尿素产业链周度报告：库存持续去化，供需改善，短期仍震荡偏强

期货研究报告商品研究 策略报告 库存持续去化，供需改善，短期仍震荡偏强 2025年3月2日 尿素产业链周度报告2025022420250302 尿素UR期货价格走势图 资料来源：文华财经 相关报告 李国洲 liguozhoucmschinacomcn F3021097 Z0020532 本期要点： 行情分析：成本端：煤炭供需仍处于平衡偏弱格局，生产成本下移，利润不断扩大，成本支撑一般；库存端：企业库存本周延续大幅去库，仍处于历史高位；下游终端复合肥和其他化肥价格不断拉大，导致复合肥的比价优势不断扩大，以及出口价差小幅缩窄仍处于高位，窗口持续打开，但出口政策目前仍没有放松迹象，导致出口短期难以放量。供需端：国内生产利润持续大幅修复，天然气装置开工率环比小幅回升，总开工率环比回升，同比处于历史新高水平；需求端：下游复合肥开工率持续大幅回升，其他传统需求小幅回升为主。 核心观点：短期成本端支撑偏弱，产业链库存持续大幅去库，处于历史高位水平，基差不断走强，国产开工率环比回升，出口受政策影响短期难以放量，下游总体需求环比大幅回升，短期处于库存高位持续去化，供需格局边际改善，但整体仍宽松，重点关注出口政策是否放开及农需补库力度。 操作建议：短期产业链库存持续大幅去化，仍处于历史高位，供应持稳，需求环比大幅回升，基差大幅走强，出口窗口大幅打开，短期基本面持续边际改善，但供需矛盾仍大，宽幅震荡为主，关注出口政策放开和下游农需旺季补库情况。 风险提示：上游投产情况，地缘政治情况，出口政策，下游补库力度 敬请阅读末页的重要声明 一、本周尿素走势回顾 一现货价格、主力基差、跨地价差及跨期价差 表1：主流市场价格本周变动：元吨 地区 2025228 2025221 周变动 幅度 月变动 幅度 山东 1820 1750 70 400 170 1030 江苏 1840 1770 70 395 160 952 内蒙古 1910 1890 20 106 110 611 河南 1820 1760 60 341 160 964 河北 1840 1800 40 222 90 514 山西 1700 1650 50 303 140 897 四川 1880 1880 0 000 200 1190 江西 1930 1900 30 158 170 966 资料来源：WIND，招商期货 图1：尿素各地区主流价格走势：元吨 山东江苏内蒙古河南河北山西四川江西 3500 3000 2500 2000 1500 1000 202023202123202223202323202423202523 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素现货市场较上周环比持续回升。 图2：尿素期现价格走势：元吨 3400 2900 2400 1900 1400 基差山东小颗粒市场价尿素期货价格 800 700 600 500 400 300 200 100 0 100 200 202012 202032 202052 202072 202092 2020112 202112 202132 202152 202172 202192 2021112 202212 202232 202252 202272 202292 2022112 202312 202332 202352 202372 202392 2023112 202412 202432 202452 202472 202492 2024112 202512 300 资料来源：WIND，招商期货 本周尿素山东市场基差持续上升，截至2月28日基差为11元吨。 图3：尿素15价差（元吨）图4：尿素59价差（元吨） 400 15价差 112131415161718191101111121 20212022202320242025 600 59价差 112131415161718191101111121 20212022202320242025 200 400 0 200 400 600 200 0 200 400 600 资料来源：WIND，招商期货资料来源WIND，招商期货 图5：尿素91价差（元吨） 91价差 202120222023 112131415161718191101111121 400 200 0 200 400 600 资料来源：WIND，招商期货 二外盘价格及进出口利润 图6：中国小颗粒FOB（美元吨）图7：波罗的海小颗粒FOB（美元吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 2524同比20202021 202220232024 2025 112131415161718191101111121 0 5 10 15 20 25 30 35 1000 800 600 400 200 0 2524同比20192020 202120222023 20242025 112131415161718191101111121 5000 4000 3000 2000 1000 000 资料来源：WIND，招商期货资料来源WIND，招商期货 图8：中国大颗粒FOB（美元吨）图9：东南亚大颗粒CFR（美元吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 2524同比20202021 202220232024 2025 112131415161718191101111121 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1000 800 600 400 200 0 2524同比20202021 202220232024 2025 112131415161718191101111121 20 15 10 5 0 资料来源：WIND，招商期货资料来源WIND，招商期货 图10：出口利润：FOB波罗的海FOB中国（美元吨图11：出口利润：CFR东南亚FOB中国（美元吨） 200 150 100 50 0 50 100 150 202020212022 202320242025 300 250 200 150 100 50 0 50 100 202020212022 202320242025 200 112131415161718191101111121 150 112131415161718191101111121 资料来源：WIND，招商期货资料来源WIND，招商期货 二、尿素产业链运行情况 （一）供应端（原料价格、生产利润、装置开工率、产量） 图12：国内无烟煤价格（元吨） 3500 河南山西 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201910920201092021109202210920231092024109 资料来源：WIND，招商期货 图13：国内烟煤价格（元吨） 2500 内蒙古安徽山东河北四川陕西 2000 1500 1000 500 0 201910102020101020211010202210102023101020241010 资料来源：WIND，招商期货 图14：国内动力煤价格（元吨） 重庆动力煤山东动力煤内蒙古动力煤安徽动力煤山西动力煤陕西动力煤河南动力煤 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201910102020101020211010202210102023101020241010 资料来源：WIND，招商期货 图15：天然气价格（元吨，元立方米） 10000 8000 6000 4000 2000 中国液化天然气出厂价格指数（元吨） 四川管道气价（右，元立方米） 内蒙管道气价（右，元立方米） 2 15 1 05 00 202011202111202211202311202411202511 资料来源：Wind，招商期货 图16：煤制成本：无烟煤固定床（元吨）图17：煤制利润：无烟煤固定床（元吨） 煤制山西煤制利润：固定床工艺 煤制河南煤制利润：固定床工艺 煤制河南煤制成本：无烟煤工艺 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 煤制山西煤制成本：无烟煤工艺 1200 1000 800 600 400 200 20191120 2020320 2020720 20201120 2021320 2021720 20211120 2022320 2022720 20221120 2023320 2023720 20231120 2024320 2024720 20241120 0 200 400 2019108 202028 202068 2020108 202128 202168 2021108 202228 202268 2022108 202328 202368 2023108 202428 202468 2024108 202528 资料来源：WIND，招商期货资料来源WIND，招商期货 图18：煤制成本：烟煤气流床（元吨）图19：煤制利润：烟煤气流床（元吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 内蒙古烟煤工艺山东烟煤工艺山西烟煤工艺安徽烟煤工艺 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 100 300 煤制内蒙古煤制利润：水煤浆工艺煤制山东煤制利润：水煤浆工艺 201912 201952 201992 202012 202052 202092 202112 202152 202192 202212 202252 202292 202312 202352 202392 202412 202452 202492 202512 20191120 2020320 2020720 20201120 2021320 2021720 20211120 2022320 2022720 20221120 2023320 2023720 20231120 2024320 2024720 20241120 资料来源：WIND，招商期货资料来源WIND，招商期货 图20：气制成本：天然气（元吨）图21：气制利润：天然气（元吨） 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 201920202021 202220232024 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 2000 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 1500 1000 500 0 500 201920202021 202220232024 资料来源：钢联，招商期货资料来源钢联，招商期货 本周上游煤制尿素利润大幅上升。 图22：尿素全国装置周度开工率图23：尿素气头装置周度开工率 100 80 60 40 20 0 2524同比20182019 202020212022 202320242025 30 25 20 15 10 5 0 100 80 60 40 20 0 2524同比20182019 202020212022 202320242025 60 40 20 0 20 40 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 第1周第9周第17周第25周第33周第41周第49周 资料来源：卓创，招商期货资料来源卓创，招商期货 根据卓创数据，本周（202502210227）尿素开工负荷率8532，周环比上涨072个百分点（涨幅扩大053个百分点）。周度产量为13950万吨（平均日产量约为1993万吨），周环比上涨131（涨幅扩大108个百分点）。本周气头企业开工负荷率6568，周环比上涨214个百分点（涨幅扩大209个百分点）。本周煤头企业开工负荷率9132， 装置 2025227 2025220 周变动 尿素全国 8532 8460 085 尿素气头 6568 6354 337 小颗粒 8611