有色金属行业周报：宽松预期下铜价易涨难跌，国内库存低位铝价偏强运行

贵金属：美就业数据偏弱货币政策转向预期升温，黄金或将延续偏强走势。周内美国就业数据偏弱叠加经济面不及预期的下行压力或将支撑美联储未来货币政策转向。对应到黄金价格上看，本周由于圣诞假日影响经济数据较少，市场仍以交易未来“降息预期升温”为主线，金价维持高位震荡且价格中枢上移趋势延续。未来看，短期黄金价格中枢或将继续维持阶段高位，同时经济数据偏弱给予金价较强支撑；中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：美联储宽松交易预期走强，铜价易涨难跌。①宏观：市场仍在继续交易美联储明年降息，美元继续走弱，整体继续利好大宗商品表现。②库存：本周全球铜库存25.7万吨，较上周增0.6万吨。国内社会库存增0.64万吨，保税区库存减0.23万吨，LME库存增0.1万吨，COMEX库存增0.1万吨，SHFE库存减0.35万吨。③供给：本周SMM铜精矿现货粗炼加工费TC环比持平于62.20美元/吨。④需求：本周铜价高位震荡，年底需求疲弱，下游畏高情绪仍存，刚需采购为主。临近元旦假期，部分下游加工企业开始停工休假。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来；宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。（2）铝：国内铝库存降至低位，铝价持续偏强运行。①库存：本周全球铝库存100.5万吨，较上周增4.05万吨。国内社会库存减0.2万吨，LME库存增4.29万吨，COMEX库存减0.04万吨；②成本：国内电解铝平均成本（含税）维持16251元/吨，吨铝盈利增加156元/吨至2880元/吨；③供给：本周电解铝行业稳定生产，青海地区虽受到甘肃地震影响，但目前电解铝企业尚未开始压减负荷，对生产未产生影响；河南郑州发布重污染天气橙色预警调整为红色预警的通知，河南省内电解铝企业反馈目前没有减产计划。截至目前，电解铝行业开工产能4207.30万吨，较上周相比持稳。因云南减产国内总体运行产能偏低，电解铝供应减少导致国内库存继续下滑；④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下调2.9个百分点至60.2%；云南减产落地后国内电解铝运行产能降至4200万吨附近，尽管年底需求偏弱，国内社库仍在继续下降。预计下周国内电解铝乐观情绪延续。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：电池级锂盐跌破10万元关口，去库周期下预计短期锂价弱势运行。①价格：本周锂盐现货价延续下跌，电碳跌1.0%至9.9万元/吨，电氢跌8.0%至9.4万元/吨； 碳酸锂期货主连涨6.0%至10.7万元/吨。锂辉石价格跌15.5%至930美元/吨，锂云母跌13.6%至1900元/吨。②碳酸锂：价格走弱下江西地区云母及回收企业继续减产，周内碳酸锂产量继续下滑，小幅去库。③氢氧化锂：矿石成本松动冶炼厂成本压力有限缓解，周内产量略有回暖，然在需求不振下仍维持低产运行，小幅去库。④需求：据乘联会预测，12月乘/电销量为227/94万辆，渗透率41.4%，电动车同环比+46.6%/+11.8%。周内锂盐价格跌破10万元关口，但向下已出现较明显阻力，当前价格已经逼近澳洲新投产矿区现金成本线，后续成本支撑将进一步显现。另一方面，需求端电车零售虽有季节性走强，但由于从终端到电池均处于去库周期，锂价波动下采买也偏谨慎，需求增量难以向上传导，锂盐直接需求正极材料开工率出现大幅收窄。预计短期锂价维持弱势运行。（2）金属硅：南北硅厂均出现不同程度停产，短期硅价窄幅上涨。①库存：本周总库存31.78万吨。②成本：金属硅平均成本14,915.14元/吨，周涨0.02%，金属硅利润621.86元/吨，周度增长302.23元/吨。③供需：供给端，全国多处地区受到环保及电力缺口影响，新疆、内蒙古限负荷延续，新增河南、山东、浙江等地环保管控；西南地区受电价高位影响开工率下降，若下周电价攀升，开工率将进一步下降。国内金属硅产量持续下行，利好硅价。需求端，有机硅与铝合金下游需求薄弱，产量小幅减少，对金属硅消费以刚需为主。多晶硅部分产能爬坡中，对金属硅消费维稳。 但整体金属硅下游需求相对疲软。总的来看，金属硅产量持续减少的境况下，下游维持刚需采购，短期价格或窄幅上涨。中长期看，随着冬季恶劣天气频现及环保管控严格，南北硅厂均出现不同程度减产，或助推金属硅价格上行，后期需关注供给端减产情况及下游需求复苏情况。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普涨 全A来看：本周申万有色金属指数收涨4.0%，收于4185点。 分板块看：二级子板块普涨；能源金属涨幅靠前，收涨5.0%；小金属收涨4.5%。 三级子板块中锂板块领涨，本周收涨4.9%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：华钰矿业+16%、闽发铝业+16%、秉扬科技+12%；跌幅前三：龙高股份-15%、*ST园城-8%、方大炭素-3%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”为2023年12月29日价格；“周涨跌”起算日为2023年12月22日； “月涨跌”起算日为2023年11月30日；“季涨跌”起算日为2023年9月28日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美就业数据偏弱货币政策转向预期升温，黄金或将延续偏强走势。周内美国至12月23日当周初请失业金人数超预期录得21.8万人（前值20.6万人，预期值21万人）； 11月成屋签约销售指数月率不及预期录得0%（前值-1.2%，预期值1%），就业数据偏弱叠加经济面不及预期的下行压力或将支撑美联储未来货币政策转向。对应到黄金价格上看，本周由于圣诞假日影响经济数据较少，市场仍以交易未来“降息预期升温”为主线，金价维持高位震荡且价格中枢上移趋势延续。未来看，短期黄金价格中枢或将继续维持阶段高位，同时经济数据偏弱给予金价较强支撑，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或指引。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期增强 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：11月美国新增就业19.9万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月ISM制造业PMI维持46.7%（%） 图表21：欧元区12月制造业PMI初值维持44.2%（%） 图表22：中国12月制造业PMI下滑0.4%至49.0%（%） 图表23：国内11月社融存量同比增长9.7%（%） 图表24：美国11月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.0% 图表25：欧元区11月CPI同比2.4%，核心CPI同比3.6% 三、工业金属 3.1铜：美联储宽松交易预期走强，铜价易涨难跌 ①宏观方面：近期因国外节假日市场氛围清淡，价格波动率也较低。总体方向看，市场仍在继续交易美联储明年降息，美元继续走弱，整体继续利好大宗商品表现；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为25.7万吨，较上周增加0.6万吨。其中国内社会库存增加0.64万吨，保税区库存减少0.23万吨，LME库存增加0.1万吨，COMEX库存增加0.1万吨，SHFE库存减少0.35万吨；③供给端：本周铜精矿现货TC仍保持偏弱走势，卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元/干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。冶炼方面，本周北方有个别冶炼厂因天气原因出现断电导致停产，对产量有所影响。数据方面，11月SMM中国电解铜产量为96.08万吨，环比下降3.3万吨，同比增加6.8%；11月电解铜行业整体开工率为88.92%，环比下降3.41个百分点；1-11月累计产量为1044.07万吨，同比增加102.86万吨，增幅为10.93%。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量为100.45万吨，环比增加4.37万。本周SMM铜精矿现货粗炼加工费TC环比持平于62.20美元/吨；④需求端：本周SMM大中型铜杆企业开工率为71.40%，较上周环比减少0.26个百分点。 本周铜价高位震荡，年底需求疲弱，下游畏高情绪仍存，刚需采购为主。临近元旦假期，部分下游加工企业开始停工休假。价格方面，TC价格持续下行加速供应端担忧情绪提前到来；宏观面，美元端压力持续释放，国内经济缓慢复苏配合政策发力，铜价易涨难跌。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 值。 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：国内铝库存降至低位，铝价持续偏强运行 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为100.5万吨，较上周增加4.05万吨。其中国内社会库存减少0.2万吨，LME库存增加4.29万吨，COMEX库存减少0.04万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3,092元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）维持16251元/吨，吨铝盈利增加156元/吨至2880元/吨；③供给端：本周电解铝行业保持稳定生产，但青海地区受到甘肃地震影响，青海电网变电站内设备损坏，供电能力下降，青海政府发出启动抗震救灾电力保供负荷管理应急措施的通知，但目前电解铝企业尚未开始压减负荷，对生产未产生影响；河南郑州发布重污染天气橙色预警调整为红色预警的通知，河南省内电解铝企业反馈目前没有减产计划。截至目前，电解铝行业开工产能4207.30万吨，较上周相比持稳。因云南减产国内总体运行产能偏低，电解铝供应减少导致国内库存继续下滑；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下调2.9个百分点至60.2%，与去年同期相比下滑3.2个百分点。本周重污染天气频发，多地环