中国宏观经济2026年8月报告：年中经济稳中有增 外需强势环境不变

2026年上半年中国经济呈现名义增长加速、K型分化加剧态势。供给端升、需求端强、价格涨、库存增，需求端内外需同步改善，库存周期进入加库阶段。通缩已结束，再通胀步伐不变，一季度平减指数回升至0附近，二季度大幅上升至1.59%，三年来首次转正。主要经济数据多数超预期上升：实际GDP累计同比增长4.7%，其中二季度GDP同比增速明显回落至4.3%；名义GDP累计同比增长4.163.99%，二季度名义GDP同比大幅上升至5.89%；工业增加值累计同比增长5.4%，6月当月同比增速大幅反弹至5.3%；出口金额累计同比增长10.00%，6月当月同比增速大幅上升至27%；进口金额累计同比增长26.60%，6月当月同比增速大幅加快至36%；贸易顺差上升至1256.20亿美元。

从需求端看，基建投资呈现先增后降态势，化债挤占资金影响明显，三季度政府净融资增长有预期较高，基建资金面或存在一定改善空间。制造业投资受经济转型、产业调整和升级影响，整体维持稳定的长期逻辑不变，外贸对制造业投资存在较强拉动，上半年制造业投资仍是投资中的主要增量。地产行业资金链自下而上走弱逻辑仍不变，上半年中游资金面收紧有所缓和，但持续性不强，后期仍待观察。消费方面，上半年情况显示，高基数、收入效应（油价和消费品价格上涨）带来多重影响，消费处于平稳回落之中（增量稳、增速降），居民收入增速连续小幅改善，下半年消费存在改善空间。

从价格水平看，6月CPI同比增速回落至1.0%，PPI同比增速继续加快至4.1%，延续3月转正以来上行趋势，增速刷新近4年高位。核心CPI同比增速继续小幅下降至1.0%，总体呈现上行放慢后的震荡态势。CPI总体和主要分项多持稳，主要是非食品消费品跌幅明显扩大，背后受到能源价格拖累。食品、核心分项价格基本稳定。PPI环比增速明显放慢，低基数效应是推升同比加速的主要原因。PPI与PPIRM差值继续下降，生产者利润受到成本挤压程度进一步加大，尤其是中下游，但该情况后期或有所减弱。

从货币与财政政策看，今年上半年财政支出节奏差异较大，加速主要在一季度，二季度开始财政净支出节奏放慢，广义财政对经济的支持作用减弱。下半年财政端逻辑重点仍在狭义财政内生性修复，且二季度已经开始体现在收入端。三季度收入叠加政府融资增量上升，支出有望恢复。但地方政府依赖的土地相关收入则可能仍改善缓慢，并造成广义财政外生性增长不确定性。后期财政重点仍位于基建方面，关注支出节奏变动和对经济的带动力。货币政策全面宽松可能性暂时较低，宏观流动性对经济支持不改，名义增速将继续加快，且宏观流动性对大类资产的正向影响不变。

从汇率与商品市场看，7月情况显示，人民币汇率总体继续升值，CFETS、BIS、SDR等篮子下主要人民币汇率指数全面延续走高态势。从美元兑人民币汇率节奏上看，7月持续震荡升值，至月末美联储会议后，升值至6.75上方，刷新阶段高点，也是2023年以来最高位。后期人民币汇率将延续震荡升值格局，年内高点或位于6.70-6.75附近，且不排除未来上调可能性。7月以来，商品价格变动不一，板块间延续分化格局。后期仍需关注中东地缘局势，该因素仍是能化板块最主要影响。长期来看，全球经济周期转向、美联储和其他主要央行重回宽松、资源民族主义等因素的综合影响下，商品市场上行趋势不变。