电力设备行业深度报告：工控在投资偏弱下仍有结构性机会，电网投资稳中有增，下半年整体可期

工控&电力设备行业2023H1收入+14%、归母净利润+11%，2023Q2收入+12%、归母净利润-3%。1）行业2023H1营收&归母净利润稳定增长。全行业2023H1实现收入/归母净利润3861.72/295.97亿元，同比+14%/+11%。其中2023Q2收入2114.94亿元，同比+12%，归母净利润为159.86亿元，同比-3%。2）行业整体毛利率水平小幅下降。2023H1/2023Q2行业毛利率为22.88%/22.37%，同比-0.18pct/-0.98pct（2023Q2环比-1.13pct）。3）2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+13%/-4%/+10%，可能原因为随营收规模增长等。4）2023H1经营性现金流净流入135.66亿元，同比明显提升。 工控行业2023H1发展势头稳健，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，仍保持不错增长。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）2023H1营收、利润均有所增长。2023H1/2023Q2工控板块实现收入469.58/260.03亿元，同比+20.40%/+24.75%，实现归母净利润54.51/30.64亿元，同比+27.69%/+12.92%。2）2023H1利润率小幅提升。2023H1/2023Q2板块毛利率31.52%/31.88%，同比+0.74pct/+0.52pct。3）2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+13.54%/+9.02%/-0.83%，经营性现金流入44.16亿元，经营现金流水平大幅提升 。4） 公司层面 ，工控龙头汇川技术2023H1营收/归母净利润同比+19.76%/+5.17%，发展势头持续稳定良好。继电器龙头宏发股份高压直流持续高增长，传统继电器表现稳定，2023H1营收/归母净利润同比+13.68%/+13.75%。 二次设备2023H1保持稳健、营收同比+10.78%，归母净利润同比+10.67%。2023Q2龙头国电南瑞、四方股份等利润表现亮眼。1）营收利润稳增。2023H1/2023Q2二次设备收入395.83/241.83亿元，同比+10.78%/+9.81%,归母净利润39.43 /30.12亿元，同比+10.67 %/+8.30%。2） 毛利率水平持稳 。2023H1/2023Q2板块毛利率为26.99%/28.21%，同比+0.21pct/+0.09pct。3）2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+7.50%/+0.43%/+11.01%，经营现金流出6.03亿元。4）公司层面，龙头国电南瑞及四方股份延续稳健表现，网外业务增速均快于网内。 一次设备2023H1保持稳健，营收同比+14%，归母净利润同比+19%，2023Q2盈利略微下滑。1）收入稳增，利润增长更快。2023H1/2023Q2一次设备行业收入2329.26/1237.77亿元，同比+14%/8%，归母净利润172.04/94.85亿元，同比+19%/-9%。分板块看，2023H1/2023Q2特高压&高压营收同比+23%/+15%，归母净利润同比+16%/-6%；中压电气营收同比+21%/+17%，归母净利润同比-41%/-111%；低压电器营收同比+15%/-1%，归母净利润同比-15%/-23%；智能电表营收同比+21%/+26%，归母净利润同比+111%/+118%；电线电缆营收同比-0.7%/+0.5%，归母净利润同比+21%/+29%。智能电网覆盖率上升带来智能电表需求上涨，智能电表板块盈利增长明显。2）盈利能力略有改善，2023H1/2023Q2毛利率分别为27.84%/25.82%，同比+1.09pct/-6.60pct。3）2023H1应收账款/合同负债/存货较年初+16%/-8%/+14%，经营性现金净流入42.98亿元，同比大幅改善。 投资建议：1）需求仍处于周期底部，传统OEM行业普遍承压，刺激政策预期+去年低基数等因素下，2023H2有望好于H1。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；主网&特高压重点推荐：平高电气、国电南瑞、思源电气、许继电气、四方股份，关注：中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、安科瑞，关注：苏文电能、三星医疗、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 表1：重点公司估值（截至2023年9月7日） 一次设备板块2023H1收入同比+14%，归母净利润同比+19%。2023H1一次设备板块收入同比+14%，归母净利润同比+19%。1）收入和归母净利润：我们共选取了71家一次设备企业，2023H1实现收入2329.26亿元，同比+13.65%；实现归母净利润172.04亿元，同比+19.19%。2023Q2板块实现收入1237.77亿元，同比+8.32%，环比+13.40%，实现归母净利润94.85亿元，同比-8.80%。剔除特变电工影响，特高压&高压板块2023H1实现归母净利润34.40亿元，同比+39.55%。2）毛利率和归母净利率：2023H1一次设备板块毛利率27.84%，同比+1.09pct；归母净利率9.44%，同比+5.12pct。2023Q2毛利率为25.82%，同比-6.60 pct，环比-14.58pct，板块归母净利率为8.30%，同比-13.23 pct。3）费用率：2023H1板块期间费用率为10.89%，同比-1.24pct；2023Q2板块期间费用率为10.69%，同比+2.54p Ct 。4）应收、预收款及存货：2023年6月底板块应收账款1431.28亿元，较2023年初增加16%，2023年6月底合同负债为240.39亿元，较2023年初减少8%。2023年6月底存货为1029.89亿元，较2023年初增加14%。5）现金流：2023H1现金流为净流入88.58亿元，2022H1净流入35.87亿元，同比+154.22%。2023Q2经营活动现金净流入93.79亿元，相比上年同期的净流入62.78亿元，增长明显 二次设备板块2023H1延续稳健态势，龙头国电南瑞、民营头部企业四方股份2023Q2表现亮眼。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有13家。2023H1年二次设备板块实现收入395.83亿元，同比+10.78%；实现归母净利润39.43亿元，同比+10.67%。2023Q2板块收入241.83亿元，同比+9.81%；归母净利润30.12亿元，同比+8.30%。2）毛利率和归母净利率：2023H1年板块毛利率为26.99%，同比+0.21pct； 归母净利率为9.96%，同比-0.01p Ct 。2023Q2板块毛利率为28.21%，同比+0.09pct，环比+3.12p Ct ，归母净利率12.46%，同比-0.17p Ct 。3）费用率：2023H1板块期间费用率为15.15%，同比+0.22pct。2023Q2板块期间费用率为12.51%，同比+0.09pct。4）应收、合同负债及存货：2023年6月底板块应收账款486.11亿元，较2023年初上升7.50%；2023年6月底合同负债为98.21亿元，较2023年初上涨0.43%；2023年6月底存货为214.91亿元，较2023年初增长11.01%。5）现金流：2023H1二次设备板块现金流为净流出6.03亿元，2022年同期现金流为净流出18.42亿元。2023Q2板块经营现金流净流入31.36亿元，2022年同期净流入16.95亿元，现金流净流入额大幅提升。 工控行业2023H1发展势头稳健，内资头部企业紧抓先进制造结构性机会，国产替代持续。龙头企业如汇川技术、宏发股份表现亮眼，宏发股份在经济下行压力下仍维持稳健增长。1）收入和归母净利润：工控板块我们选取的企业共有23家。2023H1工控板块实现收入469.58亿元，同比+20.40%，实现归母净利润54.51亿元，同比+27.69%。2023Q2实现收入260.03亿元，同比+24.75%，环比+24.09%；实现归母净利润30.64亿元，同比+12.92%。2）毛利率和归母净利率：2023H1板块毛利率31.52%，同比+0.74pct。归母净利率为11.61%，同比+0.66pct。2023Q2板块毛利率为31.88%，同比+0.52pct，环比+0.81pct，归母净利率为11.78%，同比-1.23pct。3）费用率：2023H1板块期间费用率为19.40%，同比-0.04pct。2023Q2板块期间费用率为17.91%，同比-0.80pct。4）应收、合同负债及存货：2023年6月底板块应收账款307.99亿元，较2023年初上升13.54%；2023年6月底合同负债为35.12亿元，较2023年初上涨9.02%；2022年6月底存货为222.77亿元，较2023年初下降0.83%。5）现金流：2023H1工控板块经营活动现金净流入44.16亿元，2022年同期现金流为净流入6.25亿元。2023Q2板块经营现金流净流入30.01亿元，2022年同期净流入13.98亿元，现金流净流入额提升显著。 投资建议：1）需求仍处于周期底部，传统OEM行业普遍承压，刺激政策预期+去年低基数等因素下，2023H2有望好于H1。2）2023年电网投资仍稳中略增，网内市场我们依旧强调特高压、配网智能化、调度等结构性方向，网外发电侧+海外高景气度驱动订单高增。泛工控领域：重点推荐汇川技术、三花智控、宏发股份、中控技术、英搏尔，推荐雷赛智能、麦格米特；主网&特高压重点推荐：平高电气、国电南瑞、思源电气、许继电气、四方股份，关注：中国西电、长高电新等；出海&用电侧重点推荐：金盘科技、海兴电力、安科瑞，关注：苏文电能、三星医疗、涪陵电力等；其他电力设备重点推荐：南网科技，关注：科陆电子、科华数据等。 风险提示：电网投资不及预期，竞争加剧，市场拓展不及预期等。 1.前言 电力设备工控板块2023H1收入同比+14%，归母净利润同比+11%。我们在电力设备工控板块选取了151家上市公司，全行业2023H1收入3861.72亿元，增长13.59%，归母净利润295.97亿元，增长11.06%。2023H1收入同比下降的公司有40家，增幅为0-30%的有83家，增幅为30%以上的有28家，总体增长的公司占大多数。2023H1归母净利润同比下降的公司有32家，增幅为0-30%的有33家，增幅为30%以上的有44家，亏损的有30家，扭亏的有12家。 图1：电力设备工控板块2023H1收入和归母净利润情况 图2：电力设备工控板块2023H1整体情况 2023Q2电力设备&工控板块情况：2023Q2板块收入2114.94亿元，同比增长 11.77%，环比增长21.08%；归母净利润159.86亿元，同比-2.79%。2023Q2收入同比下降的公司有45家，增幅为0-30%的有71家，增幅为30%以上的有35家。2023Q2归母净利润同比下降的公司有39家，增幅为0-30%的有33家，增幅为30%以上的有41家，亏损的有27家，扭亏的有11家。 图3：电力设备工控板块2023Q2收入和归母净利润情况 图4：电力设备工控板块2023Q2整体情况（个） 2023H1、2023Q2电力设备&工控板块毛利率、归母净利率水平小幅下降，其中其他电力设备毛利率下降幅度相对较大。2023H1年电力设备&工控行业毛利率为22.88%，同比下降0.18个百分点，其中一次设备/二次设备分别同比+0.19pct/+0.21pct；2023Q2全行业毛利率为22.37%，同比-0