铝市二季度展望与策略

铝市二季度展望与策略 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 平衡表&核心观点 供给：24年国内新增产能释放有限，+13万吨；产量相对充裕，+126.5万吨/+3.0% 24年海外新增产能继续释放，+61万吨；产量保持较高增速，+60万吨/+2.1% 需求：24年国内地产竣工面临较大下行风险，光伏增速或明显回落，国内铝总需求增速下滑，+97.7万吨/+2.3% 平衡：24年全球供需紧平衡，国内电解铝供给小幅过剩+9万吨，海外供需基本平衡 库存：24年全球电解铝库存保持低位，考虑到国内铝水比例继续提升，国内铝库存偏紧 成本：成本小幅上移，24年国内电解铝成本中枢（16000，17000）元/吨 价格：24年预计国内电解铝价格运行区间为（17000，22000）元/吨，波动率上升，价格中枢上移 图表：国内原铝供需平衡表 单位：万吨 2024E 2023 2022 2021 2020 国内原铝产量 4281.5 4155.0 4029.0 3850 3735 国内产量同比 3.0% 3.1% 4.6% 3.1% 3.3% 净进口 130 135 48 149 105 净抛储 0 0 0 28 0 国内原铝总供给 4411.5 4290.0 4077.0 4027 3841 供给同比增速 2.8% 5.2% 1.2% 4.8% 6.2% 国内原铝需求量 4403 4305 4108 4013 3835 需求同比增速 2.3% 4.8% 2.4% 5.8% 3.0% 国内供应-需求 9 -15 -31 14 6 资料来源：东证衍生品研究院 图表：海外原铝供需平衡表 单位：万吨 2024E 2023 2022 2021 2020 海外原铝产量 2913 2853 2801 2836 2795 海外产量同比 2.1% 1.9% -1.2% 1.5% 0.3% 净出进口 130 135 48 149 105 海外原铝供给量 2783 2718 2753 2687 2690 供给同比增速 2.4% -1.3% 2.4% -0.1% -3.5% 海外原铝需求量 2784 2756 2786 2716 2580 需求同比增速 1.0% -1.1% 2.4% 4.9% -4.8% 海外供应-需求 -1 -38 -185 -80 -90 成本-铝土矿-国内 国内铝土矿价格高位稳定运行，Q1均价500元/吨，同比+6.4% 环保是制约因素，政府和企业在积极推进复产，短期有一定改善迹象 图表：国产铝土矿价格变化 650 550 元/吨 软铝土矿：一水型：52%Al，A/S：7：广西硬铝土矿：一水型：60%Al，A/S：6：贵州硬铝土矿：一水型：58%Al，A/S：4.5：河南硬铝土矿：一水型：58%Al，A/S：5：山西 450 350 250 11/12 12/12 13/12 14/12 15/12 16/12 17/12 18/12 19/12 20/12 21/12 22/12 23/12 150 资料来源：Wind，我的有色网 成本-铝土矿-海外 Q1几内亚矿进口均价67.8美元/吨，较去年同期上涨2.3美元/吨，涨幅为3.5% 1-2月国内铝土矿进口数量为2447.9万吨，同比去年+4% 进口矿价格上行后，性价比有所降低 内陆企业尽量使用国产矿石生产，部分新增低温线产线也掺配国产矿使用 进内亚进口占比74.3%、澳大利亚占比22.4% 几内亚至中国山东港口的Cape运费报价已经维持在30美元/吨 Q2海外矿价易涨难跌 图表：进口铝土矿价格变化 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 图表：国内铝土矿进口量变化图表：国内铝土矿主要进口国进口数量变化 元/吨中国:进口数量:铝土矿:累计同比 60 万吨 1,200 图表：国内铝土矿对外依存度 50 40 30 20 10 0 -10 -20 1,000 800 600 400 200 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 0 印尼澳大利亚几内亚%70 60 50 40 30 20 10 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 0 国内铝土矿进口依存度 美元铝/土干矿吨：三水型：几内亚：CIF价：山东港 100 混合铝土矿：一水型：几内亚：CIF价：山东港 铝土矿：三水型：澳大利亚产：CIF价：山东港 90软铝土矿：一水型：澳大利亚产：CIF价：山东港 80 70 60 50 40 30 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 资料来源：Wind，我的有色网 成本-氧化铝 1-2月国内氧化铝产量为1322万吨，同比+1.5% 2月国内氧化铝企业运行产能为8190万吨 2月国内氧化铝企业开工率为79.2% 国内氧化铝完全成本为2802元/吨，实时利润为558元/吨 Q1利润回升、但矿石增量不足，氧化铝产能缓慢复产 图表：国内氧化铝现金成本 元/吨 氧化铝：生产现金成本：广西氧化铝：生产现金成本：河南 4,500氧化铝：生产现金成本：山东 氧化铝：生产现金成本：山西 3,500 2,500 17/04 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 1,500 图表：国内氧化铝价格走势图表：国内氧化铝产量变化 图表：国内氧化铝开工率变化 元/吨平均价:氧化铝:一级:山西 万吨202420232022 万吨 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 氧化铝:在产产能氧化铝:总产能开工率 % 100 90 80 70 60 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 资料来源：Wind，ALD，SMM 800 750 700 650 600 550 500 450 400 12/04 13/04 14/04 15/04 16/04 17/04 18/04 19/04 20/04 21/04 22/04 23/04 350 20212020 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 123456789101112月 成本-氧化铝 行业仍有大量闲置产能长期压制行业利润 长期来看新增产能压力仍较大 矿石供给紧张程度超预期，令成本有一定支撑并造成氧化铝供给减量 期货上市后卖交风险总体仍大于买交，因此会对长期价格形成一定向上弹性 2024年国内氧化铝价格运行区间为（2800，3500）元/吨 Q2国内氧化铝价格运行区间预计为（3100-3300）元/吨 省份 企业名称 2023 2024 2025 广西 广西锦鑫化工 240 广西 广投北海一期 200 200 广西 广西华晟 200 广西 北海东方希望 240 240 河北 河北文丰 120 山西 山西奥凯达 40 山东 鲁北海生生物 100 内蒙古 赤峰启辉铝业 260 重庆 庆市九龙万博新材料 50 合计 单位：万吨 500 900 440 图表：国内氧化铝企业远期投产规划 图表：2024年海外氧化铝增产计划 区域 国家 企业 产能 亚洲 印尼 Inalum、Antam-SGAR 100 亚洲 印度 Penna、RasAlKhaimah-Anrak 70 总计（单位：万吨） 170 资料来源：爱择咨询，Wind，东证衍生品研究院 成本-电力 2月国内电解铝电价均价为0.428元/度，较去年同期减少0.012元/度，网电成本上升，自备电成本下降 2024煤炭供需预计小幅走弱，煤价运行区间预计为800-1000元/吨，价格重心预计降低50-100元/吨 预计2024年电力成本降低100-200元/吨 Q2国内动力煤价格预计在800元/吨附近震荡运行 图表：电解铝行业加权电价走势对比图表：动力煤港口价格走势 元/吨 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 元/度国内电解铝企业加权电价 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 0 沫煤：Q＞5500：汇总价格：秦皇岛港 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 资料来源：SMM，钢联，东证衍生品研究院 成本-总结 2024年3月底国内电解铝完全成本为16581元/吨，平均利润2673元/吨 2024年国内电解铝成本运行区间预计为（16000-17000）元/吨，较去年预计小幅上升 Q2成本区间预计为（16000-16500）元/吨运行 图表：国内电解铝企业利润走势 元/吨元/吨 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 利润（右轴）完全成本长江现货月均价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13/12 14/04 14/08 14/12 15/04 15/08 15/12 16/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 -2000 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 供应-国内电解铝 2024年，电解铝新增产能+13万吨：华云三期+13 国内产能已经无限接近天花板，24年国内电解铝运行产能峰值预计达到4330万吨 2024年，电解铝产量4281.5万吨/+126.5万吨/+3.0%，产量小幅上修15万吨 随着云南复产提前，Q2国内供给压力上升 变量：目前西南地区降水不足，后续复产仍有一定的不确定性 图表：国内电解铝产量变化 图表：国内电解铝产能变化图表：2024年国内电解铝产能规划 万吨全国电解铝：运行产能（月）%万吨全国电解铝：产量（月）% 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 98 全国电解铝：开工率（月）（右轴） 94 90 86 82 78 74 16/01 16/08 17/03 17/10 18/05 18/12 19/07 20/02 20/09 21/04 21/11 22/06 23/01 23/08 70 390 370 350 330 310 290 270 当月同比（右轴） 25 企业名称 省份 2024年投产产能预期 净增