2023年金属铝市场回顾与2024年展望：电解铝、氧化铝：未来如星照夜空 平淡中暖意犹存

电解铝、氧化铝：未来如星照夜空平淡中暖意犹存 ——2023年金属铝市场回顾与2024年展望 有色与新能源金属研究中心胡彬Z0011019 摘要： 2023年，沪铝延续了区间震荡行情，主要运行区间在18000-19500之前。上半年供给端受限叠加需求疲软使得铝价维持供需双弱格局。到了下半年，电解铝产能复产带来供应偏宽松，而宏观利好又冲淡了供应宽松的利空，铝价也走出了一波上涨行情。氧化铝在年中上市以后，走出了一波持续上涨的行情，直到9月份开启了横盘震荡的过程，到了11月年末又因为消费端电解铝产减产而有所回落。 2023年铝产业链上游较为平稳，铝土矿进口持续增长，氧化铝价格相对稳定。电解铝产能除了上半年偏紧以外，下半年开始逐渐宽松。而下游加工受益于电网建设的高速发展，铝线缆开工率表现相对较好。终端消费方面，新能源汽车持续快速健康发展；另外家电行业的复苏也提振了相关铝材消费领域。 展望2024年，美联储结束了加息周期且或将转入降息周期。电解铝供给端的限产在一季度枯水期还将维持，但是规模较2023年小很多，再加上春节前后淡季的影响，供需双弱的局面将延续整个一季度。二季度之后，随着供给端的放量，需求端也将有所复苏，尤其是铝线缆方面以及家电行业还将维持涨势。而地产行业依然难言向好，汽车方面除了新能源汽车以外也将维持较为平稳的发展局面。 氧化铝方面，新产能的增加和因矿石紧张带来的减产还将并存，在无外因干扰下，围绕3000一线的震荡整理还将是市场主旋律。 对于铝产业客户来讲，在震荡趋势中应把握好保值节奏，注意入场点位的选择。另外可以考虑用期权的双卖策略来增厚利润水平，以及单边策略对保值头寸进行保护操作。 目录 第一部分2023年铝及氧化铝市场走势回顾4 一、沪铝成交以及持仓情况4 二、铝价长期走势回顾5 （一）1988年的铝价暴涨5 （二）2005年到2008年的牛市6 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹6 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏6 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转7 （六）2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落进入下行周期7 三、氧化铝价格长期走势回顾7 四、2023年沪铝不温不火氧化铝初次登场9 五、2023年伦铝走势基本同步11 第二部分铝产业链上游铝土矿情况11 一、全球铝土矿产量较为平稳11 二、我国铝土矿进口量将继续增长12 第三部分铝产业链上游氧化铝情况13 一、氧化铝进口量有所下滑出口量增长13 二、氧化铝供给端扰动增加14 三、氧化铝库存低位震荡16 第四部分我国原铝供给端现状及走势17 一、原铝进口持续增长铝材出口较为疲软17 二、原铝在产产能维持高位18 三、铝锭库存波动重心下移21 四、铝加工行业开工率皆处于近年较低水平23 第五部分我国铝产业链下游消费情况及预测24 一、房地产行业延续筑底行情24 二、汽车产销量2023年“后发制人”26 三、家电行业有望持续复苏27 四、电网投资建设将维持高速增长28 五、再生铝进口量呈现增长态势30 第六部分供需平衡表30 第七部分行业市场调研31 第八部分技术分析和季节性分析32 第九部分LME持仓分析34 第十部分上期所铝期权策略35 一、上期所铝期权概况35 二、上期所铝期权套期保值36 第十一部分后市展望38 第十二部分相关股票39 第一部分2023年铝及氧化铝市场走势回顾 一、沪铝成交以及持仓情况 图1-1近年沪铝月度成交量走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-2近年我沪铝月度成交额走势 资料来源：Wind资讯，方正中期研究院整理 图1-3近年沪铝月末持仓量走势 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 2023年以来，截止到11月底，沪铝累计成交量71025193手，月均成交量6456835手。累计成交 额65833亿元，月均成交额5985亿元。平均月末持仓量为499353手。 二、铝价长期走势回顾 图1-4：伦铝期货连续合约结算价走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 从80年代以来，铝价至少经历了六次大起大落的行情。除了遵循宏观大趋势波动以外，每次上涨也有着很强的自身逻辑。 （一）1988年的铝价暴涨 1987-1988年，适逢全球铝工业的高速发展期，铝价也在此期间逐渐上行。1988年，当时的美国能源巨头菲利普兄弟公司在伦敦金属交易所炒做期货，他们将目标对准了金属铝。当时的LME三个月期铝价格已经从1987年初的1000多美元一吨上涨到了1900多美元。菲利普兄弟公司认为此时价格已经上涨了近一千块，于是在LME大量建空单，抛空数量超过了一百万吨。而他们的这一举动，正好被某些基金利用，开始针对菲利普兄弟公司的相同到期日的空头头寸大量买入。 到了1988年下半年，菲利普兄弟在LME的100多万吨的空单面临两种选择。一种是按照市场价买进平仓，另一种是交割100多万吨的伦敦金属交易所的注册铝锭。在短时间内向交易所大量交货显然是无法实现的。基金抓住了菲利普兄弟公司的这一难题大量买入逼仓。一时间LME三月期铝价格直线上涨到3000美元/吨以上，而现货价格更是暴涨到4000美元上方，现货一度升水高到1000美元/吨。最终菲利 普兄弟公司被迫在3400美元以上买入平仓，损失了数亿美元。而就在菲利普兄弟被挤出市场后，伦铝价格开始一路狂跌，到了89年底，3月LME铝价又回到了1400美元/吨。铝价犹如过山车一般经历了一波快速的拉升和回落。 （二）2005年到2008年的牛市 到了2005年，全球经济快速发展，铝价也随之出现了较大幅度的上涨。在顺应经济大势的同时，电解铝本身的成本抬升也是铝价大幅上行原因之一。众所周知，电解铝最主要的成本组成是氧化铝以及电费。其中电费由于国家管控具有一定的刚性特质，变动较小。但是氧化铝价格的波动却是直接影响并且带动了铝价的上行。2005-2006年期间，我国的氧化铝供应不足，价格一路高涨。港口的氧化铝报价由 2005年7月份的4300元/吨上升至2006年初的6000元/吨以上，而中铝的报价也由4330元/吨上升至 5200元/吨，相应的电解铝的生产成本至少提高了1700元/吨。 另一方面，在此阶段原油价格的大幅上涨更是促进了工业品尤其是基本金属的涨势。其中铜早已先铝一步开始上行，叠加上全球处于通胀周期内的宏观环境，铝也开始了补涨行情，并且资金关注度也持续提高，诸多基金开始介入铝市场。从2005年全年来看，LME期铝总持仓都在42万手左右徘徊，最低的总 持仓量为38万手左右，最高时的持仓达到创历史的49.5万手，大多数时候持仓在39-45万手之间波 动，而价格在突破2200美元一线时持仓兴趣尤为浓厚。这样的持仓量也远高于以往水平，因此资金面的助推作用也不可忽视。 （三）2009年的经济复苏期铝价强势反弹 在铝价的黄金三年之后，是席//卷全球的08年金融危机。彼时所有大类资产都在断崖式下跌，铝价当然也不例外。之后拯救铝价从深渊中走出的是中国政府的经济刺激措施，四万亿的天量资金刺激使得国内经济迅速发展起飞，基建和房地产大放异彩，同时铝型材的需求也是盛况空前。另外国家加大对电网的投资力度，也带动了基本金属铜以及铝的需求增长。当然，如此强势的刺激措施有利就有弊。“四万亿”在抵御了经济危机的同时，也造成了通货膨胀加剧，以及严重的产能过剩，为此2010年后长达五年的铝价下行埋下了伏笔。 （四）乘着2015年供给侧改革的春风铝价复苏 其实电解铝行业的供给侧改革在2015年就已经随着其他工业领域一起开始了，只是真正开始加速是 在2017年。2017年3月，《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》出炉，2+26城市限产 政策公布，这一工作方案后来也成为了每年的例行条例。2017年4月中旬，国家发改委、工信部、国土资源部和环保部，四部委联合发布了《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》这一重磅文件。此后，2017年4月25日，国家发改委在北京组织召开全国清理整顿电解铝违法违规项目专项行动工作会议，一是摸底清查，二是从速从严，全面叫停违规产能。至此，电解铝行业的供给侧改革加速实施，电解铝开始了淘汰落后产能以及产能置换的大行动。据统计，当时的违规产能约有490万吨，这部分产能在年 内被快速去化。再叠加上因为环保因素限产的100余万吨产能，供给缺口也在不断放大。铝价也真正乘着 供给侧改革的春风从2015年的1400美元/吨，上涨到2018年的2500美元/吨。 （五）席卷全球的新冠疫情带来2020年铝价的V型反转 2020年对于绝大多数工业品说都是充满戏剧化的一年，年初的疫情所带来的经济影响持续了整年。一季度是戛然而止的断崖式下跌。而二三季度就是线条流畅的持续式反弹，并且这种挟裹着宏观政策面刺激的上升到了年底也还在持续着。回归到电解铝本身，一季度价格跌穿成本线使得部分产能检修关停。当二季度价格开始逐渐修复时，产能也开始了逐渐释放的过程。但是这个过程远没有下游需求端恢复来得迅猛，在这种供需错配影响下铝价持续上行。到了三季度，需求后置刚刚消化得告一段落，季节性旺季以及宏观刺激措施又继续加码，沪铝高位盘整后再度获得上行动能。并且叠加上美元走弱，以及国外加工需求转移国内，对于原铝又是一波拉涨，沪铝盘面价格也是屡创新高。 （六）2022年全球货币政策收紧铝价冲高回落进入下行周期 时间进入2021年，铝价从春节后开始一路上涨，期间仅5月经历了一次像样的回调。全球通胀预期带来大宗商品普涨，铝价也搭上了上行的快车。之后因“能耗双控”以及双碳问题带来的供给端紧缩开始发酵，铝价震荡抬升至20000上方。进入10月后，能源危机带来的限电影响成为主流，铝价快速拉升接 近历史高位，之后又随着煤炭价格下跌，成本端坍塌带来价格快速回落。到了2022年，随着欧洲能源价 格的持续高涨，大面积减产随之出现，铝价也是水涨船高再度接近2022年高点。但是进入二季度之后， 在美联储加息全球被动跟随以及国内疫情的影响下，铝价进入了下行周期，直到2022年下半年才企稳开始了震荡行情。 三、氧化铝价格长期走势回顾 图1-5：氧化铝现货价格走势图 数据来源：Wind、方正中期研究院整理 2017年以来，氧化铝现货报价基本在2000-4000之间波动，最高点是2021年10月的4108元/ 吨。最低点是2019年4月的2072元/吨。2017年氧化铝价格曾经一路上涨至近年的第二高位，主要由 于下游电解铝价格的上涨、复产规模增加，以及氧化铝自身产能限产等原因所致。从2017年底到2020年，氧化铝进入了下跌周期。随着电解铝供给侧改革的兴起，电解铝产能天花板形成，对原料氧化铝的需求量也有所下降，加之氧化铝自身产能增加以及2020年全球疫情的影响，氧化铝价格探到2017年以来的低点。之后氧化铝价格再度进入新的上涨周期，随着电解铝价格上行以及铝土矿价价格的走高，氧化铝价格也水涨船高的上冲到4108的近年最高位。之后随着情绪退潮加之电解铝价格回落以及铝土矿价格回落，氧化铝价格也快速下跌，且进入了窄幅震荡行情至今。 四、2023年沪铝不温不火氧化铝初次登场 沪铝期货合约2022-2023年走势图： 图1-6沪铝期货连续合约走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 图1-7氧化铝期货连续合约走势图 资料来源：文华财经、方正中期研究院整理 2023年铝价不温不火，延续2022年下半年的趋势，在1000-1500元左右的窄幅区间内持续震荡。年初时在疫情放开的宏观利好下，铝价从17685一路上涨到19500。此后由于春节淡季来袭，需求疲软叠加限电限产大潮下的供给受限，沪铝走出震荡偏弱的行情。之后又是宏观利好以及美指走势带动盘面反弹，但是几波行情下来，价格的顶部和底部也非常明显。 到了下半年，供给端复产浪潮以及美指上行的利空败给了宏观政策频出的利多，沪铝的震荡重心开始有所上移，高点也19675出现。进入四季度后，西南地区枯水期限产再次来袭，供给端偏紧预期再起，也使得