有色金属行业：缅甸稀土矿进口维持低位，稀土价格易涨难跌

有色金属证券研究报告/行业定期报告2025年03月23日 ： 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：安永超 执业证书编号：S0740522090002 Email：anyc@zts.com.cn 基本状况 上市公司数141 行业总市值(亿元)30,501.06 行业流通市值(亿元)28,616.05 行业-市场走势对比 相关报告 1、《再议稀土&永磁板块投资逻辑》 2025-03-20 2、《美国降息预期抬升，金属价格整体上涨》2025-03-18 3、《AlphaminResources锡矿暂停生产，供应进一步趋紧》2025-03-17 评级增持（维持） 报告摘要 1.【关键词】2月从缅甸进口稀土矿约280吨REO，环比-78%，同比-88% 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，同时战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，进口矿纳入管控，供给格局进一步集中，价格中枢有望上移，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1 亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，内外价差较大， 国内需求边际改善，锑价上行趋势未改； 3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格走势分化，电池级碳酸锂下跌0.50%，电池级氢氧化锂现货价格下跌0.5%，锂精矿价格下跌1.1%；MB钴（标准级）环比上涨0.62%，金属钴下跌6.31%；稀土方面，氧化镨钕价格持稳、氧化镝价格下跌1.49%；SHFE锡价环比下跌4.05%，LME锡环比下跌2.54%；锑锭价格上涨18.55%，氧化锑上涨20.40%。 4.需求季节性走弱： 1）光伏板块：2024年12月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。 2）新能源汽车板块：中国，根据中汽协，2月全国新能源汽车产销分别完成 88.8万辆和89.2万辆，同比分别增长91.5%和87.1%，渗透率达到41.9%；25年2月欧洲六国新能源汽车销量合计14.94万辆，同比+17.69%，环比 -0.37%；美国25年2月电动车销量11.65万辆，环比+0.96%，同比+5.60%，渗透率9.60%。 3）电池方面：2月，我国动力和其他电池合计产量为100.3GWh，环比下降7.0%，同比增长128.2%。 4）正极材料：2025年2月，正极材料产量28.32万吨，环比-6.22%，同比 +59%。 5.锂：价格延续弱势。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌3.0%，收于7.32万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.43万元/吨，环比下跌0.50%；电池级氢氧化锂价格为7.25万元/吨，环比下跌0.5%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价831美元/吨，环比下跌1.1%。供应端，碳酸锂产量维持高位，本周碳酸锂周度产量17946吨，环比-2.5%；库存端，SMM碳酸锂周度样本库存总计12.64万吨，环比+2764吨，上游被动累库，价格预计延续弱势。 6.钴：刚果金限制钴出口，价格有望继续上行。本周，MB钴（标准级）价格为16.13美元/磅，环比上涨0.62%；MB钴（合金级）价格为19.25美元/磅，环比上涨5.48%；国内金属钴价格为24.50万元/吨，环比下跌6.31%；硫酸钴价格5.00万元/吨，环比下跌2.91%；四氧化三钴价格21.00万元/吨，环比下跌2.33%。钴中间品系数涨至72-75%。刚果金官员表示可能延长钴出口禁令，价格仍面临进一步上行风险。 7.稀土永磁：进口矿纳入管控，供给格局进一步集中。本周国内氧化镨钕价格为44.50万元/吨，环比持稳；中重稀土方面，氧化镝价格168万元/吨，环比下跌1.49%； 氧化铽价格下跌1.5%至657.5万元/吨。2月从缅甸进口稀土矿约280吨REO，环比-78%，同比-88%，进口矿仍维持低位，价格易涨难跌。 8.锑：供给维持趋紧，价格上行。国内锑精矿价格18.00万元/吨，环比上涨9.76%； 锑锭价格为23.65万元/吨，环比上涨18.55%；氧化锑为21.25万元/吨，环比上 涨20.40%。当前国外锑锭价格为5.35万美元/吨（折算约40万元/吨以上），较 国内溢价达到20万元/吨左右，供给仍然趋紧，叠加出口恢复以及下游需求边际改善，内外价差有望收敛，国内价格有望进一步上行。 9.锡：供需博弈加剧，锡价高位震荡。本周，SHFE锡价收于27.62万元/吨，环比 下跌4.05%，LME锡收于34400美元/吨，环比下跌2.54%。40%含量锡精矿加工费为12500元/吨，环比持平。刚果金M23武装冲突对供应端的扰动仍然存在，下游对高价接受意愿较弱，Mysteel锡社会库存为10749吨，环比增加236吨，供需博弈加剧，价格高位震荡。 10.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于12.98万元/吨，环比下跌2.92%；LME 镍环比下跌3.09%至16135美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为49.5美元/吨， 较上周上涨0.5美元/吨。当前镍价跌至成本线附近，印尼镍矿供应趋紧，印尼调整镍产品税率，成本抬升推动镍价上行，但高库存压制价格上涨弹性，向上催化重点关注印尼镍矿政策变化。 11.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量 不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料 可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾5 1.1股市行情回顾：有色指数表现较强5 1.2现货市场：小金属价格普涨5 2.产业链景气度符合预期6 2.1光伏行业：12月国内光伏装机环比提升6 2.2新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增7 2.4消费电子：需求逐步回暖8 2.3中游环节：2月季节性下滑9 3.锂：碳酸锂价格走弱11 4.稀土永磁：供给端不确定性加大，价格上行17 5.钴：刚果金限制钴出口，价格大幅反弹18 6.镍：价格底部震荡20 7.锑：内外价差收敛，价格上行22 8.锡：AlphaminResources锡矿暂停生产，锡价高位震荡23 9.钨：价格持稳25 10.风险提示25 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅5 图表2：能源金属板块涨幅前十5 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅6 图表4：国内月度光伏新增装机（GW）7 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）7 图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）7 图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）7 图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）8 图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（%）8 图表10：美国新能源汽车销量（辆）8 图表11：美国新能源汽车渗透率（%）8 图表12：国内手机出货量（万部）9 图表13：国内钴酸锂产量（吨）9 图表14：全球智能手机季度销量（亿部）9 图表15：全球PC季度销量（亿部）9 图表16：国内锂电池产量（Gwh）10 图表17：国内动力电池装机量（GWh）10 图表18：三元材料月度产量（吨）10 图表19：磷酸铁锂月度产量（吨）10 图表20：国内动力电池产装比（剔除出口口径）10 图表21：国内正极材料可满足装机/电池产量11 图表22：碳酸锂价格走势12 图表23：氢氧化锂价格走势12 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨）12 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨）12 图表26：碳酸锂周度产量（吨）12 图表27：氢氧化锂周度产量（吨）12 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨）13 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨）13 图表30：国内碳酸锂月度进口量（吨）13 图表31：国内锂精矿进口量（万实物吨）13 图表32：智利锂盐出口（单位：吨）13 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨）13 图表34：澳大利亚主要矿山锂精矿季度产量（单位：实物吨）14 图表35：Sigma生产经营情况14 图表36：Cauchari-Olaroz盐湖生产经营情况15 图表37：Arcadium产能扩张规划15 图表38：SQM产销情况16 图表39：雅宝产量指引17 图表40：氧化镨钕价格走势（万元/吨）18 图表41：氧化镝&氧化铽价格走势（万元/吨）18 图表42：缅甸矿进口情况（吨REO）18 图表43：美国矿进口情况（实物吨）18 图表44：金属钴价格走势19 图表45：硫酸钴价格走势（万元/吨）19 图表46：四氧化三钴价格走势（万元/吨）19 图表47：钴原料进口情况（吨）19 图表48：钴矿产量分布20 图表49：刚果金钴月度产量（吨）20 图表50：SHFE镍价格走势（元/吨）20 图表51：LME镍价走势（美元/吨）20 图表52：镍矿港口库存（万吨）21 图表53：SHFE镍&LME镍期货库存（吨）21 图表54：不锈钢月度产量（万吨）21 图表55：国内电解镍产量（万吨）21 图表56：印尼镍产品税率调整21 图表57：锑精矿价格走势（万元/吨）22 图表58：锑锭价格走势（万元/吨）22 图表59：锑锭月度产量（吨）22 图表60：焦锑酸钠月度产量（吨）22 图表61：锑矿月度进口量（实物吨）23 图表62：氧化锑月度出口量（实物吨）23 图表63：LME锡价走势23 图表64：SHFE锡价走势23 图表65：Mysteel锡库存（吨）24 图表66：SHFE锡&LME锡期货交易所库存（吨）24 图表67：锡矿砂及精矿月度产量（吨）24 图表68：锡锭月度产量（吨）24 图表69：印尼锡锭出口量（吨）24 图表70：国内锡精矿进口（实物吨）24 图表71：半导体销售金额同比增速触底（十亿美元）25 图表72：钨产品价格走势25 图表73：APT月度产量（吨）25 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色指数表现较强 本周申万有色指数下跌1.75%，跑赢沪深300指数0.54pcts，具体细分板块来看：黄金板块上涨2.27%、工业金属板块下跌1.12%、锂板块下跌3.26%，稀土磁材板块下跌3.83%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：能源金属板块涨幅前十 来源：WIND，中泰证券研究所 1.2现货市场：小金属价格普涨 碳酸锂价格小幅走弱。国内电池级碳酸锂现货价格为7.43万元/吨，环比下跌0.54%；电池级氢氧化锂现货价格7.25万元/吨，环比下跌0.51%。 钴价进入震荡区间。MB钴（标准级）价格为16.13美元/磅，环比上涨0.62%；MB钴（合金级）价格为19.25美元/磅，环比上涨5.48%；国内金属钴价格为24.50万元/吨，环比下跌6.31%。 稀土价格持稳。国内氧化镨钕价格为44.50万元/吨，环比持平；中重稀土方面，氧化镝价格为168万元/吨，环比下跌1.47%。 锑价大幅上行。国内锑锭价格为23.65万元/吨，环比上涨18.55%；锑精矿价格18.00万元/吨，环比上涨9.76%。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 来源：WIND，中泰证券研究所 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：12月国内光伏装机环比提升 12月光伏装机环比提升。2024年12月国内光伏新增装机71.68GW，同比增长35%，环比增长187%。24年国内光伏累计装机277.98GW，同比增长28%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW）图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 来源：国家能源署，中泰证券研究所来源：国家能源署，中泰证券研究所 2.2新能源车：2月新能源汽车产销量同比高增 2月新能源汽车产销量同比高增。根据中汽协，