氧化铝/铝二季度展望与策略

铝土矿-海外 ◼几内亚铝土矿Q2（45/3）报价90美元/干吨左右◼下游用户继续下调采购意向，目前多集中于CIF 85美元/吨左右◼但上游比较强势，韦立的长单已经定了94-95美元◼1-2月累计进口铝土矿总量951万吨，比去年同期增加11.9%◼铝土矿海运费整体反弹至20-25美元/吨◼2025年初时期几内亚矿山多加大开采及发运量◼2025年年初几内亚矿山发货同比稳定增加 资料来源：Wind，我的有色网 铝土矿-海外 ◼2025年海外铝土矿供给将继续增长，主要增量由几内亚提供（+3000-4000），澳洲（+200）、圭亚那有少量增量（+200），塞拉利昂（300+） ◼高价格下，海外矿石供应增量释放节奏快于预期 ◼高进口依赖度（70%）、高集中度、强需求下使得矿山挺价能力与意愿较强 ◼当前几内亚矿山开采综合成本于50-60美元/吨 ◼年内几内亚矿石价格可能回落至70-80美元/吨 铝土矿-国内 ◼国内铝土矿报价处于缓慢下行阶段 ◼国内铝土矿1-2月产量951.1万吨，同比+11.9% ◼节后矿山着手复产，后续供给增量会逐步增加 ◼国内矿石产量同比+300-400万吨 ◼Q2国产矿价格预计有一定下行空间 氧化铝-国内 ◼1-2月国内氧化铝产量1494万吨，同比+13% ◼全国氧化铝建成产能10822万吨，运行9290万吨，开工率85.8% ◼国内山西地区使用进口矿氧化铝成本为3478元/吨 资料来源：Wind，我的有色网 氧化铝-国内 ◼年初以来氧化铝供给超预期◼当前行业供应已转为大幅过剩◼短期的亏损造成供给小幅减量，但数量有限 氧化铝-国内 ◼Q1新项目的顺利落地，已经造成全年供给过剩的事实◼Q2供给压力仍在，新项目投产决心大于预期，预计会加重供应过剩的幅度◼由于新增产能成本较低，会完成对高成本区域项目的挤出与替代 氧化铝-海外 氧化铝-策略 ◼行业重回成本定价，山西、河南高成本项目需要退出以修复供需平衡表 ◼Q2成本暂稳，期价进入磨低阶段，暂时在3000-3200震荡◼中期氧化铝价格暂未摆脱下行周期，暂关注（2800-2900）支撑◼不过矿石与冶炼集中度高，关注价格极度悲观后的做多机会 电解铝成本 ◼2025年电力成本小幅下行、阳极中枢小幅上行、氧化铝价格大幅下行◼短期国内电解铝实时完全成本为16984元/吨，行业理论盈利3518元/吨◼2025年国内电解铝成本中枢下行至16500-17500元/吨之间 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 供应-国内电解铝 ◼2024年国内电解铝产量4320.5万吨，同比+165.5万吨/+4.0% ◼全年西南地区降水较好，2024年产量增速较高 ◼Q4成本上行，国内有少量电解铝减产/检修 ◼原铝净进口约200万吨，同比+61万吨 ◼2024年国内原铝总供给4520.5万吨，同比+226.2万吨/5.3% 供应-国内电解铝 ◼2025年国内原铝新增产能预计30万吨，待复产产能39万吨（西南地区铝厂已开始复产）◼2025年产量4395.1万吨，同比+74.6万吨/+1.7%◼原铝进口窗口打开难度较大，非俄铝进口难以流入，2025年进口预计150万吨，同比-50万吨◼2025年国内原铝总供给4545.1万吨，同比+25万吨/0.5%◼国内原铝供给正式进入低增速周期 供应-海外电解铝 ◼2024海外电解铝产量2900万吨，同比+47万吨/+1.6%◼海外供给小幅、稳步增长◼Q4由于成本上行，电解铝投产节奏放缓 供应-海外电解铝 ◼2025年海外电解铝供给保持小幅增加趋势◼2025年海外电解铝产量：2956万吨，同比+56万吨/+2.0%◼2025年海外电解铝供给：2806万吨，同比+107万吨/+3.9%◼年初来看海外电解铝供给释放总体好于预期◼Q2海外供应稳步抬升 消费 消费 ◼Q1地产、出口需求不佳◼Q1光伏、新能源汽车需求好于预期◼Q2前半段国内铝需求仍有支撑，关注5月光伏抢装结束叠加消费淡季后的需求表现，预计需求有一定走弱压力◼小幅上调全年需求预期，2025年国内铝需求4567.2万吨，+38万吨/+1%（0.7-1%） 平衡表&核心观点 ◼供给：24年国内增复产能均有增量，产量保持较快增速，+165万吨/+4.0%25年国内增复产贡献很小，+49万吨，产量增速明显下行，+84万吨/1.7%24年海外新增产能继续释放，产量小幅增加，+47万吨/+1.6%25年海外新增产能继续释放，+117万吨，产量稳步小幅增加，+56万吨/+2.0%25年全球电解铝供给7345万吨，+125万吨/1.7% ◼需求：24年国内铝总需求保持较快增长，+224万吨/+5.2%，增速大超预期25年国内铝需求增速面临一定压力，+27万吨/0.8%，增速明显下滑 ◼平衡：24年全球供需短期，-55万吨，国内&海外供应均存在短缺，海外缺口大些 铝市场交易节奏&策略 ◼长期：全球铝市长期迈入低供给周期，需求长期受新能源与电网投资支撑，长期具备做多价值 ◼中期： ⚫Q2：供给端保持小增，需求由旺季转入淡季，警惕光伏抢装结束后的需求回落 ➢4-5月：总体以波段思路对待，空单仓位少些，多单仓位多些 ➢5-6月：适度转空头思路，同时关注2w以下的做多机会 ⚫H2：特朗普减税推出，联储降息，全球制造业复苏，方向偏多，关注美俄关系的变化 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 孙伟东 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。