2024年年报点评：24年业绩承压，今年有望逐步复苏

2025-03-30 陈柯伊,周杰西南证券 ~ JIAN

事件与业绩概述：中国中免发布2024年年报，实现营业收入564.7亿元，同比下降16.4%；归母净利润42.7亿元，同比下降36.4%。毛利率为32.0%，净利率为8.6%。
业务表现：免税商品销售和有税商品销售业务营收均下滑。免税商品销售营收386.7亿元，同比下降12.6%；有税商品销售营收170.9亿元，同比下降23.5%。期间费用率为18.0%，同比增加2.0个百分点。
区域市场：海南市场需求偏弱，离岛免税购物金额同比下降29.3%，人次下降15.9%。公司海南地区收入同比下降27.1%，但优于海南市场平均表现。北京和上海机场免税渠道门店收入分别增长约115%和32%。
会员与品牌：公司引进超200个国际国内知名品牌，中免会员数量突破3800万人，会员复购率提升。
海南封关机遇：海南省预计年底实现全岛封关运作，将提升海南市场竞争力，公司有望受益于客流提升。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.44元、2.94元、3.51元，对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍。给予公司2025年31倍PE，目标价75.64元，上调至“买入”评级。
关键假设：假设2025-2027年免税业务收入增速分别为10.0%、15.0%、14.0%；有税业务收入增速分别为8.0%、13.0%、12.0%。
风险提示：免税政策变动风险、市场竞争加剧风险、消费复苏不及预期风险。