铝二季度展望与策略

铝二季度展望与策略 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 平衡表&核心观点 供需：全球电解铝供需矛盾不大，国内紧平衡，海外仍处于主动去库阶段 库存：库存拐点已至，国内库存年底预计回落至偏低水平（50-60）万吨 成本：成本有一定下行空间，对价格形成一定压力，但对行业利润影响偏正面 价格：2023年我们预计国内电解铝价格运行区间为（17000，20000）元/吨，二季度区间（18000，19500）元/吨 方向：维持对铝价乐观看法 图表：国内原铝供需平衡表 单位：万吨 2023F 2022 2021 2020 2019 国内原铝产量 4123.0 4029.0 3850 3735 3617 国内产量同比 2.3% 4.6% 3.1% 3.3% -1.2% 净进口 100 48 149 105 0 净抛储 0 0 28 0 0 国内原铝总供给 4223.0 4077.0 4027 3841 3616 供给同比增速 3.6% 1.2% 4.8% 6.2% -1.4% 国内原铝需求量 4222 4108 4013 3835 3677 需求同比增速 2.8% 2.4% 5.8% 3.0% -1.0% 国内供应-需求 1 -31 14 6 -61 资料来源：东证衍生品研究院 图表：海外原铝供需平衡表 单位：万吨 2023E 2022 2021 2020 2019 海外原铝产量 2852 2801 2836 2795 2786 海外产量同比 1.8% -1.2% 1.5% 0.3% 0.4% 净出进口 100 48 149 105 0 海外原铝供给量 2752 2753 2687 2690 2786 供给同比增速 0.0% 2.4% -0.1% -3.5% 0.7% 海外原铝需求量 2956 2986 2916 2780 2921 需求同比增速 -1% 2.4% 4.9% -4.8% 1.1% 海外供应-需求 -204 -185 -80 -90 -135 成本-铝土矿 全球矿石价格坚挺 国产矿石市场延续紧缺状态 23年1-2月铝土矿进口数量同比+12% 印尼禁矿虽未正式落地，但进口数量已经明显降低，矿山配额二季度基本消耗完毕 黑山、马来西亚矿贸商表现活跃 二季度：几内亚雨季&印尼禁矿，全球矿石价格预计小幅上行 图表：国内铝土矿进口量变化图表：国内铝土矿主要进口国进口数量变化 图表：国产铝土矿价格变化 500元/吨国产铝土矿均价 400 300 200 100 15/08 16/02 16/08 17/02 17/08 18/02 18/08 19/02 19/08 20/02 20/08 21/02 21/08 22/02 22/08 23/02 0 1,400 万吨国内铝土矿进口量 1,200 1,000 800 600 400 200 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/04 17/07 17/10 18/04 18/07 18/10 19/041 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/04 0 万吨 印尼 澳大利亚 几内亚 1,000 800 600 400 200 21/10 22/041 22/07 22/10 23/01 17/06 17/11 18/04 18/09 19/02 19/07 19/12 20/05 20/10 21/03 21/08 22/01 22/06 22/11 0 图表：进口铝土矿价格变化 美元/干吨 80 印尼进口铝土矿CIF 元/湿吨 370 几内亚进口铝土矿CIF 70澳大利亚进口铝土矿CIF（右轴） 60 50 40 30 360 350 340 330 320 310 21/07 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 资料来源：Wind，我的有色网 成本-氧化铝 1-2月国内氧化铝产量为1248.5万吨，同比+8.1% 2月国内氧化铝企业运行产能为7990万吨，环比+310万吨 2月国内氧化铝企业开工率为80.1%，环比+0.7% 3月国内氧化铝行业产能加权平均成本约2721元/吨，平均盈利183元/吨左右 图表：国内氧化铝价格走势图表：国内氧化铝产量变化图表：国内氧化铝开工率变化 元/吨山西氧化铝平均价 万吨202320222021 国内氧化铝建成产能 万吨 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 700 650 600 550 500 15/08 16/02 16/08 17/02 17/08 18/02 18/08 19/02 19/08 20/02 20/08 21/02 21/08 22/02 22/08 23/02 450 资料来源：Wind，我的有色网，SMM 2020 2019 123456789101112月 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 国内氧化铝运行产能 开工率（右轴） 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 60% 成本-氧化铝 地区 企业名称 建成产能 运行产能 1月 2月 3月 年内待投 山东 山东鲁北海生生物有限公司 100 100 100 广西 广西信发铝电有限公司 300 270 -50 30 广西 广西龙州新翔生态铝业有限公司 100 80 20 广西 靖西天桂铝业有限公司 250 200 -70 30 50 广西 广西田东锦鑫化工有限公司 80 80 70 50 山西 山西奥凯达化工有限公司 50 46 44 山西 山西孝义信发化工有限公司 320 200 60 山西 山西交口肥美信发铝业有限公司 280 170 30 山西 山西省孝义市华庆铝业有限公司 45 0 0 山西 中铝兴华科技 90 35 55 山西 孝义市泰兴铝镁有限公司 40 0 0 山西 山西柳林森泽煤铝（集团）有限责任公司 130 130 0 山西 中电投山西铝业有限公司 280 280 20 30 0 山西 东方希望晋中化工有限公司 320 100 100 山西 山西华兴铝业有限公司 200 200 50 0 山西 山西复晟铝业有限公司 90 45 -45 0 河南 中铝矿业有限公司 200 140 0 河南 中铝中州铝业有限公司 280 200 45 20 河南 河南中美铝业有限公司 45 0 0 河南 洛阳香江万基铝业有限责任公司 140 80 60 河南 东方希望(三门峡)铝业有限公司 260 230 60 60 50 河南 河南义煤集团义翔铝业公司 60 55 10 0 河南 开曼铝业（三门峡）有限公司 200 120 -100 20 80 贵州 中电投贵州遵义产业发展有限公司务川氧化铝分公司 100 100 100 0 贵州 贵州广铝铝业有限公司 90 50 40 重庆 博赛九龙万博项目 360 320 -40 40 0 河北 河北文丰新材料 360 360 120 120 内蒙古 内蒙古鑫旺再生资源有限公司 100 30 -50 0 总计 1819 -10 295 15 909 图表：2023年年内国内氧化铝企业增复产计划 2023年年内国内氧化铝待增复产项目超900万吨。具体投放数量与节奏取决于行业利润以及环保因素 短期确定性较高的项目是广西田东锦鑫化工50万吨4月预计投产。海外氧化铝产能变动不大，仅印度Vedanta-Lanjigarh50万吨预计在9月投产 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 成本-氧化铝 供应依然充裕，供给高弹性，低开工率继续压制价格 2季度国内氧化铝价格预计继续在（2800，3000）元/吨附近震荡运行 2023年国内氧化铝价格运行区间（2600，3000）元/吨 图表：国内氧化铝供需平衡表 单位：万吨 2023E 2022 2021 2020 2019 国内氧化铝产量 7868 7768 7216 6729 6868 净进口量 100 101 321 332 165 国内氧化铝供给 7968 7870 7537 7061 7032 国内氧化铝需求 7912 7736 7392 7167 6943 供应-需求 56 134 145 -106 89 图表：海外氧化铝供需平衡表 单位：万吨 2023E 2022 2021 2020 2019 海外氧化铝产量 6024 6011 6333 6207 6062.6 净出口量 100 101 321 332 165 海外氧化铝供给 5924 5910 6012 5875 5898 海外氧化铝需求 6022 5978 6045 5966 5950 供应-需求 -99 -68 -33 -92 -51 资料来源：爱择咨询，SMM，东证衍生品研究院 成本-电力 23年1-3月份行业加权电价0.447元/度，同比-0.038元/度 煤价一季度：港口库存叠加进口煤影响跌至1000，矿难后反弹至1200，后弱稳于1100元/吨 二季度煤价可能延续偏弱走势跌至900-1000元/吨，对铝价形成拖累 2023年煤价中枢或将-200-300元/吨，电力成本同步下行，对应电解铝成本-500元/吨 图表：电解铝行业加权电价走势对比图表：动力煤港口价格走势 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 元/度国内电解铝企业加权电价 元/吨 沫煤：Q5500：汇总价格：秦皇岛港（日） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 0 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 资料来源：SMM，钢联，东证衍生品研究院 成本-预焙阳极 一季度阳极价格大幅下跌 成本端：石油焦与煤沥青同步下跌 消费相对乏力 行业总体处于盈亏平衡线附近 图表：国内铝用电极出口 %铝用电极出口累计同比增速 50 40 30 20 10 0 -10 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 -20 图表：国内石油焦价格变化 元/吨出厂价:石油焦(4#):齐鲁石化 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 0 图表：国内预焙阳极价格变化图表：国内预焙阳极产量变化 元/吨 市场价(含税):预焙阳极(电解铝用辅料): 图表：国内煤沥青价格变化 华中地区 10,000 万吨20222021 元/吨 8,000 6,000 4,000 2,000 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 0 资料来源：Wind，安泰科，东证衍生品研究院 580 560 540 520 500 480 460 1