2023年上半年行情回顾与下半年展望：铝及氧化铝：供给逐渐宽松 终端需求难匹配

铝及氧化铝：供给逐渐宽松终端需求难匹配 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院胡彬Z0011019 摘要： 进入2023年，沪铝可以说延续着2022年下半年以来的区间震荡局面。波动最大区间范围不超过17000-20000，而绝大部分时间都在18000-19000之间震荡。6月，期货市场迎来了新品种氧化铝的上市。震荡偏强的格局反映了目前铝产业链矿端的供应问题，整体上波动不大。 下半年，随着丰水期的来临，西南省份水电供应增加，电解铝此前限产产能也在逐渐复产。市场关注的焦点云南省也宣布放开电力管制，省内此前关停的电解铝产能也将开始逐步复产。在此背景下，供给端预计在三季度都将呈现较为宽松的状态。而需求端则并不乐观，三季度即将进入铝加工行业的传统淡季，加工行业开工率将有所下降。而终端方面，在全球经济衰退的大背景下，出口将继续低迷。国内经济弱复苏，地产行业底部震荡延续，而汽车行业的“换挡降速”也拖累了相关铝合金、铝材的消费。相比之下新能源以及电网建设将是下半年消费的亮点。库存方面，随着产能的增加，下半年铝锭有望进入累库周期。总体来说，供需错配在下半年尤其是三季度将较为突出，铝价也将显著承压，之后四季度旺季来临，叠加上枯水期的影响，铝价或将有所反弹。整体上还将维持宽幅区间震荡的大趋势，主要运行区间在17000-20000之间。 对于铝产业客户来讲，在震荡趋势中应把握好保值节奏，注意入场点位的选择。另外可以考虑用期权的双卖策略来增♘利润水平，以及单边策略对保值头寸进行保护操作。 目录 第一部分2023年原铝市场走势回顾4 一、沪铝成交以及持仓情况4 二、铝价长期走势回顾5 （一）1988年的铝价暴涨5 （二）2005年到2008年的牛市6 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹6 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏6 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转7 （六）能源危机背景下的限电限产带动铝价2021-2022年的大起大落7 三、沪铝2023年以来持续宽幅震荡7 四、2023年伦铝走势同步沪铝持续上行9 第二部分我国电解铝上游氧化铝情况10 一、铝土矿进口量料将继续增长10 二、氧化铝进口量有所下滑出口量增长11 二、氧化铝供给还将维持宽松局面12 三、氧化铝库存13 第三部分我国原铝供给端现状及走势13 一、上半年原铝进口持续增长铝材出口延续疲软13 二、原铝产能下半年将迎来复产高峰15 三、铝锭库存先扬后抑18 四、铝加工行业开工率皆处于近年较低水平19 第四部分我国铝产业链下游消费情况及预测22 一、房地产行业延续筑底行情22 二、汽车产销量今年“换挡”降速23 三、家电行业有望延续强势25 四、再生铝进口量呈现增长态势26 第五部分供需平衡表27 第六部分套利分析28 第七部分技术分析及季节性分析30 第八部分铝期权32 第九部分总结以及展望34 第十部分相关股票35 第一部分2023年原铝市场走势回顾 一、沪铝成交以及持仓情况 图1-1近年沪铝月度成交量走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-2近年我沪铝月度成交额走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-3近年沪铝月末持仓量走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年以来，截止到6月底，沪铝累计成交量38583136手，月均成交量6430522手。累计成交 额35427亿元，月均成交额5904亿元。平均月末持仓量为499927手。 二、铝价长期走势回顾 图1-4伦铝期货连续合约结算价走势图 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 从80年代以来，铝价至少经历了六次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外，每次上涨也有着很强的自身逻辑。 （一）1988年的铝价暴涨 1987-1988年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。1988年，当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。当时的LME三个月期铝价格已经从1987年初的1000多美元一吨上涨到了1900多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块，于是在LME大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动，正好被某些基金利用，开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。 到了1988年下半年，菲利普兄弟在LME的100多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进平仓，另一种是交割100多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法实现的。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间LME三月期铝价格直线上涨到3000美元/吨以上，而现货价格更是暴涨到4000美元上方，现货一度升水高到1000美元/吨。最终菲利 普兄弟公司被迫在3400美元以上买入平仓，损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格开始一路狂跌，到了89年底，3月LME铝价又回到了1400美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快速的拉升和回落。 （二）2005年到2008年的牛市 到了2005年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时，电解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知，电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带动了铝价的上行。2005-2006年期间，我国的氧化铝供应不足，价格一路高涨。港口的氧化铝报价由 2005年7月份的4300元/吨上升至2006年初的6000元/吨以上，而中铝的报价也由4330元/吨上升至 5200元/吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了1700元/吨。 另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提高，诸多基金开始介入铝市场。从2005年全年来看，LME期铝总持仓都在42万手左右徘徊，最低的总 持仓量为38万手左右，最高时的持仓达到创历史的49.5万手，大多数时候持仓在39-45万手之间波 动，而价格在突破2200美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平，因此资金面的助推作用也不可忽视。 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹 在铝价的黄金三年之后，是席卷全球的08年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌，铝价当然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投资力度，也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然，如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此2010年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏 其实电解铝行业的供给侧改革在2015年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是真正开始加速是 在2017年。2017年3月，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出炉，2+26城市限产 政策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。2017年4月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部，四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。此后，2017年4月25日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。据统计，当时的违规产能约有490万吨，这部分产能在年 内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的100余万吨产能，供给缺口也在不断放大。铝价也真正乘着 供给侧改革的春风从2015年的1400美元/吨，上涨到2018年的2500美元/吨。 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转 2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。 （六）能源危机背景下的限电限产带动铝价2021-2022年的大起大落 时间进入2021年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅5月经历了一次像样的回调。全球通胀预期带来大宗商品普涨，铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵，铝价震荡抬升至20000上方。进入9月后，能源危机带来的限电影响成为主流，铝价快速拉升接近历史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。10月之后铝价进入了宽幅震荡的波动模式。 2022年，沪铝可以说是经历了一波先扬后抑的行情。年初受欧洲能源危机扰动以及地缘政治影响，铝价一路飙升，甚至接近了去年高位。但是随着国内疫情形势的恶化，停工停产再度来袭。铝价也因此开始了长达三个多月的震荡下行趋势，直到目前全年过半依然难言企稳。虽然在铝价跌破20000以后买盘增多，加工及制造企业都有一定的囤货意愿，但是叠加上宏观形势的恶化、美国经济衰退的阴霾，以及美联储加快收紧的脚步，铝价再度掉头向下。 三、沪铝2023年以来持续宽幅震荡 图1-5沪铝行情走势回顾 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 图1-6长江有色金属铝锭现货价格走势图资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 进入2023年，沪铝可以说延续着2022年下半年以来的区间震荡局面。年初时在疫情放开的宏观利好下，铝价从17685一路上涨到19500。此后由于春节淡季来袭，需求疲软叠加限电限产大潮下的供给受限，沪铝走出震荡偏弱的行情。此后又是宏观利好以及美指走势带动盘面反弹，但是几波行情下来，价格的顶部和底部也非常明显。波动最大区间范围不超过17000-20000，而绝大部分时间都在18000- 19000之间震荡。 四、2023年伦铝走势同步沪铝持续上行 图1-7伦铝三月连续合约日线走势图 资料来源：文华财经，方正中期研究院整理 伦铝在2023年上半年走势基本与沪铝相似，在1-2月的先扬后抑之后，也是呈现出区间震荡的态势，只不过表现更加疲软。这一走势也是由于欧美经济衰退，货币政策收紧抑制通胀等原因所致。2022年席卷欧洲的能源危机造成了欧洲很多电解铝产能停产，但在2023年基本没有进一步恶化。供需双弱的格局使得伦铝价格继续承压。 第二部分我国电解铝上游氧化铝情况 原铝的产业链从上游来看并不长，从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，最后到电解铝的生产。这三个重要环节构成了原铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品味不好，因此依然常年依赖进口。另外供给侧改革以及新增产能的释放也为原铝上游产业链带来了巨大影响。 一、铝土矿进口量料将继续增长 图2-1近年我国铝土矿月度进口量走势资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图2-2近年我国铝土矿产量当季值 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 据最新的海关数据显示，2022年5月中国共进口铝土矿1197.39万吨，环比增加7.6%，同比增加31.4%。分国别看，澳大利亚进口309.42万吨，环比减少0.95%，同比增加26.6%；几内亚进口 693