电解铝月报：国内供需良好，高利润估值下市场存分歧

核心观点与关键数据

宏观环境：美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，消费者信心指数连续三个月下降，美元与美股走弱，特朗普关税政策频繁干预市场预期。3月上半月铝价震荡走强，下半月冲高回落，伦铝跌幅明显，沪铝单边跟随回落，月差结构走强。

现货市场：进入“金三银四”消费旺季，国内铝锭持续去库，下游接货情绪改善，去库幅度超预期，A00铝现货基本平水于期货。海外方面，美国现货溢价大幅走强但近期有所回落，其他地区现货表现偏弱。

成本与利润：氧化铝现货价格下跌，电解铝完全成本下降至14758元/吨，加权平均完全利润走扩至3851元/吨，利润估值较高是空头的主要逻辑。

供应：短期西南复产贡献小幅增量，中长期供应刚性约束较强。1-2月原铝进口同比下滑23%，俄铝长单以外进口量几乎归零，原铝整体供应受限。废铝供应偏紧，精废差维持低位。

需求：下游加工龙头企业开工率回升至63.43%，终端领域中，地产领域拖累，光伏装机超预期，新能源车表现较好，1-2月表观内需同比增长1%，出口受关税及出口退税取消拖累，1-2月未锻轧铝及铝材出口同比下滑10%。

库存：国内铝锭和铝棒库存均降至历史绝对低位，去库幅度及出库表现较好。LME铝持续去库，但海外挤仓情绪缓和下，结构掉落较快。

研究结论

国内供需较为良好，但铝厂利润估值较高导致市场存在分歧。铝价波动空间受限，单边操作仍建议低多为主，结构正套可继续参与。