Q3冷配业务提速，汽零业务稳健

2024年11月02日三花智控(002050.SZ) Q3冷配业务提速，汽零业务稳健 公司快报 证券研究报告其他家电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价25.86元股价(2024-11-01)21.53元 事件：三花智控公布2024年三季报。公司前三季度实现收入 205.6亿元，YoY+8.4%；实现归母净利润23.0亿元，YoY+6.6%；经折算，Q3单季度实现收入68.9亿元，YoY+6.8%；实现归母净利润7.9亿元，YoY+3.0%。我们认为，Q3三花冷配业务快速增长，汽零业务表现平稳，单季经营较为稳健。 Q3制冷零部件收入快速增长：Q3三花制冷空调电器零部件收入同比增长约12%，环比Q2增速有所提速。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振空调消费景气，进而带动上游零部件需求回升。据产业在线数据显示，9月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+41.9%、+22.2%、+25.0%，较7、8月销量增速明显改善。我们认为，随着补贴政策持续发力，后续三花制冷零部件收入有望延续提升态势。 Q3汽零业务表现平稳：Q3三花汽车零部件收入同比基本持平。三花是全球新能源车热管理的领先企业，持续完善全球布局，后续汽车零部件业务收入增速有望回升。 Q3单季盈利能力同比有所下降：Q3三花归母净利率为+11.4%，同比-0.4pct。公司净利率同比有所下降，主要因为：1）受原材料价格上涨和汇率波动影响，Q3毛利率同比-2.6pct。2）Q3管理费用率同比+1.4pct。展望后续，随着公司收入规模扩大，盈利能力有望持续提升。 Q3经营性现金流同比提升：三花Q3经营性现金流净额8.3亿元，YoY+29.0%。公司经营性现金流状况同比改善，主要因为收入规模提升，且现金回款能力增强，Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%，收现比达到100.8%，同比+5.7pct。 拟发行H股，推进全球化战略：据公司公告，鉴于内外部环境等因素发生变化，公司决定终止境外发行GDR事项。董事会同意公司研究论证公司境外发行证券（H股），拟发行规模不超过发行后总股本的10%。我们认为，公司持续推进全球化战略，通过发行H股有望提升国际品牌形象和综合竞争力。 投资建议：三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域，收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.86/1.03/1.18元，维持买入-A的投资评级，给予公司2024年的PE估值30x，相当于6个月目标价25.86元。 风险提示：人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化 交易数据总市值(百万元) 80,358.35 流通市值(百万元) 79,024.79 总股本(百万股) 3,732.39 流通股本(百万股) 3,670.45 12个月价格区间15.69/29.51元 三花智控沪深300 11% 1% -9% -19% -29% -39% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.5 绝对收益-9.7 3M 6.7 20.5 12M -28.8 -19.8 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告Q2两大业务平稳增长，盈利 2024-08-30 能力提升Q2经营表现稳健 2024-07-02 4月销量同比快速增长 2024-06-03 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 213.5 245.6 270.0 312.6 351.3 净利润 25.7 29.2 32.2 38.3 44.0 每股收益(元) 0.69 0.78 0.86 1.03 1.18 每股净资产(元) 3.47 4.79 5.48 6.20 7.02 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 31.7 28.0 25.4 21.3 18.6 市净率(倍) 6.3 4.6 4.0 3.5 3.1 净利润率 12.1% 11.9% 11.9% 12.3% 12.5% 净资产收益率 19.9% 16.3% 15.7% 16.6% 16.8% 股息收益率 1.3% 0.5% 1.2% 1.4% 1.6% ROIC 25.6% 22.9% 34.3% 28.4% 33.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 40.9 25.6 34.4 33.7 18.2 27.9 18.5 -2.9 13.4 5.6 6.8 归母净利YoY 25.8 18.6 33.1 141.9 32.7 44.2 22.5 -19.5 7.7 9.2 3.0 扣非归母净利YoY 25.3 57.5 61.7 68.0 38.3 45.1 4.6 28.7 20.5 -6.0 -4.5 销售毛利率 23.3 25.0 26.9 28.6 25.6 26.0 30.8 29.2 27.1 27.8 28.2 销售费用率 2.2 2.2 2.6 2.6 2.2 2.2 2.3 4.2 2.0 2.3 2.2 毛利率-销售费用率 21.1 22.8 24.3 26.0 23.4 23.8 28.4 25.0 25.1 25.5 25.9 销售净利率 9.5 10.5 11.7 16.7 10.7 11.8 12.2 13.2 10.0 12.1 11.6 ROE 4.0 4.7 5.3 7.6 4.5 5.8 4.9 4.3 3.6 4.8 4.3 扣非后ROE 3.5 5.4 6.1 4.3 4.2 6.6 4.9 4.0 3.7 4.7 4.0 ROA 1.9 2.3 2.5 3.5 2.2 2.8 2.6 2.4 2.0 2.7 2.4 90.2 94.4 100.6 104.7 104.2 93.3 95.1 109.8 93.6 94.1 100.8 2.6 11.9 5.4 25.3 13.0 14.3 10.0 24.4 1.7 14.6 12.1 26.1 82.9 35.2 247.9 114.9 88.5 70.4 176.3 13.3 108.1 103.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -14.2 1,915.7 -80.6 312.6 203.3 -192.2 127.2 127.7 -15.4 -347.6 -1,116.2 投资现金流净额占比 105.3 -1,678.7 47.3 -216.0 -108.3 117.1 -48.7 2.7 95.8 249.1 1,666.6 筹资现金流净额占比 8.8 -137.0 133.3 3.4 5.0 175.1 21.5 -30.4 19.6 198.5 -450.4 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比（累计） 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2024Q1 2024Q2 2024Q3 0% 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 213.5 245.6 270.0 312.6 351.3 成长性 减:营业成本 157.8 177.1 192.3 222.6 249.9 营业收入增长率 33.2% 15.0% 9.9% 15.8% 12.4% 营业税费 1.1 1.4 1.6 1.9 2.1 营业利润增长率 54.4% 15.8% 8.3% 19.1% 14.8% 销售费用 5.1 6.6 7.3 8.3 9.2 净利润增长率 52.8% 13.5% 10.2% 19.1% 14.8% 管理费用 12.7 14.8 17.0 19.5 21.8 EBITDA增长率 18.1% 31.9% 27.6% 21.9% 17.9% 研发费用 9.9 11.0 12.4 14.1 15.8 EBIT增长率 18.1% 33.1% 14.3% 17.3% 13.7% 财务费用 -1.8 -0.7 0.9 0.4 -0.1 NOPLAT增长率 38.3% 16.3% 15.1% 17.3% 13.7% 资产减值损失 -0.9 -0.6 - - - 投资资本增长率 30.1% -23.1% 41.6% -4.0% 10.2% 加:公允价值变动收益-1.1 0.5 - - - 净资产增长率 16.6% 37.7% 14.3% 13.1% 13.3% 投资和汇兑收益-0.8 -1.3 - - - 营业利润 30.7 35.5 38.5 45.8 52.6 利润率 加:营业外净收支 -0.2 - - - - 毛利率 26.1% 27.9% 28.8% 28.8% 28.9% 利润总额 30.5 35.5 38.5 45.8 52.6 营业利润率 14.4% 14.5% 14.2% 14.7% 15.0% 减:所得税 4.4 6.2 6.2 7.3 8.4 净利润率 12.1% 11.9% 11.9% 12.3% 12.5% 净利润 25.7 29.2 32.2 38.3 44.0 EBITDA/营业收入 14.8% 16.9% 19.7% 20.7% 21.7% EBIT/营业收入 12.1% 14.0% 14.6% 14.8% 14.9% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 89 71 51 52 51 货币资金 58.8 65.8 86.3 122.2 143.2 流动营业资本周转天数 77 70 72 71 69 交易性金融资产 1.0 - - - - 流动资产周转天数 298 285 285 301 315 应收帐款 59.5 60.0 60.0 77.2 75.0 应收帐款周转天数 81 88 80 79 78 应收票据 22.0 24.8 27.7 31.3 33.1 存货周转天数 67 65 63 63 62 预付帐款 1.2 1.3 1.9 3.1 3.9 总资产周转天数 435 439 444 440 437 存货 43.3 46.0 49.1 59.7 61.1 投资资本周转天数 187 163 155 154 141 其他流动资产 1.7 2.7 2.0 2.0 2.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.9% 16.3% 15.7% 16.6% 16.8% 长期股权投资 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 ROA 9.3% 9.2% 9.3% 9.2% 10.1% 投资性房地产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 25.6% 22.9% 34.3% 28.4% 33.6% 固定资产 63.7 33.8 42.5 48