有色金属行业：缅甸稀土矿进口维持低位，稀土价格易涨难跌

有色金属证券研究报告行业定期报告2025年03月23日 ： 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehhztscomcn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anycztscomcn 基本状况 上市公司数141 行业总市值亿元3050106 行业流通市值亿元2861605 行业市场走势对比 相关报告 1、《再议稀土永磁板块投资逻辑》 20250320 2、《美国降息预期抬升，金属价格整体上涨》20250318 3、《AlphaminResources锡矿暂停生产，供应进一步趋紧》20250317 评级增持（维持） 报告摘要 1【关键词】2月从缅甸进口稀土矿约280吨REO，环比78，同比88 2投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1 亿台人形机器人销量，远期空间约2040万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大， 国内需求边际改善，锑价上行趋势未改； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌050，电池级氢氧化锂现货价格下跌05，锂精矿价格下跌11；MB钴（标准级）环比上涨062，金属钴下跌631；稀土方面，氧化镨钕价格持稳、氧化镝价格下跌149；SHFE锡价环比下跌405，LME锡环比下跌254；锑锭价格上涨1855，氧化锑上涨2040。 4需求季节性走弱： 1）光伏板块：2024年12月国内光伏新增装机7168GW，同比增长35，环比增长187。24年国内光伏累计装机27798GW，同比增长28。 2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成 888万辆和892万辆，同比分别增长915和871，渗透率达到419；25年2月欧洲六国新能源汽车销量合计1494万辆，同比1769，环比 037；美国25年2月电动车销量1165万辆，环比096，同比560，渗透率960。 3）电池方面：2月，我国动力和其他电池合计产量为1003GWh，环比下降70，同比增长1282。 4）正极材料：2025年2月，正极材料产量2832万吨，环比622，同比 59。 5锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌30，收于732万元吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为743万元吨，环比下跌050；电池级氢氧化锂价格为725万元吨，环比下跌05；锂精矿方面，SMM锂精矿报价831美元吨，环比下跌11。供应端，碳酸锂产量维持高位，本周碳酸锂周度产量17946吨，环比25；库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计1264万吨，环比2764吨，上游被动累库，价格预计延续弱势。 6钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB钴（标准级）价格为1613美元磅，环比上涨062；MB钴（合金级）价格为1925美元磅，环比上涨548；国内金属钴价格为2450万元吨，环比下跌631；硫酸钴价格500万元吨，环比下跌291；四氧化三钴价格2100万元吨，环比下跌233。钴中间品系数涨至7275。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。 7稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为4450万元吨，环比持稳；中重稀土方面，氧化镝价格168万元吨，环比下跌149； 氧化铽价格下跌15至6575万元吨。2月从缅甸进口稀土矿约280吨REO，环比78，同比88，进口矿仍维持低位，价格易涨难跌。 8锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格1800万元吨，环比上涨976； 锑锭价格为2365万元吨，环比上涨1855；氧化锑为2125万元吨，环比上 涨2040。当前国外锑锭价格为535万美元吨（折算约40万元吨以上），较 国内溢价达到20万元吨左右，供给仍然趋紧，叠加出口恢复以及下游需求边际改善，内外价差有望收敛，国内价格有望进一步上行。 9锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE锡价收于2762万元吨，环比 下跌405，LME锡收于34400美元吨，环比下跌254。40含量锡精矿加工费为12500元吨，环比持平。刚果金M23武装冲突对供应端的扰动仍然存在，下游对高价接受意愿较弱，Mysteel锡社会库存为10749吨，环比增加236吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。 10镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于1298万元吨，环比下跌292；LME 镍环比下跌309至16135美元吨。印尼16红土镍矿到厂价为495美元吨， 较上周上涨05美元吨。当前镍价跌至成本线附近，印尼镍矿供应趋紧，印尼调整镍产品税率，成本抬升推动镍价上行，但高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。 11风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量 不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料 可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1本周行情回顾5 11股市行情回顾：有色指数表现较强5 12现货市场：小金属价格普涨5 2产业链景气度符合预期6 21光伏行业：12月国内光伏装机环比提升6 22新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增7 24消费电子：需求逐步回暖8 23中游环节：2月季节性下滑9 3锂：碳酸锂价格走弱11 4稀土永磁：供给端不确定性加大，价格上行17 5钴：刚果金限制钴出口，价格大幅反弹18 6镍：价格底部震荡20 7锑：内外价差收敛，价格上行22 8锡：AlphaminResources锡矿暂停生产，锡价高位震荡23 9钨：价格持稳25 10风险提示25 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅5 图表2：能源金属板块涨幅前十5 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅6 图表4：国内月度光伏新增装机（GW）7 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）7 图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）7 图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）7 图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）8 图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（）8 图表10：美国新能源汽车销量（辆）8 图表11：美国新能源汽车渗透率（）8 图表12：国内手机出货量（万部）9 图表13：国内钴酸锂产量（吨）9 图表14：全球智能手机季度销量（亿部）9 图表15：全球PC季度销量（亿部）9 图表16：国内锂电池产量（Gwh）10 图表17：国内动力电池装机量（GWh）10 图表18：三元材料月度产量（吨）10 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨）10 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径）10 图表21：国内正极材料可满足装机电池产量11 图表22：碳酸锂价格走势12 图表23：氢氧化锂价格走势12 图表24：锂盐企业盈利情况（万元吨）12 图表25：碳酸锂氢氧化锂价差（万元吨）12 图表26：碳酸锂周度产量（吨）12 图表27：氢氧化锂周度产量（吨）12 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨）13 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨）13 图表30：国内碳酸锂月度进口量（吨）13 图表31：国内锂精矿进口量（万实物吨）13 图表32：智利锂盐出口（单位：吨）13 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨）13 图表34：澳大利亚主要矿山锂精矿季度产量（单位：实物吨）14 图表35：Sigma生产经营情况14 图表36：CauchariOlaroz盐湖生产经营情况15 图表37：Arcadium产能扩张规划15 图表38：SQM产销情况16 图表39：雅宝产量指引17 图表40：氧化镨钕价格走势（万元吨）18 图表41：氧化镝氧化铽价格走势（万元吨）18 图表42：缅甸矿进口情况（吨REO）18 图表43：美国矿进口情况（实物吨）18 图表44：金属钴价格走势19 图表45：硫酸钴价格走势（万元吨）19 图表46：四氧化三钴价格走势（万元吨）19 图表47：钴原料进口情况（吨）19 图表48：钴矿产量分布20 图表49：刚果金钴月度产量（吨）20 图表50：SHFE镍价格走势（元吨）20 图表51：LME镍价走势（美元吨）20 图表52：镍矿港口库存（万吨）21 图表53：SHFE镍LME镍期货库存（吨）21 图表54：不锈钢月度产量（万吨）21 图表55：国内电解镍产量（万吨）21 图表56：印尼镍产品税率调整21 图表57：锑精矿价格走势（万元吨）22 图表58：锑锭价格走势（万元吨）22 图表59：锑锭月度产量（吨）22 图表60：焦锑酸钠月度产量（吨）22 图表61：锑矿月度进口量（实物吨）23 图表62：氧化锑月度出口量（实物吨）23 图表63：LME锡价走势23 图表64：SHFE锡价走势23 图表65：Mysteel锡库存（吨）24 图表66：SHFE锡LME锡期货交易所库存（吨）24 图表67：锡矿砂及精矿月度产量（吨）24 图表68：锡锭月度产量（吨）24 图表69：印尼锡锭出口量（吨）24 图表70：国内锡精矿进口（实物吨）24 图表71：半导体销售金额同比增速触底（十亿美元）25 图表72：钨产品价格走势25 图表73：APT月度产量（吨）25 1本周行情回顾 11股市行情回顾：有色指数表现较强 本周申万有色指数下跌175，跑赢沪深300指数054pcts，具体细分板块来看：黄金板块上涨227、工业金属板块下跌112、锂板块下跌326，稀土磁材板块下跌383。 图表1：有色主要指数涨跌幅 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：能源金属板块涨幅前十 来源：WIND，中泰证券研究所 12现货市场：小金属价格普涨 碳酸锂价格小幅走弱。国内电池级碳酸锂现货价格为743万元吨，环比下跌054；电池级氢氧化锂现货价格725万元吨，环比下跌051。 钴价进入震荡区间。MB钴（标准级）价格为1613美元磅，环比上涨062；MB钴（合金级）价格为1925美元磅，环比上涨548；国内金属钴价格为2450万元吨，环比下跌631。 稀土价格持稳。国内氧化镨钕价格为4450万元吨，环比持平；中重稀土方面，氧化镝价格为168万元吨，环比下跌147。 锑价大幅上行。国内锑锭价格为2365万元吨，环比上涨1855；锑精矿价格1800万元吨，环比上涨976。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 来源：WIND，中泰证券研究所 2产业链景气度符合预期 21光伏行业：12月国内光伏装机环比提升 12月光伏装机环比提升。2024年12月国内光伏新增装机7168GW，同比增长35，环比增长187。24年国内光伏累计装机27798GW，同比增长28。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW）图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 来源：国家能源署，中泰证券研究所来源：国家能源署，中泰证券研究所 22新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增 2月新能源汽车产销量同比高增。根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成888万辆和892万辆，同比分别增长915和871，渗透率达到419。其中新能源汽车出口131万辆，环比下降126，同比增长605。 图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆） 来源：中汽协，中泰证券研究所来源：中汽协，中泰证券研究所 2月欧洲电动汽车销量同比增长。25年2月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计1494万辆，同比1769，环比037。 图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（） 来源：各国官网，中泰证券研究所 注：包括瑞典、意大利、