三季度盈利水平持续提升，增量项目有序推进

招金矿业（1818）更新报告 买入2024年10月14日 三季度盈利水平持续提升，增量项目有序推进 三季度利润水平持续提升：2024年前三季度公司取得营业收入 80.86亿元，同比增加26.64%；归母净利润8.81亿元，同比增加 141.07%；基本每股收益0.26元。三季度单季度，公司营业收入 34.58亿元，同比增加17.7%；归母净利润3.28亿元，同比增加 192.86%。 金价持续走高带动公司业绩增长：根据公司2024年半年报披 露，公司黄金收入占比达到89%，毛利占比达到99%，贡献了公司 近乎所有的利润。截至10月11日，伦敦现货黄金收盘价到达 2648.8美元/盎司，相较6月底增长了13.64%。金价的持续走高助力公司三季度的业绩增长。随着全球地缘政治风险升级提升避险情 绪，以及美联储降息方向确定、美元信用弱化及政治经济不确定性 带来的避险需求，金价未来价格中枢将继续上移。 公司增量项目有序推进：公司上半年完成对铁拓的全资收购，扩大在海外市场的布局，并于6月起并表贡献利润。铁拓的资源金储 量达40多吨，年产量有望达到约5吨水平。此外，公司先前成功收购海域金矿，根据JORC标准，海域金矿拥有探明+控制+推断黄金资源量总计562.37吨，拥有可采黄金储量212.21吨，金矿平均 品位为4.42克/吨，属于资源禀赋极其优秀的黄金资源。目前该项 目稳步推进，预计2025年投产，并在2027年达产至至少15吨/年的水平。公司海域金矿得到了紫金矿业的相关支持，为项目的工程推进以及超深井开采提供了有力保障。公司海外项目有序推进且增量空间巨大，有望带动公司未来业绩持续高速增长。 目标价17.39港币，维持买入评级：公司坐拥禀赋极其优秀的 黄金资源，现有矿山稳健生产，并购铁拓以及海外项目投产为公司 未来业绩增长提供持续动力。目前地缘政治风险升级提升资金避险需求以及美联储降息方向确定、美元信用弱化等因素。金价有望在中长期内有望保持上升趋势，增强公司整体盈利能力。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为12.5/19.8/27亿元人民币，给予公司目标价17.39港元，对应2025年的30倍PE，较现价有32.7%的上涨空间，给予买入评级。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk李羚玮 +852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk主要数据 行业有色金属 股价13.10港元 目标价17.39港元 (+32.7%) 股票代码1818 已发行H股股本34.02亿股 H股市值445.66亿港元 52周高/低16.70港元/7.03港元 每股净资产6.08元 主要股东招金集团33.39%紫金矿业19.22% 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入(千元人民币) 7,885,557 8,423,618 12,848,978 15,848,127 19,414,039 变动(%) 15% 7% 53% 23% 23% 归母净利润(千元人民币) 401,952 686,430 1,249,352 1,971,734 2,699,087 变动(%) 1092.8% 70.8% 82.0% 57.8% 36.9% 每股盈利(元人民币) 0.07 0.14 0.37 0.58 0.79 变动(%) 600.0% 100.0% 162% 58% 37% 市盈率@13.1港元(倍) 168.4 84.2 32.1 20.3 14.9 每股股息（元人民币） 0.04 0.04 0.07 0.12 0.16 息率(%)0.3%0.3%0.6%1.0%1.3% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至12/31 <人民币千元>,财务年度截至12/31 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入7,885,557 8,423,618 12,848,978 15,848,127 19,414,039盈利能力 销售成本-5,229,645 -5,053,333 -7,041,619 -8,363,420 -9,920,802毛利率(%)33.7% 40.0% 45.2% 47.2% 48.9% 毛利2,655,912 3,370,285 5,807,359 7,484,707 9,493,236EBITDA利率(%)4.1% 7.6% 16.3% 20.2% 23.9% 销售开支-33,126 -31,401 -47,898 -59,078 -72,370净利率(%)5.1% 8.1% 9.7% 12.4% 13.9% 行政开支-1,306,307 -1,302,072 -1,986,117 -2,449,708 -3,000,905 财务费用-533,191 -607,694 -978,130 -1,030,128 -1,261,913营运表现 SG&A/收入(%)17.0% 15.8% 15.8% 15.8% 15.8% 其他收入 565,875 526,967 526,967 526,967 526,967实际税率(%) 24.2% 25.6% 25.0% 25.0% 25.0% 分占联营公司损益 -2,533 1,000 1,000 1,000 1,000库存周转 308.4 337.6 243.1 209.4 180.7 分占合营公司损益 7 0 0 0 0应付账款天数 211.6 191.6 151.9 133.8 118.7 除税前利润 739,205 1,126,525 2,135,645 3,286,223 4,498,479应收账款天数 10.0 9.9 10.0 10.0 9.9 所得税 -179,019 -288,107 -533,911 -821,556 -1,124,620 年度利润 560,186 838,418 1,601,733 2,464,667 3,373,859财务状况 股东利润 401,952 686,430 1,249,352 1,971,734 2,699,087净负债/权益 1.56 1.31 1.47 1.40 1.30 少数股东利润 158,234 151,988 352,381 492,933 674,772收入/总资产 0.17 0.18 0.24 0.28 0.32 折旧及摊销 950,496 1,093,081 1,015,402 1,108,676 1,129,129总资产/股本 2.76 2.48 2.66 2.59 2.50 EBITDA 321,900 641,138 2,098,372 3,207,6764,631,262 增长 回报率(%) 总收入(%) 15% 7% 53% 23% 23%ROE 2.4% 3.9% 6.4% 9.3% 11.6% EBITDA(%) -58% 99% 227% 53% 44%ROA 0.9% 1.5% 2.5% 3.6% 4.6% 每股收益(%) 600% 100% 76% 58% 37%股息支付率 32.5% 19.1% 20.0% 20.0% 20.0% 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至12/31 <人民币千元>,财务年度截至12/31 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金3,583,213 2,916,103 2,475,940 3,425,473 4,768,484税前盈利560,186 838,418 1,601,733 2,464,667 3,373,859 应收账款 216,465 227,799 350,929 432,841 528,481折旧和摊销 -950,496 -1,093,081 -1,015,402 -1,108,676-1,129,129 存货 4,670,644 5,154,577 6,821,489 8,101,970 9,774,515营运资金变化 -1,444,032 -943,996 -1,106,911 -1,336,539-1,723,573 其他流动资产 4,480,478 4,738,383 4,754,489 4,864,849 4,980,728其他 2,348,290 2,743,057 2,103,018 2,059,7012,069,077 总流动资产 12,950,800 13,036,862 14,402,848 16,825,133 20,052,208营运活动现金流 513,948 1,544,398 1,582,439 2,079,1542,590,234 固定资产 16,003,636 16,495,003 18,279,601 18,670,925 19,041,796 无形资产 12,886,101 13,134,172 13,134,172 13,134,172 13,134,172资本开支 -1,461,062 -1,549,401 -6,428,000 -1,500,000-1,500,000 长期投资 15,470 35,701 35,701 35,701 35,701 其他長期资产 4,031,488 4,165,658 8,087,847 8,357,797 8,669,030其他投资活动 -493,987 -410,544 -162,813 -112,299-122,052 总资产 45,887,495 46,867,396 53,940,168 57,023,728 60,932,907投资活动现金流 -1,955,049 -1,959,945 -6,590,813 -1,612,299-1,622,052 应付账款 3,031,432 2,652,356 2,929,971 3,066,185 3,226,676借款变化 2,352,662 -1,713,197 4,883,659 732,549 769,176 短期银行贷款 9,322,514 4,824,267 7,236,401 7,598,221 7,978,132股息 -101,187 -333,141 -130,816 -249,870 -394,347 其他短期负债 3,217,308 4,767,068 4,760,019 4,760,019 4,760,019其他融资活动 -426,127 1,494,657 -184,631 0 0 总短期负债 15,571,254 12,243,691 14,926,391 15,424,425 15,964,826融资活动现金流 1,825,348 -551,681 4,568,211 482,678 374,829 长期借款 2,158,000 4,943,050 7,414,575 7,785,304 8,174,569 其他负债 8,110,789 7,436,329 7,548,369 7,548,369 7,548,369现金变化 384,247 -967,228 -440,163 949,533 1,343,011 总负债 25,840,043 24,623,070 29,889,335 30,758,098 31,687,765汇兑损益 21,734 12,009 0 0 0 少数股东权益 3,437,509 3,382,366 3,734,747 4,227,681 4,902,453 股东权益 16,609,943 18,861,960 20,316,086 22,03