口边际增长。
- 宏观：
- 供应：OPEC-7减产跟踪：OPEC和IEA的4月产量差值170万桶/日。
- 需求：全球炼厂开工情况：季节性重启带动需求回升，美欧开工率继续回升，中国主营、地方炼厂开工率历史低位。
- 库存：美国商业库存、库欣地区库存下滑，中国成品油出口传恢复。
研究结论
- 价格短期维持偏弱格局，市场静待本周海峡正式放开后的实际通行情况。布伦特盘面月差已接近平水。
- 复航前几周，浮仓的集中释放仍构成明确的偏空压力，可能带来月差贴水机会。
- 从中期（2-3个月）维度审视，供需相对平衡现实并未改变，这为后续的价格修复提供了基本面支撑。
- 霍尔木兹海峡进入“有限恢复、高风险通航”阶段，保险恢复、船东返航、运力重新配置及港口运营恢复仍需时间。
- 核心分歧仍存：美国坚持限制伊朗高浓缩铀储备及未来核能力发展；伊朗则要求获得长期制裁解除与主权安全保障。
- 油价影响将逐步从地缘风险溢价转向供应恢复进度与全球供需再平衡。
- 2027年压力最大：中东产能全面释放、伊朗潜在制裁放宽叠加炼厂修复完成，原油大幅过剩，远期油价下行空间充足。
