2024年年报点评：循环型业务稳步增长，蝶城提质增效显著

核心观点与关键数据

1. 收入结构持续优化

   • 2024年总收入362.2亿元，同比增长9.2%，其中社区空间居住消费服务收入209.1亿元（+11.6%），商企和城市空间综合服务收入123.0亿元（+5.4%），AIoT及BPaaS解决方案服务收入30.2亿元（+8.6%）。
   • 循环型业务收入307.9亿元（+15.5%），占比85.0%，同比提升4.6个百分点。
   • 核心净利润22.3亿元，同比下降4.8%，但全额派息提升股东回报。

2. 实施多元客户战略，管理规模持续增长

   • 住宅物业项目收入192.3亿元（+13.1%），期末在管住宅项目饱和收入273.0亿元（+11.9%）。
   • 在管物业和设施管理服务收入99.7亿元（+20.1%），合约项目饱和收入185.9亿元。
   • 非开发商客户收入占比提升至88.2%，对冲风险。

3. “蝶城”布局持续落地，提质增效效果显著

   • 蝶城底盘数从459增至666个，累计改造250个蝶城，涉及1555个项目（占在管住宅项目的36.5%）。
   • 助力住宅物业服务毛利率提升1.3个百分点。
   • 房屋经纪二手交易额210亿元（+18.9%），佣金率提升6个百分点至1.7%。
   • 焕新服务签订5358单合同（+106.6%），客户满意度连续三年超95%。

4. 科技赋能提质增效，客户结构优化

   • BPaaS解决方案收入15.9亿元（+16.9%），新增头部互联网、AI、医药、通信企业客户。
   • AIoT解决方案收入14.3亿元（+0.7%），非开发商收入占比提升35.8%。
   • 灵石边缘服务器设备在线率99.7%，故障响应15分钟级；飞鸽工单系统覆盖1360个住宅项目。

研究结论

预计公司2025-2027年归母净利润复合增速12.7%，维持“买入”评级。主要假设包括：住宅物业服务营收增速12%/10%/8%，居住相关增值服务增速2%/2%/2%/-8%/-5%/-3%；商企及设施管理服务增速10%/8%/8%，开发商增值服务增速-5%/-5%/-5%，城市空间服务增速3%/3%/3%；AIoT/BPaaS营收增速3%/3%/3%和33%/30%/28%。风险提示：物业拓展及商企/城市服务拓展或不及预期。