核心观点与关键数据
第一部分：经济基本面与宏观供需
- 经济表现：2月经济数据多数加速或好于预期，工业增加值、固定资产投资、社会零售消费等数据表现强劲。名义工业增加值受实际工业增加值放慢影响而减速，但价格跌幅减缓略有正向影响。
- 需求与供给：财政刺激下的内需和强出口下的外需均带动产出，库存周期继续主动加进程。预计经济数据普遍改善的状况和改善速度将延续至3月。
- 投资：前两个月合计投资加快，基建和制造业投资带动增强，地产受到高基数影响跌幅扩大。基建投资增速加快、增量符合季节性，政府净融资对基建投资资金端仍有支持。制造业投资整体维持稳定，但短期“挤出效应”或有影响。地产受春节影响明显，销售改善放慢对中上游资金和投资支持暂时下降，未来需关注3月和4月地产上游开工、施工变动。
- 消费：消费稳中有升符合预期，春节、消费补贴带动延续。预计消费补贴力度只增不降，消费将继续受到财政支持，但内生角度看，收入是否增长仍是决定长期消费趋势的关键。
- 风险：外需风险不变，背后仍为全球经济周期承压和中美贸易关系不确定性逻辑。投资中基建是稳定因素，主要风险仍在于地产投资。
第二部分：货币与财政政策
- 金融数据：政府融资变动是2月金融数据主带动，广义社融增速持续回升，货币信贷增速差持续放大，M2增速回落、社融增速加快均有影响。
- 财政情况：1、2月全国公共财政收入增速放慢至负增长，但支出仍维持稳定，财政盈余走弱。广义财政改善的主要阻力——土地出让金收入边际改善势头或延续。
- 政策目标：2025年GDP、新增就业、失业率预期均维持不变，CPI目标首次调降至2%。财政赤字率安排至4%，赤字金额5.66万亿元，超长期特别国债1.3万亿元，支持国有大型商业银行补充资本的特别国债5000亿元，地方专项债安排4.4万亿元。
- 政策重点：消费是本次报告重点，提及次数也明显超过往年。“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，促销费是近两年的关键政策，也将贯穿今年全年。特别提到“稳住楼市股市”，要求“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”。
第三部分：价格水平变动情况
- CPI与PPI：2月CPI同比下降0.7%，明显低于前值和预期；PPI同比增速为-2.2%，表现好于前值但稍弱于预期。
- CPI分项：食品、非食品、消费品、服务业均全面回落至负增长，核心CPI同比下降至-0.1%。主要受春节错位影响和高基数效应。
- PPI分项：PPI环比小幅下跌0.1%，同比跌幅收窄至2.2%。行业PPI分化幅度扩大，尤其是上游行业表现更明显。
- 价格趋势：预计3月CPI或保持弱势，但核心CPI大幅下挫之后有望反弹。PPI环比仍为负增长的风险不低，同比改善的速度或暂时放缓，且行业分化将进一步扩大。
第四部分：汇率与商品市场波动
- 人民币汇率：今年以来，人民币汇率基本呈现反弹走势，7.37成为关键支撑位。中美利差开始逐步缩小，仍是推动人民币汇率反弹的主要因素。预计汇率或延续稳定甚至阶段升值的走势，但未来依然存有潜在贬值压力。
- 商品市场：商品市场基本跟随经济基本面运行，从去年9月24日开始的总体反弹进入震荡阶段。品种之间仍然延续较大的分化，尤其是农产品价格多数弱反弹。原油和相关品种延续上涨，更多受到海外定价因素影响，但节后国际油价冲高回落带动内盘价格下跌，之后维持低位震荡。黑色总体走弱的同时继续分化，建材跌、板材强、上游弱。有色品种分歧较大，铜、铝等品种维持强势。股指从大幅反弹进入震荡阶段，国债高位回落，市场风险偏好有所回升。
