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转债估值破位，关注高评级转债胜率

金融 2025-03-23 财通证券艳阳天Cathy

核心观点：转债估值破位，主要原因是隐波下行和长债利率上行为主。截至2025年3月21日，百元溢价率跌破24%至23.62%，隐含波动率中位数从31.46%下降至27.74%，对溢价率压制1.8pct；转债债底受长端利率下行影响从105.02元下跌至104.72元，压制溢价率0.3pct。
横向对比：偏股转债估值下行幅度高于偏债转债。偏股转债转股溢价率中位数4.64%，较2025年高点下跌超6pct；偏债转债纯债溢价率中位数7.17%，较春节以来高点跌1.91pct。权益市场预期调整和强赎预期提升是主要因素，2025年以来强赎状态转债达14只。
高评级转债胜率：临近年报期，市场关注质量，高评级转债胜率或提升。2020年以来，每年4月高评级转债相对低评级转债胜率100%。2024年业绩快报显示业绩续亏标的数量新高，评级关注公告数量最多，年报季风格切换概率或不弱。
低vega因子机会：持续建议关注低vega因子超额机会。截至2025年3月21日，低vega因子收益率4.4%，相对中证转债指数超额0.5pct；小额低vega因子收益率5.5%，相对超额1.7pct。
关键数据：
- 百元溢价率：23.62%（春节后首次跌破24%）
- 隐含波动率：27.74%（较2月25日下降）
- 转债债底：104.72元（受长端利率下行影响）
- 偏股转债转股溢价率中位数：4.64%（较2025年高点下跌超6pct）
- 偏债转债纯债溢价率中位数：7.17%（较春节以来高点跌1.91pct）
- 强赎状态转债：14只（2025年以来最高水平）
- 低vega因子收益率：4.4%（相对中证转债指数超额0.5pct）
研究结论：建议后市关注高评级+基本面稳健标的，以及估值高位承压环境下低vega因子的持续超额表现。