公路行业《收费公路管理条例》修订深度研究：公路政策优化加速，助力长期回报改善

核心观点

• 高速公路板块过去三年超额收益显著，2024年行业需求波动下区位优秀路产的通行量仍具韧性，现金流稳定与股息率确定，仍是高股息优选。
• 收费公路政策优化已势在必行，有望系统性改善再投资风险，提升长期投资价值。
• 维持招商公路/宁沪高速A/H/皖通高速A/H/深圳国际“增持”，受益标的粤高速/山东高速/四川成渝/中原高速等。
• 提示市场偏好将继续主导收益空间。

关键数据

• 过去十年高速公路行业ROE中枢下降，反映行业普遍存在的再投资风险。
• 2023年末，我国全国公路总里程达到544万公里，是1984年末的5.9倍。其中，高速公路达到18.36万公里（其中国家高速公路12.23万公里），里程规模居世界第一。
• “十三五”以来全国公路养护资金缺口每年在1000亿元以上。
• 假设不考虑改扩建，估算十年内将有34%的现存高速公路超出现行条例规定的25年收费期限。
• 我国成品油消费税用于公路养护不足一半。
• 我国高速公路养护资金以通行费支出为主。

研究结论

• 收费公路政策优化或加速推进，后续2025年立法计划或将再次催化市场预期。
• 四项重要修订业界共识广泛：
  • 延长经营性公路经营期限，保障“合理回报”原则。
  • 新增改扩建延期机制，降低再投资风险。
  • 新增减免补偿，保障合法权益。
  • 建立养护收费制度，减缓分流影响。
• 政策优化有望改善长期回报，提升高速公路行业长期投资价值。
• 高速公路公司长期价值提升幅度将取决于具体修订细则。